布局锂电池不如专心卖锂盐，赣锋锂业押注一体化是对是错？

8 月 30 日晚上，赣锋锂业公布了其 2022 年的上半年业绩，赣锋锂业在 2022 年上半年实现了营业收入 144.43 亿元，同比增长 255.38%；归母净利润达到 72.54 亿元，同比增长 412%，处于此前预告下限；

此外，扣非净利润为 80.32 亿元，同比增长 861.6%；毛利率则是从 2021 年同期的 35.12% 增加个 25.41 百分点到 60.53%，净利率也从 35.99% 增加到 50.89%，大增了 14.9 个百分点。扣非净利润和归母净利润之间的差距主要是受交易性金融资产公允价值变动影响，上半年公允价值变动收益同比减少 8.67 亿元（去年同期是增长 5.4 亿元），占利润总额的 10.3%。其中 2022 年二季度中，赣锋锂业的营业收入达到 90.78 亿元，同比增长 269.42%，环比增长 69.12%；归母净利润达到 37.28 亿元，同比增长 296%，环比增长 5.77%；扣非净利润达到 49.3 亿元，同比增加 810%，环比也增加了 58.8%。

1、上半年锂产品利润激增

赣锋锂业的业务主要分为上游的锂系列产品和中游的锂电池系列产品，前者是赣锋锂业的核心基石业务，也是赣锋锂业在锂资源行业位居龙头的绝对保障，后者则是赣锋锂业逐步向下游延伸，扩大影响力和业务突破的重要手段。

其中，赣锋锂业的锂系列产品上半年表现极为亮眼，受益于终端新能源汽车的高速发展，今年上半年锂精矿和锂盐价格都持续维持在高位，保持着供不应求的局面。

锂精矿方面，截至 2021 年 7 月，5%-6% 锂辉石精矿的中国到岸价格约合 4,710-4,730 美元╱吨，较年初价格 2,550- 2,570 美元╱吨上涨 85% 左右；与此同时，锂盐价格碳酸锂也从年初的 27 万元/吨涨至 6 月底的 47 万元/吨左右，涨幅高达 74%。产品价格的上涨，叠加销量的增加，这也使得赣锋锂业上半年锂系列产品营业收入达到 121.4 亿元，同比增长 309.9%，利润高达 82.98 亿元，毛利率也从同期的 41.37% 增加到了 68.37%。这也是导致赣锋锂业上半年毛利率大增的主要驱动力，而这并非赣锋锂业独有，上半年众多锂资源厂商均受益于锂资源的高景气度而有不错的表现。

华尔街见闻·见智研究（公众号：见智研究 Pro）罗列了赣锋锂业、盛新锂能、融捷股份、永兴材料、盐湖股份、中矿资源、天齐锂业、雅化集团、江特电机、西藏矿业和天华超净多达 11 家锂资源厂商的锂盐、锂矿业务来做对比。

赣锋锂业的锂系列业务在毛利率绝对值和同比增长幅度两方面都不占优势，甚至处于倒数几位，主要原因在于其锂电池产品较低的毛利率拖累整体水平（上半年由于锂电材料成本上升导致改业务毛利率仍在下降），或仍处在锂电锂盐一体化的阵痛期：

1）盛新锂能的锂盐业务上半年实现营业收入 51.33 亿元，同比增长 417.7%，毛利率高达 74.24%，提高了 38 百分点；

2）融捷股份的锂盐和锂精矿业务上半年分别实现营业收入 6.21 和 1.74 亿元，同比增长 258.6% 和 328.46%，毛利率高达 19.3% 和 83.81%，分别提高了 10.84 和 16.86 个百分点；

3）永兴材料的锂盐业务上半年实现营业收入 29.69 亿元，同比增长 746.13%，毛利率高达 87.55%，提高了 45 个百分点；

4）盐湖股份的碳酸锂业务上半年实现营业收入 51.64 亿元，同比增长 22.24%，毛利率高达 92.64%，提高了 32.22 百分点；

5）中矿资源的锂电新能源原料开发与利用业务业务上半年实现营业收入 27.17 亿元，同比增长 1128%，毛利率高达 50.79%，提高了 5.62 百分点。

6）天齐锂业的锂化合物及衍生品和锂矿业务上半年分别实现营业收入 98.28 亿元和 44.66，同比增长 560% 和 417%，毛利率高达 87.54% 和 77.05%，提高了 40.86 和 18.25 个百分点。

