想抓住周期性机会？这三只港股制造业龙头值得关注

本文来源：国信证券王学恒、张熙

港股市场不乏传统周期性制造业的龙头企业。

它们具有稳定的行业龙头低位，处于格局稳定的市场中，拥有稳定的投资逻辑。

它们的市净率处于一个稳定的震荡区间中，随着经济周期性的起落，但市场惯用的线性外推或者追踪订单的手段无法很好地判断周期性的业绩起伏。

因此，这类公司的估值和股价具有远超大盘的弹性，能够给予成功择时的投资者丰厚的回报。

周期性制造业龙头主要特征如下：

• 1）下游涵盖各行各业，因此销量与整体宏观经济息息相关；
• 2）上游成本往往与某一项大宗商品强相关；
• 3）传导成本的能力不同，导致它们的业绩、估值、股价运动，有的领先周期，有的同步周期。

玖龙纸业（2689 HK）：领先周期，长短优化逻辑兼具

玖龙纸业是中国的造纸龙头企业，公司主营业务是包装纸产销，主要的原材料是木浆。历史上，玖龙纸业短期传导成本的能力比较有限，造纸成本增长过多后，公司毛利率将面临压力。因此，公司的业绩和股价高点领先周期。

2022 年的滞胀环境对玖龙纸业的业绩构成了挑战，导致其 2022 年下半年的毛利率下行至 2% 的历史低位。但随着 2023 年需求回暖，木浆价格下降，人民币汇率提升，公司所有的周期性逆风因素都将得到反转。同时，产品高端化和应用木纤维技术的策略也将抵消固废回收政策收紧带来的长期成本压力。

建滔积层板（1888 HK）：同步周期，业绩估值弹性较强

建滔积层板是全球覆铜板龙头，主营业务是生产覆铜板和覆铜板的上游物料。目前，覆铜板的下游重心逐步往汽车领域倾斜，上游的核心是铜价。历史上，建滔积层板具有过量传导成本的能力，每当需求走强，铜价上升，公司覆铜板、物料两个环节都能受益。因此，建滔积层板的业绩、股价顶峰往往在经济扩张顶点附近。

2022 年全球经济陷入滞胀，建滔积层板也面临业绩压力，但随着中国经济开始复苏，滞胀格局逐步打开，建滔积层板有望再现历史上的强弹性。

海天国际（1882 HK）：外需是主要变数

海天国际是国内的注塑机龙头企业，下游覆盖了需要塑料件的各行各业，上游的主要原材料是钢铁。历史上，钢铁价格的周期性受到了中国钢铁产能过剩到去产能过程的扰动，公司的周期性主要体现在营收增速。海天国际营收增速的高点往往发生在扩张中段，具备一定的成本传导能力。公司的股价和估值高点往往略有落后于营收增速，并略有领先于周期。

2022 年，海天国际的业绩受到生产和销售的双重影响，目前的订单能见度仍然不高。但是公司发展新兴海外市场和中国市场的战略一方面有望在一定程度上规避外需疲软的风险，另一方面也令公司受益于中国的经济复苏。