向衰退投降，美联储将在明年年中降息？

自美联储开启历史罕见的加息风暴后，“衰退” 便成为华尔街刻画明年美国经济的最大关键词。高盛、大小摩、野村、瑞银等大行的警告声此起彼伏。

其中，瑞银唱衰的声音尤其响亮。该行在周一发布的报告中再次警告，称美国明年或无法避免经济硬着陆。

具体而言，瑞银预计美国明年实际 GDP 将收缩大约 1%，而失业率将在 2024 年达到 5.5%。

由于通胀短期仍然高企，瑞银预计美联储将在接下来的两次议息会议中分别加息 50 基点，然后暂停加息，并在明年三季度开始降息。

明年GDP负增长，失业率上升2个百分点

瑞银表示，美国当前增长势头将在未来几个月逐渐减弱，高利率带来的压力将使经济在明年一季度末或二季度初开始 “严重” 收缩。该行在报告中指出：

家庭支出疲软，家庭储蓄即将耗尽，信用卡欠款正在上升，商品支出仍然很高，房价正在下跌。

最重要的是，利率已经以历史上最快速度上升，货币政策收紧的全部效果仍有待观察。

此外，我们估计财政政策在 2023 年仍是拖累。

瑞银模型显示，美国经济在明年 9 月步入衰退的可能性超过了 60%。具体来看，瑞银预计美国明年实际 GDP 将收缩大约 1%，持续 8 个月，衰退程度比 1991 年稍微温和。

作为判断经济形势的风向标，劳动力市场增长将在未来几个月预计大幅放缓。

家庭调查估计，截至 9 月的六个月，就业增长已放缓至每月仅 8 万个工作岗位。初请失业金人数开始上升，自今年春天以来，领取失业保险的人数也有所增加。

另外，职位空缺数量继续走低，美国劳工统计局的数据，在截至 9 月的 6 个月中，私营部门的职位空缺下降了 10% 以上。

值得一提的是，经济分析局在 9 月份大幅下调了第一季度和第二季度的薪酬预期，原因是他们用州政府税收估计取代了基于非农就业以及平均时薪估计结果。这说明，非农就业报告可能夸大了美国劳动力市场今年的健康状况。

因此瑞银预计，在衰退阴霾笼罩下，美国就业人数将在未来一年持续下降。其模型显示，到 2024 年，失业率将上升 2 个百分点左右，至 5.5% 的峰值水平。

失业率上升后，PCE 通胀率降至 2% 以下

美国 9 月核心 CPI 通胀率为 6.6%，核心 PCE 通胀率为 5.1%，这对于美联储而言仍然高企。不过瑞银认为，随着美联储持续激进加息，通货紧缩似乎已经 “站稳脚跟”，尤其是商品方面。

供应链已经松动，进口消费品价格下降，二手车价格快速下行，租金涨幅明显放缓。劳动力市场放缓，释放了一些降价空间，也将减轻通胀压力。

瑞银还认为，劳动力市场将在 2023 年下半年开始帮助抑制通胀，而失业率上升会在 2024 年进一步增加通货紧缩压力。具体而言，核心 PCE 通胀预计在 2023 年第四季度降至 2.1%，到 2024 年第四季度进一步降至 1.6%。

美联储鲍威尔在 11 月货币政策新闻发布会上暗示将减缓加息速度，因此，瑞银预计美联储将在今年 12 月、明年 2 月分别加息 50 个基点，将联邦基准利率区间上调至 4.75%-5%。

但如果即将公布的 10 月和 11 月 CPI 数据超预期上行，将不排除美联储在 12 月祭出连续第五次加息 75 基点的可能性。

之后出于对经济衰退的担忧，美联储预计在失业率大幅上升后暂停加息，将利率上限维持在 5% 的峰值水平。然后到明年第三季度，美联储将开始降息。

具体而言，美联储或在 2023 年底将联邦基金利率的目标区间下调至 3.0%-3.25%，并在 2024 年初将其降至 1.0%-1.25%。

量化紧缩方面，美联储目前正在以相当快的速度给资产负债表瘦身。

瑞银表示，缩表计划明年不仅面临经济疲软，还面临其他 “复杂情况”，这可能使美联储在 2023 年 6 月左右大幅放缓或完全停止缩表。如果经济陷入衰退，美联储或将提前结束缩表。

中期选举目前过半，尽管共和党当前在夺取众议院控制权竞争中处于领先地位，一些竞争激烈且关键的竞选也尚未举行，但就参议院的胶着比分而言，共和党的 “全面胜利” 已基本无望。

瑞银表示，如果民主党人成功守住国会的控制权，那么更有意义的财政政策仍是可能的，尤其是在应对经济衰退方面。当然，这将面临更高的利率风险，因为美联储可能会保持警惕，以继续对抗通胀。

但如果共和党赢得国会控制权，那么除了已经通过的决议和正常财政预算之外，将不会有进一步的财政支持，包括延长失业保险。那么，财政扩张将在 2024 年 11 月的总统大选之前面临重重障碍。