告诉市场一个 “鬼故事”：鲍威尔放弃了软着陆

今年的杰克逊霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔的讲话仅有短短 8 分钟。不过，这场 “短小精悍” 的演说却给市场掀起了巨大波澜。当日，美股三大指数跌幅集体超过 3%，黄金也被带崩，美元指数急速冲高。

华尔街见闻提及，本次鲍威尔发言强调了美联储坚持紧缩的决心，并打破投资者诸如 “失业率上升美联储就会转向”、“因为中期选举，美联储将迫于政治压力转向宽松” 等预期，令此前市场存在的 “鸽派幻想” 消失殆尽。

本次演说前，市场对于美国经济实现软着陆的信心与日俱增，即相信美联储能设法在失业率不急剧上升的情况下使通胀率下降。不过，仔细阅读鲍威尔演讲第三段的投资者可能会 “猛然一惊”——鲍威尔正在放弃软着陆目标：

“降低通胀可能需要经济保持一段持续低于趋势增长率的时期。此外，劳动力市场状况很可能也会有所走软。虽然利率上升、经济增长放缓和就业市场疲软会降低通胀，但也会给家庭和企业带来一些痛苦。这些都是降低通胀的不幸代价。然而，恢复价格稳定失败将意味着更大的痛苦。”

此外，鲍威尔在第四段中关于 “劳动力市场尤其强劲，但它显然是失衡的，对工人的需求大大超过了可用工人的供给” 的语句更被市场视作失业率将上升的 “委婉说辞”。

简要概括，鲍威尔在杰克逊霍尔释放了一个重要信息，即未来美联储将继续致力于降低通胀，且不惜在就业和经济增长方面付出代价。

值得一提的是，鲍威尔的此番表态不仅引起了华尔街的注意，还引发了华盛顿政界人士的关注。例如马萨诸塞州参议员、前民主党总统候选人伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）表达了对美联储可能使经济陷入衰退的担忧；参议院共和党领袖米奇·麦康奈尔（Mitch McConnell）也表示，随着央行提高利率以对抗通胀，经济可能出现衰退。

“增长衰退” or “大衰退”?

未来，美国经济前景或有四种路径：一是如上世纪 70 年代一样 “大滞胀”，二是如 1994 年一样 “退而不衰” 地 “软着陆”，三是出现 “Growth Recession”（增长衰退），四是如 2001 年和 2008 年一样 “大衰退”。

（注：1972 年，纽约大学教授、经济学家所罗门·法布里坎曾创造出一个 “Growth Recession” 一词，用来特指经济增长所创造的就业岗位不能抵消失业人口的增加，因而在某一阶段出现净失业率上升的现象。）

目前，市场的主流观点认为前两种情况出现的可能性渺茫，后两者出现的可能性较大。

毕马威首席经济学家 Diane Swonk 认为，美国经济陷入 “增长衰退” 的可能性较大。对于鲍威尔关于家庭和企业的 "痛苦"以及"低于标准的增长"的言论，Swonk 解读为美联储 “埋葬了软着陆的概念”，现在 “美联储的目标是通过将增长放缓至低于其潜力的水平来降低通胀”，未来美联储对于经济的预测将 “更加现实”。Swonk 补充称：

“有点像钝刀子割肉......这个过程将十分痛苦，不过没有经济突然衰退那么痛苦。”

有分析指出，所谓的 “增长衰退” 是一种理想状况，想实现这一点美国需要一些运气：一个疲软经济体更有可能因意外事件冲击而偏离轨道，例如油价再次上涨。穆迪分析首席经济学家 Mark Zandi 表示：

“我们处于边缘，非常脆弱，如果有任何事情脱轨，我们将陷入衰退。”

更悲观的经济学家认为，美国经济或出现 “大衰退”。

其中一条理由，便是美国房地产市场的持续低迷。房利美首席经济学家 Doug Duncan 表示，二战结束至今，房地产市场破软而美国经济没有衰退的情况只出现供三次，分别在 1965-1966 年、1984-1985 年、1994-1995 年——无一例外，这几次美联储都通过提前加息来对经济降温，给经济与货币政策留下了充足的反应时间和操作空间。Duncan 认为：

“从 2023 年第一季度开始，美国经济将出现温和的衰退。”