硅谷银行事件后的中资股：有惊无险，信心比黄金更重要！

本文来源：广发证券戴康团队

● 引言：SVB（美国硅谷银行）事件后美联储、财政部联合疏困，在海外波动放大之际，我们认为：

● 联储支持工具：打蛇打七寸。3 月 13 日联储推出 BTFP，旨在为以特定抵押品的银行提供最长 1 年期融资，特别是显著缓解以暴露久期风险的 MBS 的 “未实现损失” 问题，有效缓解对非系统性银行的资本充足率担忧。

● 市场仍在 “摸排” 其他风险敞口。隔夜美欧股市大幅波动，特别是银行股。瑞典养老金管理机构 Alecta 对 SVB 事件存在风险敞口仍在发酵。

● 厨房里是否还有蟑螂？如果美联储 3 月加息较此前显著放缓，则显示其前期加息进程对金融稳定性考虑不足，如此，对于是否还有蟑螂？至少市场看到，美联储也没有水晶球——所以海外股市、美债利率共振下行。

● 联储：信心比黄金更重要。美联储要 “交代” 的是，本次事件只是信心问题。如此，后续美联储乃至整个美国政府将采取措施提振市场信心——3 月 13 日拜登发言 “美国人放心”。欧美银行资产端暴露的是久期风险，不是 “有毒资产” 的信用风险。

● FED pivot（联储转向）？SVB 事件显示利率倒挂副作用已经显现，FED pivot 进程提前。近期 10 年-3 个月期美债利率倒挂最深逾 100bp，接近保罗沃尔克时期。利率倒挂并非常态，典型较长倒挂阶段 2006-2007 年、2000-2001 年、1979-1980 年，倒挂 6-8 月后开始收敛。本轮倒挂去年 10 月开始，静态来看，指向利率倒挂将于今年年中收敛。当下，期货市场显著调降对联储的加息预期：今年 6 月政策利率预期从此前的 5.75% 降至 5%。

● 海外大波动，中资股能否脱敏？“美元弱、美债利率下、人民币强” 的组合下，即使海外股市下跌港股也有望 “脱钩”，当前满足。

● 中资股：有惊无险，信心重比黄金。SVB 事件及后续短期影响则取决于风险溢价和无风险利率谁主导，中资股特别是港股股债性价比已经突出，特别是恒指 ERP 已至历史均值 +1STD（标准差）之间。我们判断海外风险溢价冲击短期释放后，中资股有望迎来企稳反弹，呈现有惊无险。

● 重申千金难买牛回头。当前市场上演的正是海外放缓、国内复苏 “此消彼长” 的逻辑。重申港股观点：从消费者信心、信贷劈叉后收敛、库存周期角度，国内复苏渐入佳境，港股千金难买牛回头，配置三支箭：

（1）扩大有效需求：地产竣工链（家电/家具）；

（2）扩内需 “消费优先”&“消费升级”：可选消费（黄金珠宝/服饰）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗服务/器械/创新药）；

（3）扩内需 “重建”&“发展”：平台经济。