以史为鉴：经历过动荡的 8 个月后，美股今年剩下的日子也不好过

8 月以美股齐跌超 4% 结束，令投资者闻风丧胆的 9 月已然登场，果然，纳指和罗素小盘股在 9 月首个交易日盘初便跌超 2%。还有分析称，鉴于今年迄今一直累跌，美股年内剩下的日子也不好过。

二战以来 9月是美股一年中最差表现，标普 500指数平均跌 0.56%

CFRA 首席投资策略师 Sam Stovall 研究 “日历效应” 后发现，在 1945 年二战结束以来的 77 年间，每年的 2 月和 9 月是标普 500 指数唯二平均录得亏损的两个月，9 月跌幅尤甚。其中，9 月份标普大盘平均下跌 0.56%，2 月份平均下跌 0.19%。

Stock Trader's Almanac 的总编 Jeff Hirsch 上周也称，从 1950 年开始，9 月历来是道指、标普 500 指数和罗素 1000 指数一年内表现最差单月，同时也是 1971 年以来纳指一年最差月份，以及 1979 年以来罗素 2000 小盘股指数一年中最差月份。

进入 9月时，若美股年内累跌，历史经验称该年剩余时间也不好过

雅虎财经则称，历史经验还显示，如果美股在一年中到 8 月都呈现累跌态势，往往预示着年底会有更多的疲软和波动。

例如，从 1921 年到 2021 年间，道指在进入一年 9 月时仍年内累跌的案例有 36 次，期间前 8 个月的平均回报率为-7.64%，那么年内剩余时间的平均回报率为-1.7%。如果挑出其中年内截至 8 月末回报率为负 8% 甚至更低的 13 年，那么道指在年内剩余最后四个月的回报率为-5.1%。

Bespoke Investment Group 昨日的报告也证实这一季节性趋势的存在，即自 1928 年以来，在 1 至 8 月标普 500 指数累跌的年份中，该年 9 月往往迎来更多挫折，当月平均跌幅为 3.4%，9 至 12 月的平均跌幅为 1.2%。如果进入一年 9 月时股市年内累涨，则该年余下时间会平均上涨 3.3%。

今年恰好就是如此 “不幸” 的一年：截至 8 月末，道指年内迄今累跌 13.3%，标普 500 指数累跌 17%，道指累跌 24.5%。更可怕的是，历史上一些蔚为壮观的股市崩盘往往发生在 10 月，例如 1929 年的美股大崩盘和 1987 年的 “黑色星期一”。同时，1929 年、1987 年和 2008 年的股市崩溃都始于 9 月，而在 10 月达到悲剧最高潮，2008 年 9 月雷曼兄弟倒闭引发全球金融危机。

机构投资者正准备迎接 “黯淡 9月”，今年因美联储暴力加息预期而更加纠结

市场对为何 9 月历来是一年中最差美股表现的解释不一而足，几个主要的理由是：投资者结束暑假并决定调整持仓以锁定获利或亏损；共同基金的财年依法于 10 月 31 日结束，出于税收等原因会在年底前卖出亏损头寸；家庭需要钱缴纳学费或购买秋季学生返校用品；年初卖方分析师往往过于乐观，8 月底二季度财报期结束后会下调预测，种种原因都会从 9 月起加速股市抛售。

目前，华尔街对今年 9 月市场的共识是：由于预期美联储将利率在更长时间内保持高位，股市会继续下跌，并在美联储 9 月 21 日宣布加息决策之前陷入区间波动，其后则可能大幅动荡。

今年美股的处境极为凶险，面临通胀高烧不退、欧美央行誓言鹰派加息、经济失速且充满矛盾信号，以及地缘政治冲突频发，这似乎会加大 9 月美股在高波动中下行的季节风险。

不少投资者似乎正准备迎接这样的黯淡前景。美国银行称其客户上周连续第二周成为美国股票的净卖家，追踪纳指 100 的 ETF QQQ 未平仓看跌期权合约数量在 8 月 19 日飙升至 2000 年代互联网泡沫破灭之后的最高水平，此后也在离这一历史高位不远的地方徘徊。

正如 Carson Group Holdings 首席市场策略师 Ryan Detrick 所言，在美联储、通胀和潜在衰退等复杂信号中，美股进入 9 月时处于不稳定的状态。鉴于市场在 9 月表现疲软呈现出 “显著的一致性”：

你不想盲目地根据季节性进行投资，但也不应忽略它，9 月通常很糟糕，尤其是对科技股。”

今年恰逢美国中期选举年，为预测美股 9月走势添加复杂性，但前景看似不妙

不过，今年美股 9 月及全年余下时间的表现，能否符合颓败的历史规律存在争议。

上文提到的 Ryan Detrick 称，美国往往在国会中期选举年的秋季横盘整理，并在年底前出现反弹，历史上的中期选举年第四季度股市非常强劲，当前科技股财报总体稳健，可能也有利于 “一切尘埃落定之后” 迎来不错的 “圣诞老人反弹”。

但今年投资者唯一关心的似乎是通胀数据和美联储的加息回应，而非中期选举，这代表 9 月至年底的走势依旧未知。而且中期选举年的 9 月表现往往以收跌告终，只是跌幅小幅改善，这说明不论如何，今年9月美股的前景似乎都格外惨淡。

例如，据 Stock Trader's Almanac 统计，自 1950 年以来，在 17 个中期选举年的 9 月中道指跌了 11 次。标普 500 指数在中期选举年的 9 月平均跌幅从-0.5% 小幅收窄至-0.4%，道指、纳指和罗素 1000 和罗素 2000 指数的该年 9 月平均跌幅则分别小幅放大至-1%、-0.8% 和-1.1% 和-0.6%。

华尔街关注 9月发布的 8月非农和 CPI通胀，不少人寄希望于 “圣诞老人反弹”

除了寄希望于年末的 “圣诞老人反弹”，Bernstein Private Wealth Management 的联席投资策略主管 Alex Chaloff，以及 Jackson Square Capital 的创始人和管理合伙人 Andrew Graham 都认为，美股可能会在秋季逆势而上，“9 月和 10 月的秋季反弹有许多潜在的催化剂。”

他们的理由是，一方面，投资者去风险化大部分在今年早些时候已经进行完毕；同时，一些年初遭受重创的股票估值重新具有吸引力，不少分析师下调个股业绩预期，均计价完毕了进一步加息的预期，都可能令今年 9 月的美股整体表现好于往常。

有分析称，美联储将继续加息对 “聪明钱” 来说已经不是新闻，他们可能更关注终端利率的预期等其他因素，而且普遍预计美联储将在今年 12 月停止收紧政策。如果是这样，机构投资者将着眼于明年的布局，虽然会推高接下来几个季度的市场波动，但无疑也为反弹打下基础。

毕竟在过去大半个世纪的历史上，美股在每年 9 月也不是次次都下跌。据 CFRA 统计，自二战以来，标普 500 指数在 9 月下跌的次数为 56%，10 月则能平均上涨 0.9%，11 月和 12 月也很乐观。而在新冠疫情爆发之前三年的 9 月中，美股大盘每次都上涨了。

接下来的关注点是几份重磅经济数据和期权到期日的技术事件。在美联储 9 月 21 日宣布加息决策之前，本周五将发布美国 8 月非农就业报告，9 月 13 日还将发布 8 月 CPI 消费者通胀数据。同时，9 月 19 日周五是美股月度和季度期权到期的 “三巫日”，1990 年以来当周的美股表现普遍看涨。