暴跌 13 萬億美元后，美股利空出盡？

從華爾街知名人士的不祥言論來看，全球所有交易員都應該為美國股市的新一輪動盪做好準備。然而，由於歷史性的股市暴跌，對沖暴跌和悲觀情緒的做法正在迅速過時，今年股市已經蒸發了 13 萬億美元的市值，散户和機構投資者都被趕跑了。在期權市場，如果標普 500 指數再下跌 10% 就能獲得回報的合約的相對成本已經暴跌至 2017 年以來的最低水平。看漲押注的意願正在上升。儘管股指已跌至熊市低點，VIX 波動率指數遠低於多年來的高點。

所有這一切聽起來可能有些奇怪，因為就在衰退風險滾雪球之際，美聯儲仍執意大幅加息。但交易員們已經厭倦了重複同樣的看跌咒語。股市風險敞口已被大幅削減至歷史低點，而通脹上升和貨幣政策強硬也算不上什麼新威脅。

Hodges 資本管理公司投資組合經理 Gary Bradshaw 稱：“當外界有這麼多懷疑的時候，也許情況實際上並沒有那麼糟糕。我們已經非常接近將所有不利因素都反映在股價中了。這種敍事正在不斷重複，交易員們正慢慢感到厭倦。”

人們的疲憊感、好消息的門檻較低、壞消息的門檻較高等，有助於解釋為什麼標普 500 指數的緩慢暴跌似乎並沒有在日常交易中製造多少火花。與此同時，在一年中歷史上表現強勁的時候追逐股市潛在漲幅的衝動最近一直在顯現。在標普 500 指數 10 月份僅有的幾個真正上漲的交易日中，該指數的平均漲幅為 2.4%，是本月平均跌幅的 1.8 倍。彭博社彙編的數據顯示，這是自 2019 年 10 月以來的最大比例。

這並不是説交易員們看漲。VIX 指數仍在 30 附近徘徊，反映出市場預期，在這個不確定的時期，股價的波動將超過正常水平。然而，考慮到歷史上的通貨膨脹和可怕的利率前景，這個數字可能會更高。人們的想法是，大幅削減的頭寸調整減少了對看跌對沖的需求。例如，德意志銀行的數據顯示，系統性基金經理的股票敞口目前徘徊在過去 10 年僅有兩次的低點附近，分別是在歐洲債務危機和 2020 年 3 月疫情期間。

在現金入市的情況下，一些投資者開始相信，大部分壞消息已經過去，有利的季節性模式可能還會出現。Bespoke Investment Group 彙編的數據顯示，自 1990 年以來，從 10 月 10 日開始的三個月期間，標普 500 指數的漲幅中值為 7%。按滾動計算，這是全年最強勁的三個月交易窗口。

Interactive Brokers LLC 首席策略師 Steve Sosnick 稱:“人們的看法是，雖然我們還沒有觸底，但或許我們離找到最佳底部更近了一步。我們有很多未知的未知因素，但在經歷了 10 個月的暴跌之後，我們可能離弄清楚情況更近了。”

儘管如此，一場全面的美國經濟衰退可能在明年降臨，而美聯儲似乎無力像前幾次經濟衰退時那樣，採取温和的抵消措施。這就是為什麼 Independent Advisor Alliance 首席投資官 Chris Zaccarelli 呼籲謹慎行事。他表示:“很多在這個市場交易的人仍在使用逢低買入的策略。以前的做法奏效過，但這是 40 年來第一次通貨膨脹成為一個重大問題，情況有所不同。”

不過，就目前而言，在期權對沖領域還很難看到恐慌的爆發。以芝加哥期權交易所偏度指數 (Cboe Skew Index) 為例，在過去八週中，該指數有六週下跌，跌至 2010 年初以來的最低十分位數。該指數跟蹤標普 500 指數的價外期權成本，反映了對尾部風險保護的需求。

與此同時，由於的芝加哥期權交易所 VVIX 指數 (Cboe VVIX Index) 徘徊在温和的水平上，投資者幾乎沒有興趣通過買入看漲期權押注 VIX 上升。總體而言，對標普 500 指數看漲合約的需求相對於下行對沖正在上升。

野村證券國際公司策略師 Charlie McElligott 在給客户的報告中寫道:“客户的需求完全集中在右尾/崩盤上。當他們沒有任何/足夠的潛在資產時，他們害怕錯過大的反彈。”