估值难回巅峰，腾讯、阿里、网易等已沦为价值股？

6 月 30 日，恒生科技指数与 A 股双创指数表现截然不同，表现低迷跌幅达 1.36%，腾讯控股下跌 2.9%，商汤暴跌 46.77%。

为何港股科技行业估值在政策改善后，依旧难以回到巅峰？港股科技股还值得关注吗？本文将重点解析。

互联网科技股增长放缓，相比新能源配置性价比或下降

近期互联网大厂的一季报可谓难以让市场满意。

腾讯控股发布 2022 年第一季度报告。2022 年第一季度，公司实现营业收入 1354.71 亿元，同比无变动，毛利率为 42.13%，同比下降 4.16pct；Non-IFRS 归母净利润 255.45 亿元，同比下降 22.87%，Non-IFRS 归母净利率 18.86%，同比下降 5.64pct。

2021 年以来，受监管、宏观环境、竞争格局扰动的影响，市场对阿里巴巴业绩预期持续下调。根据彭博一致预期，市场对于公司 2023 财年收入预期下调约 16.3%，利润预期下调了 52.6%。短期来看，在弱α和利润负增长的较悲观预期下，当前阿里巴巴 FY2023 估值约为 17x Non-GAAPPE。

当下，移动互联网流量红利已近尾声，对于互联网公司而言，宏观环境、产品、业绩将成为股价表现最为重要的因素。移动互联网行业的用户规模和用户时长已经接近饱和，已经成为一场 “零和游戏”。

不过，低线城市的潜力、老年用户规模的增长以及 Z 世代购买力的提升，有望带来结构性的市场机会。短视频的兴起减少了其他应用程序的使用时间，但是从长远来看， AR 眼镜和其他便携设备将会渗透到线下活动中，从而进一步提高网络使用时长。

国泰君安证券认为中国移动网络产业的长期增长将更加依赖于单个用户的平均收入增长。网络公司主要通过增值服务和广告来赚取利润，这是受用户收入水平、消费能力以及宏观经济以及广告主的营销费用影响的。

一个 app 的竞争力和替代性取决于用户和内容创造者之间的关系。更强的社交属性和优秀的玩家创作将会推动手游板块的增长，而广告收入则依赖于关键垂直领域的表现、主要的广告形式以及用户的社交连接。

如此看来，当今互联网行业投资机构更加把它当做有估值修复机会的价值板块而非成长板块，相比高成长的新能源行业配置价值或已逐渐下降。

港股科技或将迎来超预期反转？

自 2021 年 2 月以来，恒生科技、中概股下跌的三大因素均有所好转：国内平台经济监管转向常态化、数字经济、汽车电动化、智能化等政策频出；流动性危机得到缓解、政策继续支持企业境外上市、证监会强调在跨境审计合作方面的开放态度；基本面由弱转好：复工复产，经济复苏也将改变消费互联网，工业互联网的基本面预期。

虽然手机产业链日趋成熟，移动互联网渗透率趋于饱和，但数字化仍是长期趋势，一方面，平台经济、云计算等成熟业务在估值消化充分的背景下有望迎来困境反转；另一方面，汽车、 VRAR 等有望成为新一代移动智能终端，开启新的成长机遇。

3 月底以来政策底已现 (定调支持平台经济健康发展、监管常态化；游戏版号已恢复；后续关注互联网金融整改细则，内容领域清理整顿),Q2 盈利底 (21H2-22H1 基本面疲软预期消化充分，降本增效 + 低基数 + 复工、监管环境变化改善，下半年-23 年增速回暖)，同时中概退市危机缓解，多家公司股价与回购价倒挂，底部反转信号明显。

随着移动互联网全面普及，数据资源呈指数式增长，云计算得到了迅猛的发展，各大互联网公司纷纷布局企业服务业务，把云服务作为下一个增长曲线。新冠疫情加速了虚拟经济的发展与社会的虚拟化，元宇宙的基础技术正在逐渐成熟。此外，目前国内移动互联网红利正在消退，但全球网民基数庞大，发展空间广阔，各大互联网企业凭借国内成功的产品运营策略积极开拓海外市场，未来有望持续取得业务增长。

招商证券认为当下，移动互联网流量红利已近尾声，对于互联网公司而言，宏观环境、产品、业绩将成为股价表现最为重要的因素。2021 年，元宇宙元年开启，下一代互联网的发展充满未知但也蕴藏巨大机遇，优秀的战略卡位和坚定的战略定力会帮助企业成为下一个互联网时代的明星。推荐关注：腾讯控股、网易、快手、芒果超媒和国联股份。