蔚来遭海外机构做空 被指夸大业绩、与瑞幸造假案关键人物多有瓜葛

一份海外机构的做空报告将蔚来汽车和 2015 年爆出会计丑闻的加拿大制药企业 Valeant，以及两年前披露财务造假的瑞幸咖啡联系在一起。

上述报告发布当天，周二蔚来美股低开 2.6%，盘初转涨，早盘刷新日高时涨近 2.2%，开盘约一小时后又转跌，刷新日低时日内跌逾 4%，最终收跌近 2.6%。另外两家中概造车新势力——小鹏汽车和理想汽车均收跌逾 5%。

蔚来利用武汉蔚能夸大收入和盈利能力

6 月 28 日周二，做空机构 Grizzly Research 发布报告，题为 “我们认为蔚来汽车在用 Valeant 那样的财会游戏，通过夸大收入和提高净利润率达到目标”。

Grizzly 报告开篇就指出，和 Veleant 当年利用帮助成立的药房 Philidor 夸大业绩一样，蔚来可能利用一家未纳入合并报表的关联方夸大收入和盈利能力。正是因为觉得蔚来拥有强劲的业绩，散户投资者才追捧蔚来，让它的股价自 2020 年以来累涨 450%，成为中国市值最高的电动汽车企业之一。

报告认为，上述未被并表的关联方就是由蔚来成立的武汉蔚能电池资产有限公司。该公司帮助蔚来持续实现高增长和盈利预期，已经为蔚来创造了数十亿美元的营业收入。就像 Philidor 当年帮助 Valeant 习惯性地捏造数据一样，自武汉蔚能成立以来，蔚来的业绩就可疑地超出预期。报告写道：

“我们认为，蔚能将蔚来的营收和净利润分别夸大了 10% 和 95%。我们还发现，2021 财年（蔚来）优于预期的盈利中，有至少 60% 由蔚能贡献。”

“通过将收集月度 (电池即服务（BaaS）) 订阅的负担转交给蔚能，蔚来加快了营收增长。蔚能允许蔚来立即确认他们销售电池的收入，并未按照订阅期（七年）确认营收。通过这种安排，我们认为，蔚来已经通过提前确认七年的收入来扩大（营收）数字。”

“鉴于蔚能最近披露有 1.9 万用户订阅电池服务，我们怀疑，蔚能截至 2021 年 9 月 30 日是否真有 4.0053 万块电池库存。经过仔细调查，我们认为，蔚来让蔚能的电池额外增加了 2.1053 万块（价值 11.47 亿元人民币）。2021 年第四季度，这个数字只会恶化，我们估算，蔚来的供应电池又虚增了多达 1.52 万。这种做法对蔚来的利润影响巨大。”

李斌和瑞幸 “金三角” 之一刘二海关系密切

Grizzly 报告指出，蔚来董事长兼 CEO 李斌与愉悦资本（Joy Capital）及其创始合伙人刘二海（Erhai Liu）关系密切，而愉悦资本的刘二海是瑞幸咖啡业绩造假案的核心人物，也就是瑞幸股东 “金三角”——陆正耀、李辉、刘二海中的一人。

据报告整理，李斌和刘二海以及愉悦资本的密切关系表现为：

• 刘二海自 2005 年以来担任汽车互联网公司易车的董事，2011 年起任独立董事。易车一直由李斌控制。
• 2019 年 9 月，在评估易车私有化交易的特别委员会中，刘二海被任命为其中的一名独立董事。
• 有报道称，刘二海是蔚来汽车和摩拜单车的早期投资者。
• 蔚来资本和愉悦资本曾联合投资二手车交易服务商优信多达 3.15 亿美元，另一做空机构 JCap 曾在 2019 年的报告中披露优信财务造假。

报告还称，李斌被誉为中国的马斯克，但他过去参与创业的企业——易车、易鑫、摩拜都经历了股价或估值暴跌，到它们被私有化或被出售时，估值远低于巅峰期水平。