财报前瞻 | 预计网易游戏业务放缓，关注新产品表现

网易、有道、云音乐将于 2 月 23 日（周四）公布 2022 年四季度财报。

财务预测

中信证券预计，网易四季度实现营收 254.17 亿元，同比 +4.3%；毛利率 55.3%，同比 +2.3pcts。

国信证券预计，网易四季度实现总营收 252.3 亿元，同比增长 3.5%。主要增长由游戏业务和云音乐贡献。

预计销售费率将有所提升。预计 2022Q4 实现 non-GAAP 归母净利润 52 亿元，归母净利润率 20.6%。

中信证券预计 22Q4 公司实现 Non-GAAP 归母净利润 49.91 亿元，同比-24.3%，净利润预计同比下滑主要系公司去年同期产生 16.28 亿元较高投资收益所致，核心业务层面保持稳健。

游戏业务

中信证券预计网易四季度网络游戏业务（不含增值服务）实现营收 179.92 亿元，同比 +3.4%；其中手游/端游营收分别预计为 126.29/53.63 亿元，同比 +6.3%/-2.8%，其他增值服务营收预计为 14.35 亿元。

国信证券表示，受高基数及新产品推迟影响，预计 2022Q4 游戏业务实现营收 179 亿元，同比增长 3%。

其中：预计 PC 端游实现收入 55 亿元，同比持平；手游实现收入 124 亿元，同比增长 4%。我们预计收入增长主要由《暗黑破坏神：不朽》国服所驱动。

尽管收入增速放缓，但网易依然跑赢游戏行业。根据伽马数据，2022Q4，国内游戏市场收入同比下降 19%。

预计云音乐和有道收入稳健增长

国信证券预计四季度有道实现营收 13.6 亿元，同比增长 2%。若剔除已于 2021 年底完成剥离的学科类课外培训业务，同比增长约 30%，主要受益于学习服务和智能设备业务的收入增长。

预计四季度云音乐实现营收 23.0 亿元，同比增长 22%。主要受益于付费渗透率的提升和直播收入的增长。

预计其他创新业务（包括游戏相关增值服务）实现营收 37 亿元，同比下降 2%。其中，预计严选因宏观因素对物流服务的影响而收入下滑，预计 1 月起有所复苏；预计游戏相关增值服务则实现收入增长，主要受 CC 直播驱动。

投资建议

中信证券指出，网易基本面稳健，我们看好行业回暖带来的估值修复和公司中长期发展动力，维持 “买入” 评级。

国信证券表示，展望 2023 年，预计网易游戏的收入增长仍然取决于新产品表现。《蛋仔派对》在春节档表现亮眼。重点产品《逆水寒手游》于 1 月获批增报移动端版本，市场表现值得期待；《哈利波特：魔法觉醒》海外版预计将在今年上线海外市场。

维持目标价 169-194 港币，继续维持 “买入” 评级。

中信证券表示，作为国内头部游戏公司，参考腾讯控股、动视暴雪、TakeTwo、EA 等中美可比公司 2023 年平均估值 15-22x PE，给予公司 2023 年 19x PE。

对应美股目标价 105 美元/ADR，维持 “买入” 评级；对应港股目标价 165 港元，首次给予 “买入” 评级。