终于，奢侈品也要感受 “寒意” 了？

通过对全球奢侈品行业展开了详尽分析，汇丰银行 Aurélie 团队得出了 “奢侈品业绩再好也是周期股，四季度业绩承压”、“中国市场或是行业’ 救命稻草’”、“硬奢风险更高，腕表行业尤甚” 等结论。

2022 年开年以来，在疫情反复、地缘政治紧张、大宗商品波动等因素轮番冲击下，零售销售市场企业在动荡中 “艰难前行”。不过，奢侈品行业却并未迎来 “寒冬”——恰恰相反，奢侈品巨头们仍在疯狂吸金。

近期，LVMH 集团、开云集团、爱马仕等奢侈品巨头，纷纷公布截至 2022 年 6 月 30 日的强劲半年财报。其中，LVMH 收入增长 28% 至 367 亿欧元，开云增长 23% 至 99.3 亿欧元，爱马仕增长 23% 至 54.75 亿欧元，高于汇丰银行此前预测的 17%、14% 和近 11% 预计增幅。

强劲业绩的背景下，“经济越差，奢侈品越火” 似乎成了一条反直觉的 “市场铁律”。那么，奢侈品行业究竟是处于 “最后的狂欢”，还是已经 “跳出周期”、拉开了 “行业恒久远” 的序幕？

对此，在本周发布的最新研报中，汇丰银行分析师 Aurélie Husson-Dumoutier 等对全球奢侈品行业展开了详尽分析，得出了 “奢侈品业绩再好也是周期股，并不能抵御经济衰退”、“奢侈品行业的降落近在眼前，22Q4 业绩承压”、“硬奢风险更高，腕表行业尤甚” 等结论。

部分主要观点如下：

过去几个季度中，全球奢侈品销售增长仍非常强劲，汇丰认为这主要由第一波新冠疫情结束后 GDP 的大幅反弹所推动。不过，汇丰预计，尽管奢侈品行业三季度业绩依将强劲，但四季度和明年增速将下降，成因是高基数效应，以及经济放缓将波及到更高端的消费者。
奢侈品行业的增长与全球 GDP 呈现出相当强的相关性。此外，奢侈品行业的增长也与权益市场（主要是美国奢侈品增速与纳指）、消费者信心（特别是欧洲）、旅游流量（主要是 2019 年之前的中国游客流量）以及汇率波动相关。
奢侈品可分为软奢和硬奢，前者主要包含香化和箱包，后者主要包括腕表和珠宝。汇丰认为，作为奢侈品行业中周期性最强的品类，硬奢在 2023 年面临的风险更高。同时，在硬奢板块中，汇丰对腕表的态度比珠宝品类更为谨慎。
好消息是，汇丰认为，中国奢侈品市场应在 2023 年迎来反弹，推动行业增长。
总的来看，汇丰预测 2023 财年奢侈品公司业绩增速为 7.5%，低于此前预计的 9.2%。

1、奢侈品并不能抵御经济衰退，中国市场或是行业 “救命稻草”

2020 年二季度第一波新冠肺炎疫情结束后，奢侈品行业销售在逆风下取得了迅猛增长，让大量投资者怀疑该行业是否已然 “跳出周期”。不过，Aurélie 团队在研报中警告称，这些投资者可能忘记了，GDP 的大幅反弹才是推动奢侈品行业繁荣的 “发动机”：

“（奢侈品行业繁荣）是由第一波新冠肺炎疫情后 GDP 的惊人反弹推动的。如果将奢侈品行业的有机增长与全球 GDP 进行统计分析，就能发现二者间的相关性相当强（R²=83）。”

毫无疑问，在统计学的铁证下，投资者需正视奢侈品行业与经济周期之间的关联。不过，如果说奢侈品行业的兴衰仅由 GDP 这一单一因素主导，那未免也有点过于 “简化模型” 了。

因此，Aurélie 团队进一步对不同地区奢侈品市场进行了统计分析。该团队发现，奢侈品行业的增长也与权益市场（主要是美国奢侈品增速、纳指）、消费者信心（特别是欧洲）、旅游流量（主要是 2019 年之前的中国游客流量）以及汇率波动相关。

