美联储 7 月会议在即，投资者押注货币政策明年 “大转弯”

在美联储 7 月会议即将开启之际，投资者们罕见押注，美国利率会走 U 型大转弯——今年更激进地加息，而明年随着经济的疲软而降息。最近一个月的市场走势也反映了这种预期：长期美债收益率下行，美股显著反弹。

投资者对短期利率未来走势的押注，在确定美国国债收益率方面发挥着决定性作用。这反过来又为整个经济的借贷成本设定了底线。投资者预计美联储今年将继续加息，这令一年到期的美国国债收益率约为 3%，与之对比，当前的联邦基金利率为 1.5%-1.75% 之间。由于预期明年开始降息，更长期的美债收益率反而更低。这形成了收益率曲线的倒挂，被视为令人担忧的经济信号，通常在经济衰退前不久发生。

从隔夜指数掉期等利率衍生品来看，截至周五的数据显示，投资者们预计美联储在本周三的会议上将联邦基金利率上调 75 个基点，年底前联邦基金利率将提高至 3.3% 左右。但投资者预计此后不会进一步上调利率。他们押注美联储将在明年 6 月前降息，到 2024 年年中时将短期利率降至 2.5% 左右。从美联储最新的点阵图来看，在官员们的经济预测中，他们预计明年利率可能升至 3.8% 左右，但最终稳定在 2.5% 左右。

分析师们认为，这种下注反映了投资者越来越意识到美联储在努力对抗通胀的同时，正在将经济推向衰退。同时，通过限制长期借贷成本，经济衰退很快就会发生并不太可能。这对股票等高风险资产起到了提振作用。

最新美国公布的多项经济数据都表现不佳，包括住房需求急剧下降，消费者信心崩溃，消费者支出疲软，Markit 制造业、服务业 PMI 均创两年多新低，其中服务业数据甚至陷入衰退等。

回顾美联储之前货币政策的反转周期，最近的一次发生在 2019 年。美联储在当年 7 月将利率下调了 25 个百分点，此前 2018 年 12 月还在加息 25 个基点。华尔街日报指出，投资者们通常对美联储政策的大转弯持谨慎态度。例如在上世纪 90 年代的激进加息周期中，美联储在 1995 年 2 月最后一次加息，然后在 7 月降息，但直到 5 月，短期美债收益率才体现出投资者为降息预期做准备。

也不乏诸多投资者反对上述美联储急转弯预期。反对的理由包括：经济比普遍认为的要强劲，消费者强劲的资产负债表和劳动力市场高度紧张都体现了这点；另有一些人认为，虽然经济衰退迫在眉睫，但通胀仍将处在高位，从而阻止美联储降息。