交银国际：港股宏观交易逻辑将会切换，大的投资方法论也要变了

本文作者：交银国际

港股经历了反弹后，大的宏观交易逻辑预计会发生切换，自 “估值修复” 切换至 “盈利修复”。

一季度的财报数据以及居民储蓄、消费、信贷等相关数据将直接决定此轮换挡是否可以及时实现。

在此期间，盈利修复缺位之际，港股市场在经历强劲反弹后，在一季度数据出炉之前因为宏观交易主线不明晰而面临短期宽幅震荡，全年来看伴随着盈利修复的逐步落地，港股表现依然可期。

复盘

2022 年 11 月初至今，伴随着疫情政策调控，以及全球流动性预期改善，港股市场开启了一波快速而迅猛的反弹，其反弹速度之快，力度之大，超出了市场的预期。

此轮反弹，则是一场如期而至的 “估值修复”。

港股的估值水平快速修复至历史均值水平附近。港股的 ERP 快速下降。市场的沽空情绪回落，市场情绪修复明显。

这是一场如期而至的 “估值修复”，在市场极端悲观的情绪、仓位下，伴随着流动性预期的调整、疫情政策调整下带来的情绪与仓位的 “估值修复”，“估值” 的提振是此轮反弹的绝对主导力量。

反弹之下的隐线与伏笔

我们基于港股通持股比率变化 vs 沽空的成交额占比进行测算，可以发现：当前市场的隐含交易主线是内需>外需。

IT 板块在全球半导体周期触底之前提前抢跑，是多空角力的主要对象。

下半年伴随全球半导体周期的触底，该板块仍然值得密切关注。

市场对于大消费板块都显得谨慎，空头力量明显撤退，但多头力量却未有对应聚集。

医药行业的多头力量明显更强，是此轮反弹中一个亮点。

另外，此轮反弹是大市值股票主导下的反弹，在 “估值修复” 作为绝对主导力量的背景下，大市值的跑赢预示着，“估值” 主导之下也孕育着兼顾基本面的韵脚。

宏观交易逻辑的切换：从 “估值的修复” 走向 “盈利的修复”

我们重申 2023 年全年依然看好港股。

从资金流周期的角度来看，当前不论是港股还是 A 股的上行行情依然没有走完。

市场大的宏观交易逻辑将进行逐步切换，从 “估值的修复” 走向 “盈利的修复”，但需要强调的是，本轮周期中居民、企业信心受到明显影响，因此修复的速度可能会慢于以往周期，修复的斜率也会较以往平缓。

在切换的初期，估值修复阶段性完成，但盈利的落地尚不明显，再叠加此时市场累积较多获利盘，市场可能会呈现宽幅震荡的格局。

在切换的过程中 “盈利端” 的重要性将明显提升，届时将逐步超越 “估值端” 成为市场的决定因素。

从 “估值的修复” 走向 “盈利的修复” 这一过程中，大的投资方法论也将从 “自上而下” 切换为 “自下而上”，在缓慢、平缓的宏观基本面的修复过程中，中微观的企业盈利相应修复，那些盈利修复快、向上盈利弹性大的标的将在此过程中受益最大。