2018 年来首次！创纪录的 3700 亿美元流失，关系到美联储 “何时结束紧缩”

美国商业银行的存款在上季度减少了近 3700 亿美元，引发了市场关于其如何影响美联储货币政策的讨论。

美国联邦存款保险公司的数据显示，截至今年 6 月 30 日，美国商业银行的存款总额从 3 月份的 19.932 万亿美元降至 19.563 万亿美元，在第二季度下降了创纪录的 3700 亿美元，这是自 2018 年以来首次季度下降。

为什么银行存款下降了？

银行系统的存款通常保持相对稳定，但由于疫情期间的大规模刺激措施，存款在过去两年增加了约 5 万亿美元。第二季度的资金外流对银行自身来说影响并不大，因为银行持有的存款远远超过了预期。

现在，美联储的一系列加息举措正在将部分资金从金融系统中抽走，部分原因是贷款需求减少，政府债券需求增加。

就在今年 4 月，许多分析师还对银行存款今年可能下降的说法嗤之以鼻。但随着美联储的加息速度快于预期，对存款的影响也更加明显，一些储户将资金转移到利息支付更高的地方，比如政府债券。

将影响美联储的超额准备金甚至提前结束紧缩

存款的外流引发了市场的讨论，即美联储收紧货币供应、减缓通胀的举措将如何在流动性泛滥的银行体系中发挥作用。这种流动性的泛滥使过去两年间商业银行在美联储的超额准备金数量激增：美国商业银行持有的超额准备金目前激增至 3.02 万亿美元，几乎是雷曼兄弟破产前的 1600 倍。

野村证券首席经济学家辜朝明曾指出，在银行储备充足的情况下，进行货币紧缩的效果并不好，除非央行将政策利率提高到超乎寻常的水平，并支付所有超额准备金的利率，但这样做的政策代价将极其高昂。

美联储希望减少这些准备金，努力将多余资金从金融系统中抽走，但保持在一定水平，以保证市场的流动性和运作。

一些分析师认为，客户存款下降的确能够使银行减少在美联储的准备金，但如果这一情况真的发生，将对美联储的政策产生影响，包括何时结束量化紧缩 QT 以及资产负债表的最终规模。

对于 QT 的另一层担忧在于，它可能会导致美联储以更激进的力度加息。

回顾上一轮缩表，初期进展非常顺利，以至于耶伦说 “像看着油漆干了一样”，然而到了 2019 年，随着储备金的减少，对金融体系至关重要且依赖大量准备金的隔夜贷款市场失灵，迫使美联储采取紧急救援措施，以防止全面的信贷紧缩。

分析认为，本轮 QT 也会存在这样一个时刻，当储备金降至安全水平以下，美联储为了避免回购利率出现破坏性飙升，重演 2019 年的货币市场危机，将不得不提前停止缩表。

另一个不确定性——逆回购工具

令预测更为复杂的是纽约联储的隔夜逆回购工具。尽管利率不断上升，该工具的使用一直保持稳定。

存放在逆回购工具中的资金主要来自货币市场基金。逆回购工具在疫情期间被大规模使用，当时超负荷运转的银行开始敦促客户将部分存款投入货币市场基金。

许多分析师曾经认为，美联储所希望的金融系统中的资金减少，会是首先从逆回购工具中流出。但到目前为止情况恰恰相反：银行存款反而率先下降，这可能导致银行在美联储的准备金下降速度快于预期。一些经济学家认为，这极有可能促使美联储在明年初结束紧缩政策。

上周五，瑞银利率策略主管 Mike Cloherty 在银行政策研究所主办的一个小组讨论会上表示：“我认为我们离准备金下限的距离比共识中要近得多。”

BPI 首席经济学家、前美联储官员 Bill Nelson 仍认为逆回购工具的使用在明年可能减少，从而给美联储更多缓冲时间。但他表示，情况可能正在发生变化。

他说：“我们肯定会看到银行存款迅速外流的前景。”