财报季 | 美团 Q2 财报预亏，估值低位能否抄底买入？
来源：华盛通 美团-W 在本周五就会发布 2022Q2、H1 业绩。美团这家公司最近很躺枪。8 月 16 日据路透社报道说，腾讯计划出售美团的全部或大部分股权。
来源：华盛通
美团-W在本周五就会发布 2022Q2、H1 业绩。
美团这家公司最近很躺枪。8 月 16 日据路透社报道说，腾讯计划出售美团的全部或大部分股权。
消息曝出当天美团盘中一度下跌 10%。虽然消息后来被腾讯集团公关总监张军辟谣说 “这家外媒好像不是第一次乱传中国企业的消息”，才好歹安抚住了投资者。但直到现在，美团都没有重新收复这次乌龙中损失的市值。
究竟是什么情况？那么后市有没有一种可能，通过美团 2022Q2 的这次业绩，能够稍微提振一下投资者的信心呢？以及这个问题的核心是，此次业绩将会如何？业绩发布之后市场将如何演变？
带着这个问题，我们进行了一些信息收集和思考。
一、机构预期如何？
先回顾一下过往的营收走势。Q1 一般会稍低，总体趋势仍在向上。
稀释后每股收益如下：
再来看机构对美团的预期。
彭博综合多家机构观点显示，营收或同比减少 0.5% 至 485.85 亿元，表现优于同行；经调整后净亏损 21.73 亿元，比上年收窄月 2%；经调整后每股基本收益（亏损）EPS 则是同比收窄到-0.381 元，而 2021Q2 的数据是-0.56 元。
彭博原因的分析师指出，在疫情期间美团可能削减促销和用户激励支出，这两项支出占总销售加营销支出的 55% 以上，以对冲疫情带来的商户费投减少。外卖业务利润的增长也可以抵消到店酒旅业务利润的同比下降，对整体盈利能力形成支撑。
兴业证券预计 2022Q2 营收同比增长约 13.0% 至 495 亿元。根据该机构提供的数据，2022 年 3~6 月，全国餐饮行业收入分别为从 2935 亿元增加到 3766 亿元，其中 2022 年 5~6 月环比改善加速。
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招商证券的预期同样乐观。该机构指受消费复苏驱动，美团集团收入增速将从 2022Q2 低谷回升，下半年将回归常态化增长。随着疫情封控的放松，外卖业务单量增速及到店酒旅业务 6 月复苏态势良好。
具体到各业务板块看：
1. 餐饮外卖
中信证券预计 2022Q2 美团外卖订单量如期回升，盈利端表现料超预期，预计总体预计 2022Q2 外卖订单量约 36.3 亿单，月度间环比改善明显，其中 6 月单月增速预计回升至约 10%。
单体经济模型（UE）分拆来看，预计 2022Q2 外卖客单价（AOV）约 53.9 元，主因头部城市受疫情管控单量占比降低、AOV 被动升高，对应外卖收入分别同增 12.8%（前期预计约增加 9%）。考虑竞争环境改善，外卖综合补贴率维持低位，预计 2022Q2 外卖变现率 13.3%；尽管疫情管控致骑手运力紧张及一次性防疫成本增加，但公司继续注重配送端成本优化，预计 单均配送成本约 7.5 元。
基于上述原因，中信证券上调美团 2022Q2 外卖业务调整后经营利润预测至 32.7 亿元，此前预期 24.5 亿元，对应每单经营利润率预测约 0.90 元，OPM 预测约 12.5%；前期预计每单约 0.84 元，OPM 约 11.6%。
招商证券则预计 2022Q2 美团外卖业务收入约为 230 亿元，同比增速为 12.8%，其中单量同比增速为 2.5%，单均价格同比增速为 10%。单量与收入增速间的差异相比过去几个季度有所扩大，主要由于疫情封控期间补贴暂时减少，这也导致 2022Q2 外卖经营利润率同比提升 2.2 个百分点至 12.8%。外卖业务收入增速将维持韧性，并在 2022H2 稳步回升，主要受到单量增长驱动。
2. 到店酒旅
中信证券预计到店业务下滑幅度收窄，新业务 UE 持续改善。
具体而言，6 月上海疫情拐点后总体恢复较好，预计到店业务 2022Q2 收入端同比下滑 18.5%（前期预计 22%~23% 下滑），经营利润率 41%，对应调整后经营利润约 28.7 亿元。
结构上来看，受疫情影响较大的酒旅业务 6 月份改善明显，间夜量预计收窄至双位数下滑以内，同时 ADR 拉动酒旅单月总交易额（GTV）或大概率转正。
招商证券预计到店酒旅业务收入将同比下滑 20%，经营利润率保持平稳，为 40% 左右。
不过该机构表示，自 6 月以来有数个支持性政策出台，例如放松出行限制、发放旅游消费券等，叠加即将到来的暑期出游旺季，驱动酒旅业务回升。因此预计 2022Q3 到店酒旅业务收入将回归正增长，同比增速为 7.0%。
3. 新业务及其他
中信建投认为，新业务的整体亏损情况有望进一步收窄到 75 亿元，好于此前市场预期的 80 亿元，为了达到 2022 年整体 EBITDA 打平的目标，会根据外卖、到店酒旅收入情况调整新业务的投入力度。
中信证券援引根据草根调研表示，疫情影响下闪购、买菜业务客单价大幅提升，带动 UE 改善（5 月上海地区客单价达 100 元，6 月份有所回落）。美团优选方面，4、5 月疫情对订单量造成一定拖累，但公司撤出的部分省份占整体交易量比重甚微。
