打劫式救助？黑石 40 亿美元交易并没有看上去的那么美好

UC Investments 给黑石的战略投资表面看上去和和气气，实则却暗藏玄机。

当地时间 1 月 3 日周二，加州大学评议员首席投资官的办公室（UC Investments）与黑石宣布，达成 40 亿美元战略投资，成了黑石低迷时期的及时雨，给市场注入了一针强心剂。

12 月，由于投资者的赎回请求激增，黑石限制了旗下规模高达 1250 亿美元房地产投资基金 BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的赎回。担忧蔓延，限制赎回可能引发连锁反应，雷曼魅影或再现。12 月，黑石股价下跌近 20%，刷新 2021 年 4 月以来最低点。

而就在黑石陷入困境之时，美国最大捐赠基金之一加州大学系统旗下的大型投资公司，UC investment 将投资 40 亿美元，为期 6 年，并获得每年 11.25% 的保底收益率，公告发布后，黑石股价连续两个交易日上涨，涨幅超 6%。

黑石的董事长、首席执行官兼联合创始人 Stephen A. Schwarzman 称，此次 UC investment 的战略投资是出于双方合作 15 年来的信任，也是对黑石投资策略的肯定。

媒体分析指出，这当然不是从信任出发，对于 UC investment 来说，6 年的锁定期可以在极低的风险下获得至少 30 亿美元的收益，与巴菲特在 2008 年金融危机时投资高盛的收益相比不相上下，也是 “打劫式救助 ”。

40 亿美元的 “打劫式救助”

根据披露的协议内容，UC Investments 将向 BREIT 投资 40 亿美元，且并不是直接注入，而是设置了一个合资企业作为中间层，这个战略合资企业通过两部分交易形成。

第一部分，UC Investments 将以 2023 年 1 月 1 日的公开发行价，购买价值 40 亿美元的 BREITI 类普通股，费用和条款与现有 BREIT 股东一致。

而第二部分，也就是 “打劫” 的关键，根据协议，黑石集团也将在合资企业中注资 10 亿美元，形式也为 BREITI 类普通股。合资企业为 UC Investments 设置 11.25% 的保底收益，如果实际回报率低于这一目标数字，将由黑石账户中的 10 亿美元补足。

同时，UC Investments 接受了长达 5 年的锁定期以及 2 年的提款期，可在 2028 年 1 月之后的两年内按比例赎回这笔投资（有效的 6 年持有期）。此外，若是实际回报率超过了 11.25%，超额收益的前 5% 也归黑石。

也就是说，UC Investments 的 40 亿美元 6 年后至少要变成 70 亿美元。如果达不到，那么黑石的 10 亿美元将弥补不足的部分。

与 BREIT 其他投资者相比，UC Investments 赎回也没有苛刻的限额。根据黑石的最新规定，虽然其他投资者每个季度可以赎回，但每个季度最多赎回 5% 的，每月最多赎回 2%。

有媒体分析认为，黑石的自信是有基础的，BREIT 成立于 2017 年，六年来的平均年化净回报率高达 12.7%，过去三年中 BREIT 的平均年化净回报率更是高达 14.9%。如果能继续保持这样的业绩，黑石就赌赢了。

黑石表示，BREIT 的管理费率是总投资的 1.25%，收益报酬为 12.5%。综合计算下来，只要 BREIT 的实际年化收益率不低于 8.7%，那么黑石就有望获得超过其贡献的 10 亿美元，赚取增量利润。

媒体称，表面看黑石确实有的赚，但其实 UC investment 才是真正的赢家，黑石仅仅是可能有的赚：

UC investment 可以在极低的风险下，在 6 年间至少获得 30 亿美元的收益，同时还不用担心限赎的问题，而黑石却要担心他的 10 亿美元。

投资基金管理机构 Tidefall Capital Management 的投资组合经理 Trevor Scott评论称，黑石不得不提供这种条件获得投资这个事实本身就是恐怖的。

用巴菲特的话说：每分钟黑石至少都在往 UC investment 的账户中打进 951 美元，每秒打进约 16 美元。

巴菲特对高盛伸出的 “援手”

巴菲特开启了打劫式救赎的先河。在 2008 年金融危机期间，巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司购买了高盛的 50 亿美元优先股。

根据协议，巴菲特购买的高盛优先股规定每年支付 10% 的固定股息，折合为每年 5 亿美元。另外，在赎回时，高盛要额外支付 10% 的溢价，就是 5 亿美元。赎回之后，巴菲特获得高盛的期权，可以在 2013 年 10 月 1 日之前以 115 美元/股，购买 4350 万股高盛股票。

2011 年 3 月，高盛溢价赎回了巴菲特投资的优先股，此前这些优先股让伯克希尔每年进账约 5 亿美元。分析称，在持有高盛股票的三年里，伯克希尔哈撒韦赚了 37 亿美元，其中 12.7 亿美元是股息，回报率达到 68%。而同一时期，道琼斯的回报率约为 10.1%，标准普尔 500 强指数回报率则只有 7.7%。

“高盛每秒钟给我们支付 15 美元 。” 在 2010 年股东大会上，巴菲特当着 4 万名股东的面算了一笔账，“滴答、滴答、滴答……手表的声音变得如此悦耳。”

2013 年，巴菲特获得的认购权证将到期，他又获得了 20 亿美元现金和 1310 万股高盛股票。

UC investment 什么来头

能与巴菲特的 “打劫式救助” 相媲美的 UC Investments 来头不小。公开信息显示，UC Investments 是美国最大捐赠基金之一，加州大学系统旗下的大型投资公司，也是全球最资深的投资者之一。

大学捐赠基金是一笔主要来自校友及企业等捐赠组成的资金，并被用来投资以产生更高收益，从而为大学办学提供重要的经费支持。通常情况下，捐赠基金会投资于股票、债券等资产。

根据 UC investment 官网 9 月公布的数据来看，截至 2022 年 6 月 30 日，其管理的资产规模高达 1523 亿美元，低于一年前的 1680 亿美元。自 2014 年以来，投资组合增长了 574 亿美元。

UC investment 在 2021 财年的回报率高达 33.7%，而在 2022 财年，回报率降为-7.6%，投资回报率在各大学捐赠基金中垫底，但在 “房地产” 这个资产类别上投资回报率达 32.2%。