前瞻 | 网易游戏收入增长可能放缓！但依旧有望跑赢行业！

美股财报季告一段落，中国互联网公司业绩集中披露期即将来袭。

2 月 23 日下周四，网易将公布 2022 年四季度及全年财报。国信证券预计，网易四季度实现总营收 252.3 亿元，同比增长 3.5%；预计 non-GAAP 归母净利润为 52 亿元，归母净利润率 20.6%。

不过，受高基数影响，游戏增速可能有所放缓，预计四季度游戏业务实现营收 179 亿元，同比增长 3%。其中：预计 PC 端游实现收入 55 亿元，同比持平；手游实现收入 124 亿元，同比增长 4%。

好消息是：在游戏行业受宏观影响而整体下滑时，预计网易依然维持着增长。

展望今年，该行还预计新产品表现是网易 2023 年的核心收入增长来源：《蛋仔派对》在春节期间表现亮眼，《逆水寒》已经获批增报移动端版本，《哈利波特：魔法觉醒》预计在今年登陆海外市场。

多款重点储备产品预计今年上线，有望催化股价向上。因此，该行维持网易 “买入” 评级，最高目标价 194 港元。若以最新收盘价计算，这一价格意味着最高还有 43% 的上涨空间！

主要增长由游戏业务和云音乐贡献

国信预计网易当季经营利润 50 亿元，同比增长 8%，经营利润率同比提升 1%，受益于：①云音乐业务中较高毛利率的直播收入占比提升；②《暗黑破坏神：不朽》海外版净额法确认收入分成、毛利率较高。

同时，考虑到新游戏《暗黑破坏神：不朽》国服和《蛋仔派对》上线，预计销售费率将有所提升。

游戏收入增长放缓主要原因

1）去年同期高基数；

2）《永劫无间》的本体销售收入具有一次性；

3）《哈利波特：魔法觉醒》国服流水有所下滑；

4）《哈利波特：魔法觉醒》海外版推迟至 2023 年上线。

不过，国信相信尽管收入增速放缓，但网易依然跑赢游戏行业。根据伽马数据，2022 年四季度，国内游戏市场收入同比下降 19%。

展望 2023 年，预计网易游戏的收入增长仍然取决于新产品表现。

《蛋仔派对》在春节档表现亮眼，截至 1 月 31 日，《蛋仔派对》位于 iOS 免费榜（总榜）第 2、畅销榜（总榜）第 5，是网易在春节期间表现最亮眼的产品。

重点产品《逆水寒手游》于 1 月获批增报移动端版本，市场表现值得期待；《哈利波特：魔法觉醒》海外版已于去年底在海外部分地区开展小规模非付费删档测试，预计将在今年上线海外市场。

其他业务

国信预计四季度有道实现营收 13.6 亿元，同比增长 2%。若剔除已于 2021 年底完成剥离的学科类课外培训业务，同比增长约 30%，主要受益于学习服务和智能设备业务的收入增长。

云音乐预计实现营收 23.0 亿元，同比增长 22%。主要受益于付费渗透率的提升和直播收入的增长。

其他创新业务（包括游戏相关增值服务）预计实现营收 37 亿元，同比下降 2%。其中，预计严选因宏观因素对物流服务的影响而收入下滑，预计 1 月起有所复苏；预计游戏相关增值服务则实现收入增长，主要受 CC 直播驱动。