蔚来巨亏 27 亿的 B 面

“蔚小理” 三家造车新势力的先行者，纷纷来到了自己的赛点。

二季度新能源汽车行业面临的挑战，市场有目共睹。尤其是蔚来面对部分零部件短缺，一度被迫停产，甚至有了李斌 “用葱换盐” 的传闻，交付节奏被彻底打乱。市场对蔚来的二季报也并未有过高的预期。

不过即便如此，加上有了此前小鹏和理想二季报亏损扩大的铺垫，蔚来 9 月 7 日公布二季报还是给了市场不小的惊吓。二季度营收 102.9 亿元，同比增长 21.8%；净亏损却来到了 27.6 亿元，同比增长 369.6%，比市场预期的亏损值多出了两亿。这份财报出炉后，蔚来盘前股价下跌了 5%。

不过随着后续蔚来业绩会的召开，包括蔚来董事长李斌在内的管理层又似乎给投资者们喂下了一颗 “定心丸”： ET5 将交付、四季度每个月都能打破交付纪录，全年目标无虞。

仿佛二季报是蔚来的一次深蹲，接下来蔚来会努力起跳。

从市场表现看，投资者似乎选择再信李斌一次，但还是保持谨慎。过去两个交易日中，蔚来在美股股价微涨 3.3%。

坦率地说，这是一份让投资者颇为纠结的财报。

毛利率上，蔚来二季度车辆毛利率从一季度的 18.13%，下滑至 16.7%，单车制造成本较一季度高出 2.4 万元。蔚来方面表示没这主要是受到电池成本提升的影响。

在成本抬升，侵蚀毛利率的同时，蔚来大手笔烧钱的风格依旧持续。

研发费用上，蔚来二季度研发费用为 21.49 亿元，同比增长 143.2%，远高于小鹏的 12.65 亿元和理想的 15.3 亿元；销售、一般及行政费用为 22.825 亿元，同比增长 52.4%，也远高于小鹏、理想同期。

于是乎，蔚来二季度的亏损幅度较一季度进一步扩大，经营亏损环比增长 30% 至 28.45 亿元。

而研发费用高投入的情况还将持续。李斌在电话会上表示，在芯片等核心技术领域，蔚来目标是建立全栈自研能力。此外，在手机、自研电池等方面，蔚来也会持续投入。

虽然蔚来财务副总裁曲玉表示，对部分车型提价的积极影响，会在三季报中反映。并且交付车型结构影响下，较高利润的 ES7 在三季度交付，对三季度的车辆毛利率会起到改善作用。

但现实是，眼下电池的原材料成本仍然高企，对车企毛利率改善程度段时间难见成效。并且随着新车型交付增多，蔚来的营销费用等成本也很难降低。在对利润端起关键影响的几个指标，蔚来都很难在短期内改善。

李斌能做的，只有押宝接下来几个月新车型的交付。通过销量的提升，平滑车辆利润低迷对整体盈利情况的影响。

对于蔚来而言，今年是其新旧产品交替的关键一年。其产品结构，正在从过去的 “886” 转向新的 “775”。

在上半年里，老款 “886” 撑起了蔚来的销量，没有明显出现像理想近期遇到的因为理想 L9 将上市，对理想 ONE 销量造成冲击的情况。

在新的 “775” 产品线中，ET7 从今年 3 月份开始交付，ES7 也在 8 月底开始交付。不过这两款车都不是走量的产品，9 月底开始量产、交付的 ET5 才是接下来蔚来能否走出眼下泥泞的关键。

在 8 月的成都车展上，蔚来总裁秦力洪曾直言，ET5 要单挑宝马 3 系，一年内月销量将超过宝马 3 系。这意味着在 ET5 交付后，蔚来在四季度意图冲击单月交付 2 万辆。

这与李斌在业绩会上的表态相近。李斌表示，对全年 15 万台年度目标不变，刨去前 8 个月交付的 7.1 万台，结合三季度 3.1 万-3.3 万辆的交付指引后，蔚来需要在 Q4 实现月平均 2 万台的销量才能达成该目标。

李斌表示，过去一段时间困扰产能的一些问题会得到解决。

比如说造成蔚来 7 月份 ET7 减产的一体压铸良率的问题，李斌预计，会在 10 月份得到根本解决；为了保障 ET5 的交付，蔚来还安排新桥 F2 工厂前期专门用来生产 ET5。

可以说，ET5 的交付量是蔚来今年能否在第四季度，走出眼下黑暗的关键。投资者们也会以此作为主要观察指标。

深蹲之后，是蓄力起跳，还是继续跌落谷底？接下来的四个月，就看李斌能否打一场漂亮战了。