2022，为什么要重新理解金融市场？

一、为什么要重新理解金融市场？重新理解投资？

2022 年以来全球经济增速明显放缓，疫情的反复和全球流动性的收缩，叠加俄乌冲突导致了滞涨风险的加大，全球资产价格的走势也发生了明显的变化和风格的切换。从上半年来看，美欧的通胀加速上行，央行的货币政策不得不转向紧缩，加息缩表的预期不断抬升，美国 10 年期国债利率也是一路上行。

不仅仅是名义利率的提高，实际利率大幅走高也是影响影响今年上半年大类资产的核心逻辑。全球的风险资产和股票市场普跌。尤其是成长风格的股票，无论是美国的科技股，还是中国的赛道股大幅调整，甚至数字货币也都经历了一波断崖式下跌，相比高点的位置基本腰斩。

商品方面，受俄乌冲突、地缘政治和供应链安全的影响，原油价格中枢也大幅走高，农产品也有很大上行的压力，这也加剧了核心通胀的压力

汇率方面，美元指数大幅上行，无论是发达国家欧元、英镑还是新兴市场货币都出现大幅贬值。这其中也反映了在美元加息缩表这样的流动性紧缩周期中，全球资本流动的一些特征。近期我们也注意到亚洲的国家，日本、韩国、印尼近期也出现了股债汇的三杀，新兴市场也面临不少的压力。

自 6 月以来，美联储正式开启本轮缩表周期，加上近期公布的通胀数据大超预期，美联储 6 月议息会议更是自 1994 年以来首次加息 75bp。金融条件进一步收紧，经济衰退的担忧进一步加剧。

而这也会带来一系列的连锁反应，未来可以留意观察两点，一是未来美欧通胀的走势，这对美联储紧缩节奏至关重要，二是美债收益率曲线倒挂的持续情况，关注 2Y-10Y 和 3M-10Y 美债收益率曲线的倒挂及其持续情况。这些都是我们观察大类资产节奏的重要关注点。

全球流动性收缩、俄乌冲突再叠加疫情的反复这些因素不仅影响短期经济，还将和长期结构性因素相交织，对全球宏观产生中长期的深远影响，世界经济面临百年未有之变局，宏观范式的切换。而这也会进一步地影响到资产定价的逻辑。

其中一条核心的逻辑链条，便是通胀水平的中枢上行，通胀波动性的抬升。这就使得央行货币政策的空间也会受到制约，我们平时关注到的利率中枢也会随之抬升。

从资产定价的逻辑来看，伴随通胀和利率上升，资产价格的波动性也会变大。我们需要降低投资回报预期。在过去很长一段时间里，我们处在低通胀、低利率环境下，成长风格一枝独秀的局面将面临新的挑战，价值和周期风格有望在资产组合中扮演愈发重要角色。

除了通胀和利率的抬升影响资产定价，后疫情时代的全球投资环境也将迎来一场新的转换。全球化转向区域化；资源品能源价格由廉价转向昂贵；政府从低资本支出转向高资本支出；增长稀缺转向利润稀缺……这些中长期的结构性因素都将对中长期的资产定价产生深远的影响。

当熟悉的既有的框架被打破，范式的转换需要重新理解金融市场！重新理解投资！范式的更迭，往往会影响到资产定价。

而所有重大命题的回答都不能脱离扎实做好基础研究。回到研究 寻找答案！

扎实做好基础研究是做好投资决策、做好资产配置的基础。

扎实做好基础研究也是修炼研究基本功，抓住时代大趋势，规避市场风险点的基础。

经过五年多时间的悉心打磨，针对不同的用户诉求和体验，见闻大师课打造出从线下到线上、从入门到进阶、从内容到活动等产品形式。在选题内容上，大师课侧重于基本面和方法论等投研功底的搭建，每期课程制作人和嘉宾会围绕某个领域的话题精心策划，详细展开，将某个领域的研究心得、投资感悟讲深讲透。针对热点议题还会策划加餐讲座。大师课团队将嘉宾演讲内容录制、精编制作成一门可交付的线上课程。

记得徐小庆老师有一句话说得特别好

“我们相信这个世界始终是变和不变共存的，那么我们就是要去找到求同存异的东西。希望能够帮助大家去找到金融市场背后的本质，和影响资产价格的核心驱动力。”这也正是大师课希望传递给每位投资者的核心价值。

二、大师课如何帮助投资者修炼基本功？

大师课的内容体系可以概括为三个关键词—— 一个底层逻辑、两条主题线索、六大内容模块

“一个底层逻辑”：梳理影响资产价格的核心驱动力，整合研究方法，抓住主要矛盾，搭建分析框架

“两条主题线索”：围绕大类资产定价原理和投资研究基本功修炼来策划内容选题

“六大内容模块”：大类资产、宏观大势、投资复盘、投研基石、行业赛道、综合策略

在大类资产内容模块中，付鹏、徐小庆、郭胜北、佘建跃、陆铭等嘉宾将系统讲述债券（利率）、权益（股票）、房地产、商品（黄金、原油）、汇率、衍生品等资产的相关知识，带领大家梳理大类资产底层脉络，一起把握后疫情时代的资产配置。

