PE 触底的 Meta Platforms 是不是 “价值陷阱”?

对于 Facebook 母公司 Meta Platforms(META.US) 而言，如今美股市场开始出现这样一种声音：随着股价跌入近几年来的最低水平，且上行潜力似乎非常有限，Meta 当前的股票定位更贴近 “价值股”。

一些华尔街分析师认为，如今围绕 Meta 这只股票的聚焦点不在于它的股价是否已经下跌至足够便宜的底部水平——毫无疑问，PE 仅 13X 水平的 Meta 如今非常便宜，而在于该股是不是 “价值陷阱”(value trap)。

一般来说，价值陷阱意为投资者买入低价资产，但却发现该资产的价格保持持平甚至下降。也就是说一只股票看上去很廉价，但其基本面在不断恶化、企业价值持续降低，最终有可能给投资者带来难以挽回的损失。

智通财经 APP 了解到，来自投研平台 Seeking Alpha 的研究团队 Envision Research 近日发文称，通过简化版的 Fama-French 模型分析以及商业前景展望，最终得出 Meta 绝非 “价值陷阱” 的这一结论。

Meta 盈利能力究竟如何？

采用更加宏观的方法，比如遵循 Fama French 模型进行分析，往往是分析一家企业经营盈利能力的最直接方式之一。

该分析方法以经济学教授 Eugene Fama 以及 Ken French 名字进行命名。Fama French 模型被认为是对 CAPM——即资本资产定价模型的一个重大改进，因为它根据市场表现趋势进行了有效调整。

本文使用的原始数据来自达特茅斯塔克商学院的数据库。搜集数据之后，研究团队 Envision Research 使用 Fama French 分析方法的简化版本分析原始数据。

以下的所有图表展现的是 Meta 两大因素 (经营盈利能力和估值) 与整体市场的对比。过去的实际研究结果表明，这两大因素在几乎所有时期都显著有效。

OP 系数 (企业经营盈利能力)：t 时期的经营盈利系数定义为营业利润除以 t-1 时期结束的上一个会计年度的企业账面价值和少数股东权益之和。

PE 系数 (市盈率)：来自 Compustat 数据库的 PE 因素是基于非经常性损益前的总收益水平。

Meta 在这两个因素上的得分如以下的图表所示。第一张图表显示了 Meta 与市场上所有其他股票的 OP 系数的百分比基准比较。正如我们所看到的，Meta 拥有绝对高利润的业务模式。自 2018 年以来，它的平均 OP 约为 30%，高于 25% 这一总体中值水平。当它的真实盈利能力被认为是 OP 时，这种对比就更加令人印象深刻。

ROCE 则是比 OP(本质上是 ROE 的一种变体) 更好、更通用的指标。以 ROCE(“已动用资本回报率”，即带有符号的粗蓝色线) 衡量，自 2018 年以来，其盈利能力平均为 56%。

诚然，目前的 ROCE 承受着巨大压力，远低于 2014 年至 2017 年 80% - 90% 的峰值水平。但它目前的 ROCE 基本上仍处于接近前 10% 的百分位水平，如图较细的蓝色线所示。从长远角度来看，数据显示整体市场的 ROCE 约为 20%。

Meta 估值水平如何？

现在来看估值因素。下一个图表显示了 Meta 的 PE 系数与整体市场的对比，同样也是百分比基准。但需要注意的是，Meta 在 2012 年才勉强实现盈利，因此该年的市盈率并不具备参考性。因此，下面的第二个图表显示了同样的图表，但去掉了 2012 年这一数据点。

对于一些分析人士来说，这张图确实说明了拥有一个更庞大蓝图和遵循以价值为中心的投资方法的支撑力量。以 2014 至 2017 年为例，其一度 80+ 的 PE 超出所有对照标的。但正如从上一张图表中所看到，ROCE 所衡量的盈利能力也非常出色，并且同样一度超出所有对照标的。