7）江特电机的碳酸锂业务上半年实现营业收入 20.57 亿元，同比增长 367.7%，毛利率高达 78.24%，提高了 50.57 个百分点。

8）雅化集团的锂行业业务上半年实现营业收入 45.97 亿元，同比增长 450%，毛利率高达 58.69%，提高了 30.08 个百分点。

9）天华超净的锂电材料产品业务上半年实现营业收入 72.12 亿元，同比增长 720.85%，毛利率高达 78.8%，提高了 37.67 个百分点。

10）赣锋锂业上半年锂系列产品营业收入达到 121.4 亿元，同比增长 309.9%，毛利率达到了 68.37%，提高了 27 个百分点。

11）西藏矿业上半年锂类产品营业收入达到 10.6 亿元，同比增长 961.8%，毛利率达到了 94.47%，提高了 53.26 个百分点。

2、锂电池产品拖累整体毛利率，但逐步崭露头角

相比起锂产品业务的大幅度增长，赣锋锂业的锂电池系列产品业务仍处于稳定发展阶段，今年上半年赣锋锂业的锂电池系列产品营业收入达到 18.8 亿元，同比增长 146%，收入占比为 13%，但是毛利率却降低了 1.64 个百分点到了 15.27%，拖累了整体毛利率水平，背后主要原因在于锂电材料的成本有所提高。

虽然目前新能源汽车行业是一副资源为王的趋势，但是，赣锋锂业还是未雨绸缪的在大力布局中游电池（动力电池、储能电池和消费电池均有布局）和下游的电池回收业务。

截至上半年，赣锋锂业已经完成 7GWh 磷酸铁锂电池和 2GWh 固态电池产能的建设，其中动力电池方面，首个固态电池已经成功在东风 E70 上装车；消费电池方面， TWS 电池目前已形成日产 40 万只 TWS 电池全自动化产线。此外，电池回收方面，作为进入工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合 利用行业规范条件》第二批名单，赣锋锂业的子公司循环科技已经具备 2 万吨磷酸铁锂电池和 1.4 万吨三元电池处理能力，镍钴锰综合回收率大于 98%，回收氯化锂 3700 吨、锂收率大于 90%。

值得一提的是，和中游不少动力电池厂商一样，赣锋锂业也在进行积极地电池扩产以及和下游新能源车企客户的绑定，赣锋锂业在半年报公布同一天宣布将在江西新余高新技术产业开发区的年产 5GWh 新型锂电池项目建设规模提高到年 10GWh，在重庆两江新区的年产 10GWh 新型锂电池科技产业园及先进电池研究院项目建设规模提高到年产 20GWh。

而且，此前赣锋锂业还表示将与终端新能源车企广汽埃安和曙光汽车集团签署战略合作协议，不排除在未来赣锋锂业凭借自身在锂资源端的巨大优势，以及逐步发展的锂电池业务完全跨过中游动力电池厂商，直接与终端新能源车企进行动力电池的独立合作来满足下游需求。

3、不断加大锂资源控制力度

如此高额利润的锂产品业务也是需要稳定的原材料渠道供应，而这就需要厂商具备较强的资源占有水平和自供率，目前主要途径包括买矿开发和拿下包销权，作为锂资源龙头企业，赣锋锂业在国内江西等地，以及海外澳大利亚、阿根廷、墨西哥等多国都在大规模布局锂矿等资源，同时积极与上游龙头锂矿公司签订包销合同，整体自供率较高。

权益资源方面，赣锋锂业不仅拥有阿根廷、爱尔兰、澳大利亚、墨西哥、马里等海外资源，而且对于国内宁都河源、青海盐湖、四川、上饶等地的锂资源也进行了布局，而从锂资源类型来看，赣锋锂业也是包揽锂精矿、锂云母、盐湖、锂黏土，是国内唯一所有类型均有布局的厂商（具体规模如下图）。至于锂盐产能方面，赣锋锂业目前拥有 2.6 万吨碳酸锂、0.5 万吨高纯碳酸锂、1.2 万吨氯化锂、8.1 万吨氢氧化锂、2150 吨金属锂、1000 吨丁基锂、1500 吨氟化锂的产能。此外，马洪四期万吨高纯锂盐项目、Cauchari-Olaroz 盐湖 4 万吨碳酸锂项目、Mariana 盐湖 2 万吨氯化锂项目等也都在有条不紊的建设中。