全球第一场 “现代” 信贷危机，发生在 250 年前

1772 年 6 月，一个银行家负债潜逃，从而在英国引爆了一场金融风暴，并迅速蔓延到欧洲大部分地区。

这场持续了一年多的金融危机并不那么知名，但却具有重要的历史意义。就私营部门信贷和金融产品在其中扮演的角色、传播最初冲击的金融传染路径以及当局干预稳定市场的方式而言，它被认为是第一场 “现代” 全球信贷危机。

眼下正值这场危机爆发 250 周年，纽约联储备 Liberty Street Economics 博客本周在一篇文章中回顾了那些助燃了这场危机的金融工具，以及应运而生的一套至今仍被广泛使用的 “救市” 工具。

第一块多米诺骨牌

伦敦的尼尔、詹姆斯、福代斯和唐恩银行（Neale, James, Fordyce, & Down.）是这场危机倒下的第一块多米诺骨牌。

这家银行在投机做空东印度公司股票时损失了 30 万英镑。该银行合伙人亚历山大·福代斯 (Alexander Fordyce) 为了逃避债务偿还，潜逃到法国。

由此引发的恐慌迅速在伦敦蔓延。从银行挤兑、流动性危机到信贷限制和外汇市场混乱，一系列连锁反应随之而来，进而导致 20 多家大型银行要么破产，要么停止向储户和债权人付款。

这场发生在十八世纪危机使苏格兰几乎所有的私人银行破产，并造成了从阿姆斯特丹到汉堡、圣彼得堡、热那亚、斯德哥尔摩和巴黎等欧洲金融中心的严重破坏，甚至波及西印度群岛和北美殖民地。

到了 1773 年底，金融市场开始复苏，危机逐渐结束，经济增长率在 1774-1775 年间回升至危机前水平。

危机 “催化剂”

纽约联储博客文章指出，汇票、抵押贷款、保证金贷款，这些当时盛行的私人信贷工具助长了危机的爆发和蔓延。

汇票

汇票是那个时代用于贸易往来的主要信贷工具，是由一方向另一方签发的承诺在确定的地点和特定的时间付款 (通常是外币) 的票据。

这实际上是一种欠条，商人或银行可以 “接受” 或要求信用较强的第三方代表其接受。根据账单或相关货物可能需要运输的距离，汇票的期限通常不超过一年，不过更常见的是三到六个月。

虽然最初创建汇票是为了支持短期贸易，但它可以在到期前被第三方背书作为债务的支付，实际上充当了纸币的替代品。在汇票上签字的各方 (包括背书人) 对该债务承担连带责任，从而在正常情况下分散了信用风险。

然而，在危机时期，汇票的信用负债特征成为了金融传染的途径，因为所有在下面签名的当事人都面临着同等的风险，被要求全额偿还债务。

此外，当时汇票也越来越多地被用于长期融资，通过将到期票据与同日期的票据 “展期”（rolling），这有助于商人获得流动资金，但也让投机者得以为购买大宗商品或股票等长期、高风险资产提供资金。这一过程中固有的展期风险，与 2007-9 年全球金融危机的潜在风险类似。

抵押贷款

纽约联储博客文章认为，18 世纪中期抵押贷款的创新对 1772 年之前的金融不稳定以及那一年危机爆发起到了关键作用。

抵押贷款本身的投机性更强，因为它们的包含了风险更高的贷款，比如那些由没有业主的西印度群岛种植园作为抵押的贷款。这些贷款被集中起来，并以抵押贷款支持证券 (MBS) 的形式出售，它们将潜在风险广泛地分散给了投资者。

18 世纪 60 年代，荷兰大规模发行了 MBS，它们被卖给富裕的散户投资者，以每 1000 荷兰盾为单位出售，大约是一个普通公民年收入的 6 到 8 倍。

仅在 1766 年至 1772 年间，西印度群岛的荷兰和丹麦种植园的抵押贷款就获得了超过 4000 万荷兰盾的新贷款 (约占当时荷兰 GDP 的 22%)。

保证金贷款

和今天一样，当时股市的投机在很大程度上依赖于保证金贷款。那时的公证人员和其他中介机构长期以来一直将证券质押作为短期贷款的基础。在阿姆斯特丹市场，这些贷款的期限通常为 6 个月，如果双方同意，可以选择续期。

这种投资通常是跨境进行的，荷兰人是英国股票和债务证券投机的主要出资人。老练的投资者越来越多地通过类似于如今机构经纪商向对冲基金提供贷款的安排来放贷。这些贷款机构确保它们可以根据市场走势追缴保证金，因此即使在信贷危机笼罩市场之际，它们也能够避免损失。

然而，并非所有的贷款机构都表现出了这种程度的精明。一些银行以非流动性证券为抵押进行贷款，还有一些银行未能获得对抵押品的法律控制，关于谁有权获得收回的债权人资金的多少份额的争议在之后的许多年里一直持续着。

“救市工具” 应运而生

为了平息恐慌并防止实体经济崩溃，欧洲当局使用了我们今天所熟悉的工具：抵押贷款便利和最后贷款人权力。

在阿姆斯特丹，市政当局设立了一个抵押贷款机制，对任何有合格抵押品的人开放。尽管这些贷款的规模相对较小，但该机构的存在阻止了大宗商品被迫清盘的恶性循环，并帮助私人贷款机构重新进入市场。这些贷款，加上从其他欧洲金融中心运来的贵金属，确保了市场在 1773 年中期恢复了正常功能，尽管投资者损失惨重。

英国央行从 1772 年开始扮演 “最后贷款人” 角色 (尽管 “最后贷款人” 这个词直到危机爆发三十年后才被创造出来)。英国央行通过增加贴现额度来提供流动性，并向现金短缺的银行提供短期贷款。例如为伦敦最大的票据承兑人提供有针对性的短期贷款，这些承兑人反过来可以通过这些贷款支持其客户。

这些工具最终稳定了市场，恢复了人们对经济的信心。

纽约联储博客文章最后指出，这场危机中以中央银行和其他国家机构为中心的金融基础设施发挥了巨大的作用，并创造了一套至今仍在使用的金融稳定技术。而这些技术是在人类历史上经济增长和资本投资发生最深刻变化的时期偶然出现的。

本文主要内容编译自：Berre, S., Kosmetatos, P., & Sarkar, A. (2022, June 27). The First Global Credit Crisis. Liberty Street Economics.