港股 “倒春寒” 魔咒何时结束？

本文来源：国泰君安戴清

与历史上屡次出现的一季度高开低走行情类似，港股近期持续调整。 恒指自 1 月 27 日以来累积下跌 6.6%，已回吐元旦至春节前涨幅。从指数以往的一季度表现来看，港股似乎确实存在冲高回落的惯性。近几年由于疫情冲击、美元加息周期、地缘政治冲突等因素影响，港股春季回调的 “魔咒” 愈加明显。

春季回调的持续时间和幅度？

大盘方面，港股往年的春季回调通常持续 1 个月左右，期间恒指的平均回撤幅度约 10%-15%。行业方面，前期上涨较多、或是对流动性相对敏感的行业在回调中跌幅居前。

港股当中，汽车、零售、材料等顺周期板块在行情向上时多数能够跑赢指数，但回调时的下跌幅度也同样更大。此外，平台经济、 半导体等对于流动性和风险偏好敏感的行业也存在冲高回落的惯性。

止跌的时点？相关指标的变动幅度或可作为择时参考。

从估值角度来看，回调期间恒指前向 12 个月的预测市盈率分位数平均下滑 12.5%。

此外，港股主板卖空比率、恒生指数 RSI 等技术指标也可作为判断市场情绪的参考。当市场卖空比率下降超过 15%，或是指数 RSI（14）跌破 30 以下时，通常意味着市场的悲观预期反映较为充分，继续下跌的空间有限。

相比以往，2023 年港股春季回调的持续时间或更短、影响程度更小。

1）以往国内政策主要围绕疫情防控，而当前风向明显往经济修复转移，政策支持的确定性较强。

2）过去一季度海外通胀大多处于上行阶段，导致货币政策预期收紧，2021 年初美联储首提 QE Taper，2022 年初首次加息。而 2023 年海外加息周期已渐入尾声。

3）短期内市场情绪可能受影响，但整体幅度有限；其它地缘政治和监管层面的风险相比往年更为温和。

4）港股目前处于合理位置附近， 纵向对比具备更多 “安全垫”。

5）对于后续调整的时间和深度，或可参考指数市盈率分位数、市场情绪等相关指标。

策略上，短期有调整风险，但中期趋势未变，建议逢低加仓

1）短期内，可能有前期收益兑现带来的波动，此外还有美债收益率、地缘政治以及人民币汇率波动可能影响市场情绪。

2）但我们认为 2023 年港股春季回调的持续时间和影响相对有限，不构成中期趋势的卖点。

3）国内经济修复的趋势延续，后续将带动港股企业盈利出现明显上修，同时海外流动性复苏交易仍在进行中。

催化剂是国内社融放量以及海外美联储政策转向，时点可能在二季度前后。

行业配置方面，国内经济复苏逻辑下的低估值品种或相对占优

1）地产链估值仍相对较低，建议关注地产、金融、材料等。

2）消费链 里，关注汽车、消费电子等可选消费，在结构性行情当中可能相对占优。

3）海外流动性反转策略，在美债利率反复过程中，可逢低布局港股创新药、半导体、黄金等受益于流动性边际宽松的品种。