够稳！伯克希尔哈撒韦反超特斯拉背后：内在价值高达 360 美元/股

智通财经 APP 获悉，伯克希尔哈撒韦 (BRK.A.US，BRK.B.US) 在上周六公布了其最新的第三季度财务业绩。有市场分析人士通过估值模型计算出，伯克希尔哈撒韦 B 股 (BRK.B.US) 的内在价值为略高于 360 美元，以目前 290 美元的股价计算，该股还有约 24% 的上涨空间。

11 月 9 日，美股最大的话题无非是巴菲特的伯克希尔哈撒韦已经取代了马斯克的特斯拉 (TSLA.US)，成为标普 500 中市值第五大公司。业内人士分析称，这次反超有着重大的历史意义，这意味着持有特斯拉和亚马逊等成长型科技股就会获利的时代已经过去，利率上升、通胀高企的大环境下价值当道或需更能穿越牛熊。

1、Q3 经营利润仍同比增长 20%

分析人士认为，该股目前的价格有助于限制下行风险/资本永久性减值，因为投资者为伯克希尔哈撒韦非保险运营业务支付的价格仅为其收益的 10 倍左右，而这些公司的收益大多来自公用事业和铁路等拥有广阔经济护城河的相对稳定业务。

财报显示，伯克希尔哈撒韦第三季度净亏损 27 亿美元，但这并未反映该公司的基本业务业绩和现金产生。伯克希尔净利润剧烈波动是因为投资和衍生品的收益和损失也需要计入财报，第三季度投资和衍生品净亏损 104.49 亿美元，第二季度曾巨亏 530.38 亿美元。不过，这些不应该被视为与其运营公司的利润同等重要。

从营业利润来看，伯克希尔哈撒韦第三季度的表现相当不错。数据显示，该公司第三季度经营利润为 77.61 亿美元，同比增长 20%，包括伯克希尔旗下保险、铁路和公用事业等众多业务的利润。2022 年第一季度至第三季度营业利润总额为 241 亿美元，上年同期为 202 亿美元，同比增长近 19%。

分析人士认为，伯克希尔哈撒韦非保险经营业务的税后营业利润约为 255 亿美元，这一数字包括西方石油 (OXY.US) 和卡夫亨氏 (KHC.US) 等股权投资公司的收益。尽管这些公司是上市的独立公司，但他们按比例分配的收益份额被包括 (或很快将被包括) 在伯克希尔哈撒韦的损益表中，而不是作为按市值计价的投资价值流动。

此外，在保守估计下，伯克希尔哈撒韦的承销业务是盈亏平衡的 (尽管这一业务在大多数年份都产生了显著的累积收益的承保利润)。第三季度，伯克希尔哈撒韦保险承保收入为负 10 亿美元，低于一年前的负 8 亿美元。飓风伊恩于 9 月下旬袭击，造成超过 500 亿美元的损失，在保险业务盈利能力下降方面发挥了作用。然而，这被保险组合中较强劲的投资收益所抵消，因为这些收益同比增长 2.5 亿美元。利率上升帮助伯克希尔哈撒韦从投入国债和公司债券等固定收益投资的资金中获得更高的利息收入，这解释了为什么保险浮存金在今年第三季度 (同比情况下) 产生了更高的利润。

分析人士对伯克希尔哈撒韦的非保险经营业务估值为 4160 亿美元，即税后利润的 16.3 倍。如果伯克希尔哈撒韦的铁路业务 Burlington Northern Santa Fe(BNSF) 和伯克希尔 - 哈撒韦能源 (BHE) 作为独立上市公司，其市盈率将高于标普 500 指数的市盈率。例如，BNSF 拥有宽阔的护城河，而公开交易的铁路公司的估值大多为 15 倍至 20 倍的收益倍数，这意味着如果 BNSF 是一家独立公司，其估值将超过 10 倍。但与此同时，伯克希尔哈撒韦的制造、服务和零售业务的估值可能会打上一定折扣。无论如何，在混合基础上，16.3 倍的隐含市盈率仍略低于标普 500 指数当前 17 倍的市盈率。

2、投资和现金

按照目前的股价，伯克希尔哈撒韦的总股票投资组合价值为 2980 亿美元。这个数字不包括西方石油和卡夫亨氏，因为它们的利润已经按比例计入非保险经营业务的价值中。

截至第三季度末，伯克希尔哈撒韦的现金头寸总额为 1090 亿美元。称这些现金为 “过剩的” 并不恰当，因为伯克希尔哈撒韦的部分业务，尤其是保险和再保险业务，需要大量的营运资金来维持良好的信用评级，并在发生重大可保损失时支付理赔。将这个金额减去伯克希尔哈撒韦所披露的最低现金持有量 300 亿美元，即为 790 亿美元，这一数字可被视为该公司可以通过派息或股票回购向股东分配的资金，或者通过收购帮助盈利增长所需的资金。

3、估值

综上所述，分析人士对伯克希尔哈撒韦的累计估值约为 7950 亿美元，即每股 B 股价值为 362 美元，由大致相等的非保险经营业务 (189 美元/B 股) 和投资及超额现金 (173 美元/B 股) 组成。

分析人士认为，伯克希尔哈撒韦 B 股目前的价格水平存在很大的安全边际。据计算，伯克希尔哈撒韦目前的市值为 6370 亿美元，除去股票、债券和多余的现金总计的 3800 亿美元，剩余的 2570 亿美元仅为预估的税后营业利润 (255 亿美元) 的 10 倍。当然，不排除运营利润在未来几年出现恶化的可能性、或者投资组合大幅贬值的可能性，但该股目前的折现倍数应该有助于缓冲这些潜在的影响。另一方面，如果盈利能力增强、投资组合价格上升、或者管理层精明地分配多余的资本和增加的自由现金流，投资者就能获得可观的收益，而目前的管理层长期以来都能实现这些目标。