美股 “过山车式” 行情频繁上演 磨底行情未完待续

市场对于美国通胀强度和衰退可能性的即时性衡量似乎在不断阻止美股找到 “缓冲点”，这种剧烈变动促使分析人士以及投资者对于美股的剧烈波动性何时，以及何点位停止的预期越来越悲观。

智通财经 APP 注意到，在周二，美股动荡行情仍然是常态，标普 500 指数在美股盘中一度下跌超 2% 后，截至收盘收复全部失地并小幅上扬。衡量美股市场风险偏好及投资者恐慌情绪的 VIX 指数 (恐慌指数) 昨日盘中一度涨超 8%，最终微涨 0.04% 收官，足以见得市场波动性之剧烈。

据统计，这是标普 500 指数在 2022 年第四次逆转如此剧烈的盘中跌幅，比 2009 年以来的任何一年都要多。VIX 指数波动性同样剧烈，自 6 月以来该指数最低跌至 23.74，最高升至 35.05，今年以来的波动性则更为剧烈，该指数是衡量投资者恐慌情绪的重要指标，因此在 VIX 指数剧烈动荡 “带动” 之下，美股频繁上演 “过山车式” 震荡行情。

在昨日美股，投机性科技股领涨反弹行情，ARK Innovation ETF (ARKK.US) 上涨超过 9%，投资者们正在这个遭受重创的行业寻找逢低买入的机会，并且 10 年期美债收益率下降缓解了尚未盈利公司的巨大压力。

市场悲观情绪仍然浓厚

需要注意的是，昨天这一逆转发生在看跌呼声越来越高的时候。在德意志银行上周进行的一项调查之中，高达 72% 的受访投资者预计标普 500 指数首先将跌至 3,300 点，而不是反弹至 4,500 点。在周二，该项指数收于 3831.39 点。

然而，历史数据似乎站在悲观主义者那一边。知名金融机构 Strategas Securities 将目前的市场和经济指标与过去 90 年的熊市周期进行了对比后，发现几乎没有理由相信美股大跌已经结束。包括 Jason Trennert 在内的该机构策略师在一份报告中写道:“在研究了这些数据之后，我们很难有信心断言已触及熊市底部。”

熊市底部剖析——今年 6 月份的美股低谷区域看起来与过去有所不同

随着美联储开始实施数十年来最激进的紧缩性货币政策，以遏制炽热的通胀率，美股已从近期峰值大幅下滑，总市值蒸发约 15 万亿美元。不断上升的借贷成本促使投资者重新评估美股估值，因此出现历史上最快的估值收缩之一。

瑞信策略师 Jonathan Golub 在将标普 500 指数年底目标从 4,900 点下调至 4,300 点时，他承认标普 500 指数有继续 “贬值” 的可能性。不过，他预计，随着美国经济有可能避免衰退，市场将在下半年复苏。

多数分析人士则不那么乐观。在德意志银行进行的一项调查中，高达 90% 比例的受访者预计 2023 年底前会出现经济衰退，20% 群体预计今年就会出现经济衰退，这一比例高于 1 月份的 37% 和 2%。

对经济衰退的担忧促使交易员降低了对美联储加息上限的预期，导致美国国债收益率出现下滑。在本轮熊市中跌幅最大的科技股周二大幅攀升，主要原因就是美债收益率回落缓解了这一估值较高行业的压力。以科技股为主的纳斯达克 100 指数在过去 13 周中有 11 周呈下跌走势。

Flowbank 首席投资官 Esty Dwek 表示，现在就说一切都已明朗还为时过早。Dwek 强调：“市场情绪很脆弱，对衰退的担忧正在加剧。”“目前还没有触底的感觉，所以这仍然是一个属于交易者的市场，我们不会选择买入。”

在过去，持续的市场反弹往往发生在估值水平极低、经济增长放缓的明显证据存在的时候。如今，根据 Strategas 开发的模型，实际情况在很大程度上恰恰相反。

通货膨胀率是美联储大力 “收水” 政策的目标之一，5 月份美国通胀率达到了 40 年来的最高点 8.6%，高于 3.5% 这一平均水平。另一方面，劳动力市场表现强劲，3.6% 的失业率徘徊在几十年来的低点附近。据统计，在过去的熊市底部区域，对应的平均失业率约为 5.8%。

警惕！ 美股大概率尚未见底

与此同时，公司债券信用利差仍然较窄，这是金融环境相对宽松的其中一个迹象。Strategas 的统计数据显示，收益率溢价较高的垃圾债券的信用利差约为 569 个基点，约为过去三个周期结束时平均水平的一半。

在 6 月份的阶段性低点，标普 500 指数的市盈率为 18 倍水平，超过了此前 13 个熊市周期的低谷估值。换句话说，如果美股从现在开始复苏，那么在本轮熊市底部估值将是有史以来最高水平。

标普 500 指数 PE 高于此前所有熊市周期结束时的水平

分析人士普遍认为，要想市场达成美股已经触底的共识，要么市场普遍认为美股值得获得高于过去熊市平均水平的估值，要么企业利润将继续增长，直至估值过高。然而安联全球投资公司 (Allianz Global Investors) 投资组合经理 Marcus Morris-Eyton 认为，这些要求太过苛刻。

他表示：“在各大央行撤出宽松流动性之际，市场的焦点已从对通胀的担忧，转移到对即将到来的经济增长放缓程度的担忧。”“尽管今年股市估值全面下跌，但我们还没有看到企业盈利水平被大幅下调，许多人担心，企业盈利下降将使得股市面临下一轮抛售潮。”