大类资产框架的最基本原则是什么？中国有哪些主要的利率体系？从汇率的概念和标价方法中反应的经济和政治含义是什么？如何看待全球石油的供需格局？通胀和黄金为什么高度关联？中国房地产市场是否存在严重泡沫？经济周期和债务周期分为几个阶段？疫情后金融市场产生流动性危机的原因又有哪些……

在宏观大势内容模块中，郭磊、李超、邵宇、徐寒飞、鲁政委等嘉宾将深剖国内外宏观市场，解析近年来货币政策的转变对经济的影响与启示，与投资者们一起认清时代浪潮本质，从宏观大势中总结投研策略。

金融市场上的宏观在研究什么？ 如何从分工&分配，债务&杠杆，收入&贫富搭建全球宏观分析框架？经济增长的长期源泉是什么？怎么用新的思维看待房地产市场的问题？如何从全球化大周期的更迭理解百年变局、大国博弈、贸易争端、科技争锋……

在投资复盘板块中，徐小庆、凌鹏、王涵等嘉宾将对利率、A 股、美股、百年资产各个关键时点复盘，还原历史场景，在复盘中挖掘结构性机会。

2009 年-2012 年主导中国利率走势的决定因素是什么？为什么 2014 年经济下滑股市却上扬？政府举债的本质是什么？百年美股的发展历程可以分为几个阶段？当下的全球变局又能从历史中找到哪些参照和借鉴之处……

在投研基石板块中，夏草、王剑、管涛等嘉宾将解读财报数据，通过金融建模抓住流动性背后的传导逻辑，从数据透视中搭建投研框架。盈余管理和财务舞弊之间的界限在哪里？从三大报表的角度如何分析财务舞弊的路径？不同语境中的 “流动性” 都有什么含义？央行调节货币的主要政策工具有哪些……

在行业赛道板块中，武超则、赵晓光、徐佳熹等众多知名行研大咖分享对大赛道、科技业、消费业、制造业、周期品、金融地产的研究成果，带你一起深入解析行业机遇。TMT 行业的内在规律是什么？电子行业的波动机制如何形成？计算机产业成长周期中有哪些可观测的指标？老龄化对于医药行业的影响是什么？半导体行业有哪几个典型特征？中国制造业未来有怎样的发展趋势？新能源汽车行业出现的变化和趋势有哪些？判断汽车成长性最核心的要点是什么？如何从产业链视角研究半导体公司……

在综合策略板块中，付鹏、张忆东等嘉宾将分享策略研究经验及方法论，在行业比较中挖掘结构性机会，在推演中构建综合策略体系。如何从系统中审视经济系统的预测问题？构建投资策略框架都有哪五个标准？策略中如何做好行业比较？投资中有哪些周期规律？行情如何创造基本面，如何从反身性视角理解金融市场……

三、学习大师课能收获什么？

课程中会启发大家进一步深入思考。大师课并非像教科书一样将投资知识点罗列并得出相关结论，而是授人以渔，聚焦投资底层逻辑，搭建体系的投资框架，教你如何使用方法论在错综复杂的市场中抓住主要矛盾，辨别周期位置。

比如在付鹏老师的经济世界观中经济从不止是一个货币问题，他将经济世界总结为分工&分配、债务&杠杆和收入&贫富，三大问题并对背后蕴含的缘由进行了详细的分析。刘刚老师认为近期中美利率倒挂的本质是经济周期的错位，而造成错位的本质原因是宏观各主体的宏观杠杆水平差异。

透过一个个热点事件，一个个现实案例，探究现象背后的机制原因是所有课程中的核心议题。

比如电子、半导体行业有着很强的周期属性？这种周期的放大机制是从哪里来的？赵晓光老师在《掘金科技产业》的课程中提到电子的产业链条很长，往往需求端上游一个扰动 5% 的订单增减，传导到下游就可能造成百分之几十的影响，产业链的景气、收入、盈利到估值，他们之间也有着共振的效应，这正是电子产业强周期性的原因。在海外市场电子半导体产业是典型的周期性行业，受到宏观景气周期的影响很大。

除了这些投研体系内的方法论和框架外，课程中你还将听到许多有趣的细节。如今知名的经济学家们是如何伴随着市场成长的？在他们初入行时又发生过什么趣事？凌鹏老师七年卖方、四年卖方而后创立荒原投资开启私募投资之路有何心得？徐小庆老师从卖方到买方，在完整经历债券市场起伏变迁后对中国利率周期和体系又有哪些独到的见解？这些独家故事也将在课程中娓娓道来。

而对于投资者来说，究其根本最重要的是那些切身相关的命题。也就是如何做好研究&投资？如何做好资产配置？这些答案也将在课程中一起探讨。

过去，我们关于投资的理解，都是基于当前行情。而现在，是时候重新审视 “何为投资框架”，拿出一套系统完整并持续迭代的分析体系。而大师课的内容就是帮助你建立一套系统的思考模型，审视历史，理解当下，并以此抉择未来。

加入见闻大师课，一起梳理影响资产价格的核心驱动力，整合研究方法，抓住主要矛盾，搭建分析框架！

加入见闻大师课，一起修炼大类资产定价原理和投资研究基本功，探究那些隐藏在金融市场背后的秘密！

加入见闻大师课，一起复盘历史，从过往的案例中汲取经验教训，更好地理解当下，并以此更坦然地抉择未来！

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