1-2 月贸易数据分析：春节调整后真实出口已明显反弹

主要内容

春节对出口的影响周期覆盖 1 个半月，包括节前抢出口与节后大幅收缩，且由于海关统计出口是以结关为标准，因此春节因素对出口冲击最深的为春节第二周。由于我国存在春节这一 “移动假日” 影响，历年年初的进出口包括消费生产等数据，均会因农历春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动。

为更真实的观察经济数据的实际变化趋势，海关也会对出口数据基于春节调整，而我们也同样基于该方法进行调整，并对春节假日分布进行更精细的拆分，调整结果显示，春节因素对出口的影响周期长达 1 个半月，且节前存在明显的抢出口迹象，也客观反映工业部门赶工生产的现实。因而节后也出现出口大幅走弱的特征。直至春节后 1 个月，春节因素对于出口的负面影响才会基本消退。

而且需要注意的是，由于海关统计时出口是以结关日期进行统计，因而春节第一周出口并不是受冲击最严重的，反而是春节第二周各地开始复工但出口产品尚未生产完成、而前期抢出口订单基本已完成出口时，才是春节因素对出口冲击最大的阶段。

春节调整后 1-2 月出口增速反弹幅度高达 6.1 个百分点，是官方数据反弹幅度的两倍，显示防疫快速优化后供给冲击消退带来的积极正向效应。

1-2月我国出口（美元计价）同比较 2022 年 12 月小幅回升 3.1 个百分点至-6.8%，与我们预期（-7%）基本一致，而经春节调整后，1-2 月出口（美元计价）同比较 12 月大幅回升 6.1 个百分点至-3.8%，也与今年以来制造业 PMI、新出口订单、高频工业生产等数据指向的供给侧加快恢复趋势吻合。

进口（美元计价）同比较 2022 年 12 月回落 2.7 个百分点至-10.2%，贸易差额 1168.8 亿美元，相比去年同期增加 734 亿美元，净出口对于 1-2 月经济增速仍是较大幅度正贡献。

22Q4 因供给冲击深度负增而拖累整体出口表现的高附加值商品，1-2 月出口增速大幅回升。

1-2月支撑整体出口增速明显回升的商品结构中，最主要的贡献来源也恰好是 22Q4 因供给冲击大幅走弱的领域，22Q4 深度负增的机电产品出口增速，1-2 月大幅改善（+5.5pct 至-7.3%，春节调整后 +7.6pct 至-5.2%），该单项即拉动 1-2 月整体出口增速（春节调整后）8 个百分点，大于 1-2 月整体出口增速回升幅度（+6.1 个百分点）。

其中，手机、通用机械设备、自动数据处理设备等均明显反弹，与此同时，对外需变动较敏感的低附加值商品出口增速维持基本持平于 12 月。

对韩国、东盟等协同供给出口改善明显，亦充分显示工业生产恢复的支撑，此外海外能源安全再度复杂化亦适度拉动我国对欧洲出口回升。1-2 月我国对发达经济体出口增速（春节调整后）较 12 月回升 3.5pct 至-13.4%，其中，对欧元区、对英国、对日本均明显回升，年初以来欧洲能源安全问题再度复杂化，供给恢复仍受掣肘，海外供给缺口相应推动我国出口回升。

而对美国出口增速较高基数下仅小幅回落，整体发达经济体数据显示外需短期仍将平稳、国内工业生产加快恢复推动出口增速回升。同时我国对韩国、对东盟等协同供给链条出口增速反弹幅度更大，亦充分显示国内工业生产恢复带动协同供给出口回升。

加工贸易所需中间品进口因国产替代因素继续下行，内需相关的大宗工业品进口基本持平。在国内机电产品生产、出口加快恢复的背景下，机电产品进口却延续去年以来持续走弱迹象，国产升级、进口替代继续压低进口增速，集成电路、自动数据处理设备均大幅回落。

供给加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部继续回升。美国居民 1.1 万亿的新增超额储蓄仍将保障上半年我国外需环境不至于断崖式走弱。与此同时，22Q4 对我国出口形成明显压制的供给冲击，今年以来伴随疫情得到有效控制而快速缓解，预计供给改善有望推动我国出口增速由低位继续回升，维持全年出口增速（美元计价）4% 的判断不变。

风险提示：疫情形势变化，海外工业生产恢复好于预期。

一、春节对出口的影响周期覆盖 1 个半月，包括节前抢出口与节后大幅收缩，且由于海关统计出口是以结关为标准，因此春节因素对出口冲击最深的为春节第二周

由于我国存在春节这一 “移动假日” 影响，历年年初的进出口包括消费生产等数据，均会因农历春节的月份分布不同而呈现同比增速的较大波动。为更真实的观察经济数据的实际变化趋势，海关也会对出口数据基于春节调整，而我们也同样基于该方法进行调整，并对春节假日分布进行更精细的拆分。

调整结果显示，春节因素对出口的影响周期长达 1 个半月，且节前存在明显的抢出口迹象，也客观反映工业部门赶工生产的现实。因而节后也出现出口大幅走弱的特征。直至春节后 1 个月，春节因素对于出口的负面影响才会基本消退。

而且需要注意的是，由于海关统计时出口是以结关日期进行统计，也即国际航行船舶于出口前办完海关手续、结清应付的各种款项后海关准许离港出航的日期。

因此部分节前抢出口的订单在春节第一周期间仍在海关办理手续，因而春节第一周出口并不是受冲击最严重的，反而是春节第二周各地开始复工但出口产品尚未生产完成、而前期抢出口订单基本已完成出口时，才是春节因素对出口冲击最大的阶段。