然而在 2019 年和 2020 年，风险计算方式完全改变了。Meta 的盈利能力不再像从之前的图表中看到的那样具有竞争力，但它的估值仍然不那么悲观。

在 Envision Research 看来，如今市场情绪钟摆已经摆动到恐惧极端水平，目前的市盈率仅为 13X 水平左右，远低于市场中值。近几年来，它的估值实际上介于 25% 乃至 10% 最低百分比之间，这与该公司的盈利能力 (接近市场前 10% 水平) 形成了鲜明对比。因此，Envision Research 表示如果认为 Meta 是 “价值陷阱”，显然是不符合金融学逻辑。

Meta 商业前景如何？

Envision Research 表示，展望未来，Meta 肯定将面临不少逆风因素，下文风险部分将做出详细说明。但 Meta 的核心业务长期以来得到了强有力的支撑，而且它还在积极投资新产品。

向数字广告转型的长期趋势不可阻挡，而 Meta 仍然是这一领域的领导者。广告业正朝着数字广告的方向发展，2022 年很可能是这一转变的转折点。

根据 eMarketer 提供的预测数据，2022 年可能标志着数字广告支出将首次超过传统广告支出。此外，该报告还预测，到 2023 年，数字广告将占所有媒体支出的三分之二以上。尽管 Meta 业绩增长前景相对较黯淡，但它仍然是行业领头羊——紧跟谷歌 (GOOGL.US) 但远远领先于亚马逊 (AMZN.US)。它目前的市场份额约为 24.2%，比谷歌落后约 3.5%。预计到 2023 年，这一差距将进一步缩小至 2.3% (预测水平：24.1% vs 26.4%)。

与此同时，该公司正在积极开发新产品。在 Envision Research 看来，Meta 业务扩张的其中一个具有前景的领域是虚拟现实 (VR)。根据 Globe Newswire 的研究，预计到 2028 年，VR 市场的规模预计将以 44.8% 的惊人复合增速 (CAGR) 增长。尽管整个行业仍处于起步阶段 (Meta 元宇宙核心部门 Reality Labs 同样如此)，但 Envision Research 预计一旦市场开始扩张，增长步伐就会变成指数级增长模式。

总而言之，到 2028 年，VR 市场规模预计将从目前的较低水平增长到 840 亿美元。作为这一领域的领导者，一些分析人士较乐观地认为 Meta 很有可能占据这一潜在市场的大部分市场份额。

总结以及风险提示

在 Envision Research 看来，Meta 是一个典型案例，说明了市场情绪的非理性波动，以及在投资时往往着眼宏观大局的力量强力支撑。从更大范围的角度来看，2014 至 2017 年的 80+ PE 实际上比 2019 至 2020 年的 30+ PE 更安全。早在 2014-2017 年，它的 PE 和 ROCE 都超出了图表的范围。

然而在 2019 年和 2020 年，风险计算完全改变了。其盈利能力不再具有强劲竞争力，但其估值仍接近较高水平。Envision Research 强调如今市场情绪的钟摆已经摆到了极端恐惧水平，Meta 估值现在接近市场的底部 (在最低的 25% 乃至 10% 之间)，而 ROCE 仍然接近前 10% 这一高水平。

不得不提的是，Meta 仍然面临着短期和长期风险。Envision Research 表示，在短期内，市场需求重新正常化是一迫在眉睫的风险，新冠疫情爆发后，出人意料地加速了电子商务和数字广告渗透率。但现在，这种爆发性增长已消失，如今正趋于平稳。该公司可能在过去几年过度扩张，并且有多余的容量需要消化。如今，该公司已宣布减少招聘人数，并有裁员的可能性。

从长远角度来看，尽管 VR 市场潜力巨大，但 Meta 目前的 Reality Labs 只占其总利润的一小部分 (不到 2%)，最终的繁荣局面 (如果它真的成功了)，仍然需要持续数年的大量投资。