佈局鋰電池不如專心賣鋰鹽，贛鋒鋰業押注一體化是對是錯？

8 月 30 日晚上，贛鋒鋰業公佈了其 2022 年的上半年業績，贛鋒鋰業在 2022 年上半年實現了營業收入 144.43 億元，同比增長 255.38%；歸母淨利潤達到 72.54 億元，同比增長 412%，處於此前預告下限；

此外，扣非淨利潤為 80.32 億元，同比增長 861.6%；毛利率則是從 2021 年同期的 35.12% 增加個 25.41 百分點到 60.53%，淨利率也從 35.99% 增加到 50.89%，大增了 14.9 個百分點。扣非淨利潤和歸母淨利潤之間的差距主要是受交易性金融資產公允價值變動影響，上半年公允價值變動收益同比減少 8.67 億元（去年同期是增長 5.4 億元），佔利潤總額的 10.3%。其中 2022 年二季度中，贛鋒鋰業的營業收入達到 90.78 億元，同比增長 269.42%，環比增長 69.12%；歸母淨利潤達到 37.28 億元，同比增長 296%，環比增長 5.77%；扣非淨利潤達到 49.3 億元，同比增加 810%，環比也增加了 58.8%。

1、上半年鋰產品利潤激增

贛鋒鋰業的業務主要分為上游的鋰系列產品和中游的鋰電池系列產品，前者是贛鋒鋰業的核心基石業務，也是贛鋒鋰業在鋰資源行業位居龍頭的絕對保障，後者則是贛鋒鋰業逐步向下游延伸，擴大影響力和業務突破的重要手段。

其中，贛鋒鋰業的鋰系列產品上半年表現極為亮眼，受益於終端新能源汽車的高速發展，今年上半年鋰精礦和鋰鹽價格都持續維持在高位，保持着供不應求的局面。

鋰精礦方面，截至 2021 年 7 月，5%-6% 鋰輝石精礦的中國到岸價格約合 4,710-4,730 美元╱噸，較年初價格 2,550- 2,570 美元╱噸上漲 85% 左右；與此同時，鋰鹽價格碳酸鋰也從年初的 27 萬元/噸漲至 6 月底的 47 萬元/噸左右，漲幅高達 74%。產品價格的上漲，疊加銷量的增加，這也使得贛鋒鋰業上半年鋰系列產品營業收入達到 121.4 億元，同比增長 309.9%，利潤高達 82.98 億元，毛利率也從同期的 41.37% 增加到了 68.37%。這也是導致贛鋒鋰業上半年毛利率大增的主要驅動力，而這並非贛鋒鋰業獨有，上半年眾多鋰資源廠商均受益於鋰資源的高景氣度而有不錯的表現。

華爾街見聞·見智研究（公眾號：見智研究 Pro）羅列了贛鋒鋰業、盛新鋰能、融捷股份、永興材料、鹽湖股份、中礦資源、天齊鋰業、雅化集團、江特電機、西藏礦業和天華超淨多達 11 家鋰資源廠商的鋰鹽、鋰礦業務來做對比。

贛鋒鋰業的鋰系列業務在毛利率絕對值和同比增長幅度兩方面都不佔優勢，甚至處於倒數幾位，主要原因在於其鋰電池產品較低的毛利率拖累整體水平（上半年由於鋰電材料成本上升導致改業務毛利率仍在下降），或仍處在鋰電鋰鹽一體化的陣痛期：

1）盛新鋰能的鋰鹽業務上半年實現營業收入 51.33 億元，同比增長 417.7%，毛利率高達 74.24%，提高了 38 百分點；

2）融捷股份的鋰鹽和鋰精礦業務上半年分別實現營業收入 6.21 和 1.74 億元，同比增長 258.6% 和 328.46%，毛利率高達 19.3% 和 83.81%，分別提高了 10.84 和 16.86 個百分點；

3）永興材料的鋰鹽業務上半年實現營業收入 29.69 億元，同比增長 746.13%，毛利率高達 87.55%，提高了 45 個百分點；

4）鹽湖股份的碳酸鋰業務上半年實現營業收入 51.64 億元，同比增長 22.24%，毛利率高達 92.64%，提高了 32.22 百分點；

5）中礦資源的鋰電新能源原料開發與利用業務業務上半年實現營業收入 27.17 億元，同比增長 1128%，毛利率高達 50.79%，提高了 5.62 百分點。

6）天齊鋰業的鋰化合物及衍生品和鋰礦業務上半年分別實現營業收入 98.28 億元和 44.66，同比增長 560% 和 417%，毛利率高達 87.54% 和 77.05%，提高了 40.86 和 18.25 個百分點。