二、春节调整后 1-2 月出口增速反弹幅度高达 6.1 个百分点，是官方数据反弹幅度的两倍，显示防疫快速优化后供给冲击消退带来的积极正向效应

1-2月我国出口（美元计价）同比较 2022 年 12 月小幅回升 3.1 个百分点至-6.8%，与我们预期（-7%）基本一致，而经春节调整后，1-2 月出口（美元计价）同比较 12 月大幅回升 6.1 个百分点至-3.8%，也与今年以来制造业 PMI、新出口订单、高频工业生产等数据指向的供给侧加快恢复趋势吻合。

进口（美元计价）同比较 2022 年 12 月回落 2.7 个百分点至-10.2%，贸易差额 1168.8 亿美元，相比去年同期增加 734 亿美元，净出口对于 1-2 月经济增速仍是较大幅度正贡献。

三、防疫快速优化后国内工业生产加快恢复，22Q4 因供给冲击深度负增而拖累整体出口表现的高附加值商品，1-2 月出口增速大幅回升

1-2 月支撑整体出口增速明显回升的商品结构中，最主要的贡献来源也恰好是 22Q4 因供给冲击大幅走弱的领域，22Q4 深度负增的机电产品出口增速，1-2 月大幅改善（+5.5pct 至-7.3%，春节调整后 +7.6pct 至-5.2%），该单项即拉动 1-2 月整体出口增速（春节调整后）8 个百分点，大于 1-2 月整体出口增速回升幅度（+6.1 个百分点）。

其中，手机（+33pct 至 4.0%）、通用机械设备（+12.1pct 至-1.4%）、自动数据处理设备（+4.5pct 至-31.8%）、家用电器（+9.4pct 至-11.5%）等出口增速均出现明显反弹，显示防疫政策快速优化、国内疫情得到有效控制后，工业生产加快恢复并对应推动高附加值商品出口逐步回补前期缺口。

与此同时，对外需变动较敏感的低附加值商品出口增速维持基本持平于 2022 年 12 月，纺织纱线（+3.6pct 至-19.4%）、服装（-2pct 至-12.2%）变化不大。

四、对韩国、东盟等协同供给出口改善明显，亦充分显示工业生产恢复的支撑，此外海外能源安全再度复杂化亦适度拉动我国对欧洲出口回升

1-2 月我国对发达经济体出口增速（春节调整后）较 2022 年 12 月回升 3.5pct 至-13.4%，其中，对欧元区（+6.8pct 至-10.7%）、对英国（+7.4pct 至-12.6%）、对日本（+4.4pct 至 1.1%）出口增速均明显回升，年初以来欧洲能源安全问题再度复杂化，供给恢复仍受掣肘，而我国工业生产加快恢复，海外供给缺口相应推动我国出口回升。

而对美国出口增速较高基数下仅小幅回落 1 个百分点至-20.5%，整体发达经济体数据显示外需短期仍将平稳、国内工业生产加快恢复推动出口增速回升。同时我国对韩国（+13.8pct 至 4.1%）、对东盟（+4.1pct）等协同供给链条出口增速反弹幅度更大，亦充分显示国内工业生产恢复带动协同供给出口回升。

五、加工贸易所需中间品进口因国产替代因素继续下行，内需相关的大宗工业品进口基本持平

1-2 月进口增速回落 2.7 个百分点至-10.2%。其中与内需直接相关的工业大宗商品进口整体平稳，进口数量方面，虽然原油（-5.5pct 至-1.3%）进口增速有所回落，但铁矿砂（+1.7pct 至 7.3%）、铜矿砂（+9.6pct 至 11.7%）出口增速均趋于回升，整体内需相对平稳。

而构成整体进口增速下行压力的更多来自加工贸易中间品，在国内机电产品生产、出口加快恢复的背景下，机电产品进口却延续去年以来持续走弱迹象，且 1-2 月下行速度加快，集成电路（-8.5pct 至-30.5%）、自动数据处理设备（-17pct 至-53.5%）、二极管及类似半导体器件（-20.3pct 至-25.8%）进口金额增速均大幅回落，亦显示国产升级、进口替代的因素继续压制进口增速。

六、供给加快改善、外需短期不弱，出口增速有望自底部继续回升

一方面，美国居民截止 2022 年底高达 1.1 万亿的新增超额储蓄仍将保障美国消费需求不至于快速大幅降温，也意味着上半年我国面临的外需环境并无断崖式走弱的风险。

与此同时，22Q4 对我国出口形成明显压制的供给冲击，今年以来伴随疫情得到有效控制而快速缓解，1-2 月进出口数据充分反映这一变化，制造业 PMI、高频生产数据也侧面佐证这一逻辑，预计供给改善有望推动我国出口增速相较于 2022 年 12 月-9.9% 的低位开启一轮回升过程，维持全年出口增速（美元计价）4% 的判断不变。

与此同时，国内能源安全持续保障，亦相应呵护了产业链积极升级的大环境，国产替代持续压低进口增速，整体净出口预计今年对实际 GDP 增速仍能维持 0.1 个百分点的正贡献。

本文作者：申万宏源屠强、王胜，来源：申万宏源宏观，原文标题：《春节调整后真实出口已明显反弹——1-2 月贸易数据分析》

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