即使是滞涨可能也无法阻挡央妈们加息的脚步。

今年以来，疫情冲击余波、供应链危机、俄乌冲突以及能源、粮食等大宗商品价格剧烈波动导致全球通胀正在以几十年来最快速度运行，经济增长明显放缓，全球滞胀风险不断攀升。

花旗银行 Nathan Sheets 分析师团队在上周发布的一份报告中警告称，全球经济可能会经历类似于 20 世纪 70 年代末、80 世纪初的滞胀事件，该行预计全球进入全面滞涨的可能性为 50%，金融市场将因此承受巨大压力。彼时，央妈们该做出怎样的反应？

该行认为可能会出现两种情况：第一种情况——央行可能无法继续大幅加息，甚至是过早退出紧缩政策，但央行们打击通胀的坚定决心减小了这种可能性。第二种情况——央行政策失灵，通胀预期突然走高，进一步影响供应端，将使滞胀风险飙升，目前看来，全球长期通胀预期仍然 “相当” 稳定。

全球经济正在向滞胀的方向发展

花旗的研究结果表明，全球经济增长正在持续放缓，而全球通胀率预计将达到 30 多年来的最高水平。

“与此相一致的是，我们自去年年底以来对预测的修正，以及我们目前的预测水平，都带有滞胀的味道。”

花旗将 2022 年全球经济增速预期从去年年底的 4.1% 下调至 2.9%，2023 年预期从去年年底的 3.1% 下调至 2.2%，低于趋势增速（trend growth rate）的 3%。

该行大幅下调了发达国家的 2022 年经济增速预期，美国和日本的预期下调了 2 个百分点，欧元区和英国的预期下调了 1 个百分点，只有与澳大利亚的预期有所上调。

新兴市场的调整有所不同。该行上调了一半以上新兴市场国家 2022 年经济增速预期，包括沙特、哥伦比亚、巴西、尼日利亚、阿联酋等主要大宗商品出口国。

与此同时，全球通胀预期显著向上修正，即 2022年通胀率预计为 7.1%，比去年年底的预期上调了 3.7个百分点，2023年预计为 5.4%，上调了 2.8个百分点，远高于近几十年的平均水平。

其中，花旗银行大幅上调发达国家的 2022 年通胀预期，其中欧元区和英国上调了 5 个百分点，美国、加拿大和澳大利亚上调了 3 到 4 个百分点；与此同时，日本和瑞士的通胀预期上调了 1 个百分点。

新兴市场进行了类似调整。该行预计多数新兴市场国家今年通胀将大幅上行。目前新兴国家通胀率普遍较高，尤其是匈牙利、波兰、智利、哥伦比亚和土耳其。

滞胀程度有多深？

“全球经济似乎正朝着明显的滞胀方向发展，” 但根据花旗的说法，出现全面滞胀的可能性较低。

花旗认为，驱动全球通胀下行的因素依然存在：各国央行正在积极加息，许多国家，尤其是发达国家在加息方面还有很长的路要走；长期通胀预期看起来仍然相当稳定；此外，劳动力市场仍然强劲，在一定程度上支撑了经济增长和消费支出。

“因此，我们仍然预计，在全球经济衰退的情况下，通货膨胀不会像上世纪 70 年代末那样出现自我强化的滞胀。即便如此，我们判断未来滞胀风险是显著的。”

花旗预期，未来出现全面衰退的可能性为 50%，“随着时间推移，经济增长放缓以及央行加息足以将通胀拉回目标水平”，未来六个月将是各国央行战胜通胀的关键。

该行特别指出，全球存在 “过渡性滞胀” 的风险，可能会持续一两个季度，即全球增长放缓甚至是衰退将在通胀回落之前发生。这将加剧金融市场的压力，并加剧央行的压力。

据花旗统计，发达市场中央银行今年平均将政策利率上调了大约 135 个基点，并正在进一步加息。新兴市场央行的收紧政策始于 2021 年，平均加息幅度约为 170 个基点，新兴市场目前的总体政策利率略高于 5%。

即便如此，央行加息对于抑制 CPI 通胀率并没有产生明显的效果。尤其是发达国家，政策收紧程度远远不足以跟上通胀飙升的步伐。因此，发达市场央行看起来远远落后于曲线。新兴市场的情况有所不同。新兴市场央行加息大致足以跟上整体通胀的步伐。

因此，花旗认为，随着通胀率飙升，目前中性利率的位置存在很大的不确定性，加上通胀高企，名义中性利率可能高于疫情之前，因此央行可能会实施更严格的紧缩政策。

“首先，鉴于难以确定名义中性利率的估计值，各国央行将需要比平时更加务实，并仔细评估其政策对通胀和经济的实时影响。

其次，由于目前通胀如此之高，各国央行可以有把握地得出结论，名义中性利率可能高于疫情之前。”

另外一种情形是央行的紧缩政策并无法阻止通胀预期飙升，导致经济增速进一步放缓，滞胀风险飙升。不过，当前的长期通胀预期仍然 “相当” 稳定，美国和英国的通胀预期略高于疫情前几年，但对央行而言仍基本上处于较为舒适的境地，欧元区类似。当然，央行们必须密切关注这些预期是否有上升的迹象。