第四波 “美元冲击” 才刚刚开始？

通过观察历次美元指数冲击的形状，东吴证券分析师李勇和陈伯铭认为，美元指数第四波冲击正在来袭。

从历史上看，1985 年以来，美元指数共历经四次起落完整的周期：

第一波冲击（1985-1987）始于高利率和美国财政赤字使美元指数抬升；

第二波冲击（2000-2004）亚洲金融危机和美联储加息使美元指数抬升；

第三波冲击（2014-2018）美国经济强势复苏，资金回流，美元指数抬升；

第四波冲击（2021 至今）基本面美强欧弱，俄乌冲突下的能源危机中断欧洲追美步伐，联储加息周期大幅领先欧、日，美元指数第四波冲击来袭。

从对美元指数走强持续时间的预测来看，东吴证券表示：

第一，美元指数周期谷值至峰值再回落至下一个谷值大约需要 12-13 年；

第二，美元指数启动至达峰大约需要 5-6 年；

第三，在上升期中美元指数往往会出现幅度大约在 15-20% 的回调。

综合考虑历史因素及当前宏观环境，东吴证券认为，短期美元走强的主被动因素在今年冬天合力达到极致后，至明年年中前后或出现分化，欧元或出现筑底需求；中长期来看，美元上行波段的持久性或被市场低估。

美元指数走强持续时间预测

首先，美元指数的一个完整周期中，从美元指数开始上升至回落到冲击前的水平大要约需要 12-13 年。

观察第一次美元冲击，美元指数开始上升至美元指数回落至冲击前的水平的时段为 1980 -1992 年，时长约为 12 年；

第二次美元冲击，美元指数开始上升至美元指数回落至冲击前的水平的时段为 1995-2008 年，时长约为 13 年；

第三次美元冲击，美元指数开始上升至美元指数回落至冲击前的水平的时段为 2008-2021 年，时长约为 13 年。

其次，美元指数冲击的一个完整周期中，从美元指数开始上升至达到顶峰大约需要 5-6 年。不过考虑到底部及顶部多为区域，因此存在 2-3 年的识别误差。

观察第一次美元冲击，从美元指数开始上升至达到顶峰的时段为 1980-1985 年，时长约为 5 年；

美元指数开始上升至美元指数达到顶峰的时段为 1995-2001 年，时长约为 6 年；

观察第三次美元冲击，美元指数开始上升至美元指数达到顶峰的时段为 2011-2017 年，时长约为 6 年。

最后，在上升期中，美元指数也并不是一直上涨的。受全球宏观经济局势的影响，美元指数会出现在一定程度的回调，幅度大约在 15 到 20 个基点之间。

美元指数走强的主要驱动因素

东吴证券认为，在主动因素上，美国势必逐渐展露颓势。美元指数的支撑力为美国的经济基本面。

从美国自身来看，目前的经济状况尚且维持良好，但美国经济具有一定的衰退风险，目前看来增速放缓，上升动力不足。

从消费角度看，美国密西根大学消费者信心指数持续下跌，这表明美国消费者对于美国经济前景预期不乐观，同时美国 CPI 持续高位，通胀严重，这也在一定程度上抑制了消费。

从投资角度来看，美国持续加息，推升了贷款利率，投资受到了抑制。预计美国经济状况受此影响，在年底会开始下行，出现衰退迹象。

在被动因素上，欧洲至暗时刻在今年冬天。美元指数的重要组成成分为欧元，欧洲的经济局势对美元指数有重要影响。

相较于美国，欧元区经济前景更加不景气，加之地缘危机的延续，美元指数短期内依旧会维持高位。为控制通货膨胀，欧洲央行于今年 7 月宣布加息 50 个基点，提前走出负利率，是近 11 年来首次采取加息的政策，更加剧了欧元区的衰退。

欧央行虽是跟随美联储的加息政策，但欧元区基本面较弱，难以承受美联储一样的持续加息，避险因素仍有可能使资本流向美国，从而推高美元指数。同时，欧洲即将面临寒冷的冬季，俄乌危机之下俄罗斯可能会切断能源供应，从而加剧欧洲能源危机，能源价格继续抬升，贸易持续恶化，欧洲基本面今年年底前将会面临挑战。

总体而言，通过观察历次美元指数冲击的形状，回调周期与上升周期基本对称。东吴证券预计，美元指数至 2023 年上半年开始回调，大约需要一年时间回落，至 2024 年年初美元指数或会回到上升的大趋势下。

本文内容主要来自东吴证券的研报《第四波美元指数冲击才刚刚开始》，分析师：李勇、陈伯铭