展望未来，Aurélie 团队认为，下一场危机可能会像 2008-2009 年那样，届时发达经济体所遭受的损失可能比新兴市场严重的多。不过，考虑到目前流动性水平远高于 2008-09 年，该团队认为下一场衰退的程度将与 2008-09 年不同。结合汇丰消费者信心一直在下降（通常领先经济 3-6 个月），以及汇丰银行 (HSBC) 经济学家预测 2022、2023 年全球 GDP 增速趋缓等宏观领先指标，Aurélie 团队表示：

“全球奢侈品需求与宏观经济的相关性很强，领先指标预示未来奢侈品需求将放缓。不过，好消息是，中国内地市场仍有巨大的增长潜力，而且（经统计发现），中国内地奢侈品市场几乎与宏观经济'脱钩'......2023 年中国内地奢侈品市场将实现销售反弹，‘来拯救我们’。”

此外，Aurélie 团队还补充称，如今各大奢侈品公司已为应对经济衰退做了更加充分的准备：

“它们对批发业务的接触要少得多，而且由于过去两年对本地客户的高度关注，它们对终端消费者有了更多的了解。”

该团队预计，2023 年汇丰目前覆盖的奢侈品公司业绩同比增速为 7.5%，低于此前预计的 9.2%。

2、衰退场景分析

为分析不同衰退场景对奢侈品行业公司及股票的理论影响，汇丰设置了 3 种不同场景进行分析，结果如下：

在 “温和衰退” 情景中，我们将各公司销售预期下调了 4.5%。这将导致奢侈品行业增速降至 3%，低于目前预测的 7.5%，这将导致息税前利润和每股收益预期值较当前预计下降 16%；

在我们的 “萧条” 情景中，我们将各公司销售预期下调了 7.5%。这导致行业增速降至 0。这种情况下，对应的息税前利润和每股收益预期值较当前预计下降 30%；

在最极端的情景下，也就是我们设置的 “红灯亮起” 的情景，我们将各公司的销售预期下调了 12.5%。这导致整个行销售萎缩 5%。

不过，需要注意的是，最后一种 “黑暗情景” 似乎极不现实：除了 2020 年，在过去的 25 年里，我们追踪的任何一个奢侈品集团、主要品牌的销售额都很少下降 5%。

3、“硬奢侈”，“硬着陆”？

如前所述，奢侈品可分为软奢和硬奢，前者主要包含香化和箱包，后者主要包括腕表和珠宝。

2021 年 1 月至今，硬奢侈品股票表现一直高于软奢。不过，Aurélie 团队认为，2023 年硬奢品类风险将高于软奢，原因是与后者相比，硬奢侈品通常是一个周期性更强的细分市场：

“例如，在全球金融危机期间，直到 2008 年第三季度，经济衰退对奢侈品销售几乎没有任何影响。

不过，在 2008 年第四季度，这一趋势发生了逆转，硬奢侈品的销售大幅放缓 (平均下降 14%)，而软奢侈品的销售虽然下降，但仍实现了收入增长。

2009 年第一季度，两种奢侈品的销售额都出现了下降，不过硬奢领域的降幅要大得多。2009 年全年，硬奢侈品的销售比软奢侈品受到的冲击要大得多。”

进一步，Aurélie 写道，在硬奢侈品板块中，该团队对腕表的态度比珠宝更加谨慎。理由如下：

“原因是尽管珠宝价格较高，但即使在困难时期，仍能吸引广泛的消费者群体，因为消费者认为贵金属、宝石具有更高的内在价值。此外，由于珠宝的品牌化进程和市场非常分散的特性（珠宝几乎是 100% 零售，手表和香水更偏重批发市场），珠宝可能表现得更好。

而腕表处境可能更为艰难，该行业需要较长的交货时间，且主要依赖第三方零售商分销，因此受到零售商补库存或去库存政策的影响，更像是一个'晚周期'行业。”

本文主要观点来自于汇丰银行研报《Luxury Goods|Landing in sight》，分析师：Aurélie Husson-Dumoutier、Erwan Rambourg、Anne-Laure Bismuth