7）江特電機的碳酸鋰業務上半年實現營業收入 20.57 億元，同比增長 367.7%，毛利率高達 78.24%，提高了 50.57 個百分點。

8）雅化集團的鋰行業業務上半年實現營業收入 45.97 億元，同比增長 450%，毛利率高達 58.69%，提高了 30.08 個百分點。

9）天華超淨的鋰電材料產品業務上半年實現營業收入 72.12 億元，同比增長 720.85%，毛利率高達 78.8%，提高了 37.67 個百分點。

10）贛鋒鋰業上半年鋰系列產品營業收入達到 121.4 億元，同比增長 309.9%，毛利率達到了 68.37%，提高了 27 個百分點。

11）西藏礦業上半年鋰類產品營業收入達到 10.6 億元，同比增長 961.8%，毛利率達到了 94.47%，提高了 53.26 個百分點。

2、鋰電池產品拖累整體毛利率，但逐步嶄露頭角

相比起鋰產品業務的大幅度增長，贛鋒鋰業的鋰電池系列產品業務仍處於穩定發展階段，今年上半年贛鋒鋰業的鋰電池系列產品營業收入達到 18.8 億元，同比增長 146%，收入佔比為 13%，但是毛利率卻降低了 1.64 個百分點到了 15.27%，拖累了整體毛利率水平，背後主要原因在於鋰電材料的成本有所提高。

雖然目前新能源汽車行業是一副資源為王的趨勢，但是，贛鋒鋰業還是未雨綢繆的在大力佈局中游電池（動力電池、儲能電池和消費電池均有佈局）和下游的電池回收業務。

截至上半年，贛鋒鋰業已經完成 7GWh 磷酸鐵鋰電池和 2GWh 固態電池產能的建設，其中動力電池方面，首個固態電池已經成功在東風 E70 上裝車；消費電池方面， TWS 電池目前已形成日產 40 萬隻 TWS 電池全自動化產線。此外，電池回收方面，作為進入工信部《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合 利用行業規範條件》第二批名單，贛鋒鋰業的子公司循環科技已經具備 2 萬噸磷酸鐵鋰電池和 1.4 萬噸三元電池處理能力，鎳鈷錳綜合回收率大於 98%，回收氯化鋰 3700 噸、鋰收率大於 90%。

值得一提的是，和中游不少動力電池廠商一樣，贛鋒鋰業也在進行積極地電池擴產以及和下游新能源車企客户的綁定，贛鋒鋰業在半年報公佈同一天宣佈將在江西新餘高新技術產業開發區的年產 5GWh 新型鋰電池項目建設規模提高到年 10GWh，在重慶兩江新區的年產 10GWh 新型鋰電池科技產業園及先進電池研究院項目建設規模提高到年產 20GWh。

而且，此前贛鋒鋰業還表示將與終端新能源車企廣汽埃安和曙光汽車集團簽署戰略合作協議，不排除在未來贛鋒鋰業憑藉自身在鋰資源端的巨大優勢，以及逐步發展的鋰電池業務完全跨過中游動力電池廠商，直接與終端新能源車企進行動力電池的獨立合作來滿足下游需求。

3、不斷加大鋰資源控制力度

如此高額利潤的鋰產品業務也是需要穩定的原材料渠道供應，而這就需要廠商具備較強的資源佔有水平和自供率，目前主要途徑包括買礦開發和拿下包銷權，作為鋰資源龍頭企業，贛鋒鋰業在國內江西等地，以及海外澳大利亞、阿根廷、墨西哥等多國都在大規模佈局鋰礦等資源，同時積極與上游龍頭鋰礦公司簽訂包銷合同，整體自供率較高。

權益資源方面，贛鋒鋰業不僅擁有阿根廷、愛爾蘭、澳大利亞、墨西哥、馬裏等海外資源，而且對於國內寧都河源、青海鹽湖、四川、上饒等地的鋰資源也進行了佈局，而從鋰資源類型來看，贛鋒鋰業也是包攬鋰精礦、鋰雲母、鹽湖、鋰黏土，是國內唯一所有類型均有佈局的廠商（具體規模如下圖）。至於鋰鹽產能方面，贛鋒鋰業目前擁有 2.6 萬噸碳酸鋰、0.5 萬噸高純碳酸鋰、1.2 萬噸氯化鋰、8.1 萬噸氫氧化鋰、2150 噸金屬鋰、1000 噸丁基鋰、1500 噸氟化鋰的產能。此外，馬洪四期萬噸高純鋰鹽項目、Cauchari-Olaroz 鹽湖 4 萬噸碳酸鋰項目、Mariana 鹽湖 2 萬噸氯化鋰項目等也都在有條不紊的建設中。