<img id="edit_6155282" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/11/c69984cc448a181177327ae035178229_1667985981.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/11/c69984cc448a181177327ae035178229_1667985981.jpeg"/>图片来源 @视觉中国<blockquote>文｜公司研究室，作者｜曲奇</blockquote>今年双十一，三冲港交所的跨境电商——子不语集团有限公司（以下简称 “子不语”）终于要敲钟上市了，股票代码为 02420.HK。对子不语来说，上市是公司新的起点，但面对上半年利润下滑的处境，子不语上市后的挑战仍然不少。<h2>01、上半年利润接近 “腰斩”</h2>子不语是中国最大的跨境电商公司之一，主要通过亚马逊等第三方电商平台进行服饰及鞋履产品销售。<img id="edit_6308700" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/1t5wtg4.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/1t5wtg4.jpg"/>根据弗若斯特沙利文报告，按 2021 年的 GMV 计算，子不语在中国跨境出口 B2C 电商服饰及鞋履市场的所有平台卖家当中排名第三，在 5965 亿元的市场中，占据 0.4% 的市场份额。2019 年至 2021 年，子不语收入分别为 14.29 亿、18.98 亿、23.47 亿；净利润分别为 0.81 亿、1.14 亿、2.01 亿。2022 年上半年，子不语收入 12.78 亿，同比增长 16.18%，延续了增长趋势。近年来，子不语的毛利率也颇高。2019 至 2021 年，子不语毛利率分别为 69.8%、72.6%、75.2%，2022 年上半年为 75.0%。总体来看，近三年子不语毛利率在稳步增长。虽然有着超 70% 的毛利率，子不语的净利率却少得可怜。2019 年至 2021 年，子不语净利率仅有 5.7%、6.0%、8.5%。2022 年上半年，公司净利率降至 4.8%。具体来看，2019 年至 2021 年，子不语净利润分别为 0.81 亿、1.14 亿、2.01 亿。2022 年上半年，公司净利润仅 0.61 亿，同比下滑 46.33%，接近 “腰斩”。简而言之，上半年子不语陷入了 “增收不增利” 的怪圈。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/11/629b8c654fc6c0af9d7cb94dec959238_1667985981.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="700" height="551" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/11/629b8c654fc6c0af9d7cb94dec959238_1667985981.png"/>对于上半年净利润下滑的原因，子不语称，由于一般及行政开支费用得过快增长，行政成本增加，因而影响净利润。不过，相比行政开支，子不语在营销方面的过多投入更是让利润下滑的主要因素。2022 年上半年，子不语销售费用为 8.48 亿，同比增长同比增长 31.76%。其中，公司营销及广告开支达到 1.92 亿，同比增长 31.5%。子不语表示，2022 年以来，美国相关通胀压力对消费者的消费能力及购买习惯产生不利影响，公司预计 2022 年下半年仍将产生大量营销及广告开支，2022 年的净利润将较 2021 年有所减少。按此来看，2022 年子不语利润下滑将成为定局。<h2>02、物流不畅存货激增</h2>和大多数跨界电商相似，子不语对亚马逊的依赖度极高。按渠道划分，子不语的销售渠道主要分为第三方电商平台和自营网站。2019 年至 2021 年，子不语来自第三方电商平台的收入分别占比 91.9%、79.3%、87.4%，2022 年上半年这一数据增长至 94.0%。第三方电商平台中，子不语几乎全部押注在亚马逊平台上。2022 年上半年，来自亚马逊平台的收入占比为 90.6%，来自 Wish 平台的收入占比为 1.7%，eBay 及全球速卖通等归为其他。2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，子不语在亚马逊上的卖家网店退货率分别为 18.5%、17.1%、19.8%、25.5%。以此计算，平均每四单就会有一单遭遇退货。2021 年，亚马逊对中国卖家进行批量大规模的封店行动，官方回应称在五个月内共计 600 家品牌的 3000 个账号被封禁。受亚麻逊封号影响，部分卖家的业绩出现了一定幅度的下滑。子不语约九成的收入依赖亚马逊平台，这无疑是很大的风险点之一。除此之外，子不语的主要业务的衣服和鞋子，这些又有很强季节属性的产品，既需要一定的库存储备，也很容易因为销售不畅造成存货减值。2019 年末至 2021 年末，子不语存货余额分别为 1.78 亿、2.56 亿、6.64 亿，占各期流动资产的比例分别为 41.75%、42.69%、69.58%。2022 年 6 月末，公司存货余额为 7.61 亿，占流动资产比例增至为 71.41%。2019 年至 2021 年，子不语的存货周转天数分别为 175 天、177 天、304 天，2022 年上半年为 442 天。总体来看，子不语的存货周转效率越来越慢。受到存货激增影响，2019 年至 2021 年及 2022 年上半年，子不语分别对存货减值计提拨备 5449 万、2455 万、3687 万、5112 万。子不语当下面对的库存压力，有部分原因是海外市场受到新冠肺炎疫情蔓延的影响，公司的海外物流服务受阻。而与此同时，子不语又面临着未能及时交付产品的压力。在巨大的跨境电商市场面前，年收入超 10 亿的子不语只是万千公司中的一家，面对亚马逊平台，更是一个处于弱势地位的普通公司。对亚马逊的高度依赖，对子不语而言是很大的风险。面对全年利润面临下滑的困境，双十一上市的子不语又能获得怎样的市场表现？更多精彩内容，关注钛媒体微信号（ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App

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跨境电商子不语集团有限公司终于要敲钟上市了。

子不语 “双 11” 香港敲钟：上市首日是否会破发？