中信证券：银行会等到明年一月再调降 LPR 报价

LPR 报价下调仍存必要性。

在各类 “宽信用” 政策组合下，实体部门信贷需求有所回暖，但是从绝对水平来看仍处于相对低位，10 月金融数据再度回落，反映宽信用推进的过程依然曲折。尤其是房地产行业表现持续下行，信贷恢复节奏和恢复效果仍存不确定性，政策刺激的持续性仍待进一步加强。在实体内生信贷需求完全修复前， LPR 下调存在必要性。

银行控成本 + 央行降准为加点提供压缩空间。

虽然 8 月 LPR 报价已经下调，但是更多是源于 MLF 降息，根据 LPR=MLF+ 加点，实际上从 5 月 LPR 报价下调后，LPR 报价的加点部分是没有明显的调整的。换言之，从 5 月以来累计的负债成本改善效果，有可能在未来带动 LPR 加点部分一定幅度的下调，最终使得 LPR 整体报价压缩。除了银行负债成本控制以外，近期降准也与今年 4 月降准有相似之处，长期资金的释放缓解银行负债压力。因此，我们认为未来仍有可能出现类似今年二季度的情况：在 MLF 利率不变的前提下，商业银行通过压缩加点，下调 LPR 的报价。

明年 1 月 LPR 长端利率或继续下调。

考虑到部分存量贷款重定价日一般设定在每年的 1 月 1 日，因此站在银行的角度，有可能会等待至明年 1 月再调整 LPR 报价。此外，虽然负债成本降低对于长短端资产收益率都释放了压降空间，但在目前中长期贷款需求更需要提振的局面下，我们认为后续 LPR“非对称调降” 会更符合当前的政策目的，不仅避免借助短贷融资套利的行为，更有助于银行更多向中长期贷款让利，释放中长期贷款需求。

LPR 下调后，信贷或脉冲上行。

回顾历史，企业信贷增速受到 LPR 影响较为明显，随着疫情影响淡去，LPR 下调将会对贷款有较好的拉动作用。相较之下，居民贷款看似对 LPR 变化并不敏感，但观察同比多增数值的边际变化，可以发现以个人住房按揭贷款为主的中长贷对于 5 年期 LPR 调降的反应较为明显快速。

后市展望：

若 LPR 如期下调，预计 2023 年上半年信贷增长可能会有超季节性表现，一季度信贷或将迎来 “开门红”。同样地，2023 年社融同比增速将呈现先上后下的走势。对于债市而言，中期维度运行的底层逻辑已经向 “宽信用” 转变，我们预计 10 年期国债到期收益率 3.0% 是今年年底到明年一季度债券市场的方向。

本文作者：明明、章立聪、余经纬，来源： 中信证券，原文标题：《固收｜如何看待下一次降息？》