招商证券预计美团新业务 2022Q2 收入同比增长 37%，经营亏损 79 亿元（2022Q1 亏损 90 亿元），得益于审慎投资及聚焦于 UE（例如美团优选于 4 月退出 4 个西部省份及北京的运营），2022H2 亏损将逐步收窄。
不过招商证券对于 2022Q3~Q4 情况做出了偏乐观的预测：同比增速的下滑，主要是受 4、5 月的疫情封控影响，2022Q2 业绩增速将迎来低谷，但增速将于 2022H2 稳步回升，2022Q3、Q4 同比增速分别达到 18.3%、20.9%。
招商证券还表示，近期股价震荡由疫情反复所致，回撤将成为长期买入良机。
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二、估值低位，逢低吸筹？
今天（2022 年 8 月 22 日）美团股价低开高走。
消息面上，近期全国包括杭州、宁波、天津等多地，再次面向文旅、汽车、家电、百货零售、餐饮文娱几大领域发放消费券。
分析人士称，对于美团而言，消费券的发放意味着到店消费的情绪会得到提升。截至目前美团仍处于成长期，在商业模式和技术等多个方面需要进行较大幅度资本开支。用 PS 市销率模型评估其价格，能更加直观反映公司股价波动的区间。
不管是本地生活、外卖送餐还是旅游服务，营收增长的前提是消费者愿意花钱。所以消费券的发放拉动美团营收预期的增长，意味着 2022Q3 的 PS 估值可能得到修复。眼下美团 PS 估值处在 9.4% 百分位，低于大部分历史区间，估值修复的弹性是比较大的。
所以后市看能不能弹起来。最近一年股票的波动不断提升，实则反映了疫情期间多空双方之间，围绕短期逻辑比如情绪面、消息面逻辑展开比较激烈的博弈。
目前的技术指标也没有十分明朗的信号。
不过包括浙商证券、国海证券、兴业证券等在内的机构都明确提示了疫情风险。短线尤其要注意疫情逻辑。
疫情造成的线下流量减少仍是直接压抑到店酒旅业务收入、以致于整体 PS 估值的重要因素。市场关于疫情影响的预期未能达成共识，会很大程度上影响其估值修复的量能。
短线还存在加息造成的风险。
香港金融市场受美联储货币政策影响较大，当股市资金存量不足的时候，风险资产价格难免下跌。上周五的情况就是如此，美联储对加息态度忽冷忽热，市场对激进加息担忧重新浮现，导致三大股指均录得跌幅，科技股受到的冲击尤甚。
正是因为这些原因，市值中短期可能还会经历一些震荡，所以在这里，似乎也正如招商证券所说，虽然短期受制于疫情冲击，但后续的发展仍然值得看好，因此 “近期回撤将成为长期买入良机”。
三、长期逻辑坚韧，具备高成长型
美团长期逻辑的基本盘在于信息属性和物流。
东吴证券认为，美团的服务电商标签，相对于其他类型的电商稳定性更强，为用户带来的时间价值也更加具有不可替代性，商业护城河稳固；与此同时，美团又是本地生活领域中 MAU 的龙头，好赛道 + 龙头玩家让这家公司的天花板更高。
该机构进一步表示，美团的成长空间存在于服务消费的广阔市场。
据中研产业研究院公布《2022-2027 年中国即时配送市场现状分析及发展前景预测报告》，2026 年，中国即时配送服务行业订单规模将接近千亿量级，达到 957.8 亿单，2021~2026 年复合增速为 28.0%，行业整体仍处于快速发展路线上。另据东吴证券，2025 年中国到店酒旅行业交易额有望接近 4 万亿元，2021~2025 年复合增速为 12.80%。
此外还需要考虑买菜、社区团购、闪购等等新业务的成长性。
而且东吴证券推测的前提，是基于 11% 左右的货币化率水平。不排除美团不断优化自身的商业模式、信息技术、物流效率的可能性。
据介绍，2021 年以来公司在硬科技领域的投资显著增加：过往科技投资主要集中在软科技（餐饮领域 RMS，帮助提升商户数字化的能力），而公司近期投资的科技标的更多偏向智能物流、自动驾驶等硬科技，甚至涉及电子半导体等领域。
东吴证券评论称，根据可统计的数据，2022 年公司在科技领域投资金额约 26 亿元人民币，美团龙珠也投资了至少 11 亿元人民币，“公司加码科技的决心可见一斑”。
不过话又说回来。
大环境的冲击仍然会带来很大的不确定性，现在看来美团的估值修复已经积攒了比较大的弹性，技术指标也没有很明显的倾向。在这里如果要入局的话，需要用到一点吸筹的小技巧，切记逢低买入、切忌避免最高接盘。
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盛言牛熊：华盛通美港股观点类栏目，精选主流财经媒体和意见领袖评论。即时分析行情热点，揭示投资机会，纵论宏观大势。
作者简介
Monsieur Desmond，持证爬格子专员，重度历史和宏观 er，现实中充实的司机、科技硬件盲目爱好者，市场风云变幻中，本着新闻批判精神，搬运严肃正经的财经观点。
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责任编辑：张海营