原油、债券纷纷暴跌，定价 “传染式” 衰退？

原油终于暴跌！

近期国际原油市场持续回调，美油从前期高位的 122 美元持续下跌至 108 美元/桶。特别是上周最后一个交易日，7 月原油期货收跌 8.02 美元，跌幅 6.82%，报 109.56 美元/桶。布伦特 8 月原油期货收跌 6.69 美元，跌幅 5.58%，报 113.12 美元/桶。

且从资产关系而言，原油的暴跌是在美元短期弱势的基础上。而且从基本面而言，原油供需并未发生明显的变化。

供应端层面，6 月 17 日的数据显示，一艘载有 65 万桶委内瑞拉原油的油轮即将开往欧洲。这将是委内瑞拉受到美国石油制裁后，两年来首次向欧洲出口原油。引发市场对委内瑞拉回归国际原油市场的预期。

但正如见闻 vip 综述文章《OPEC+ 超预期增产，原油为何 “涨声” 相迎》中总结的，俄罗斯的产量实在太大，想弥补俄罗斯的空缺，在当前的产能闲置水平，是不现实的。

见闻 vip 认为，油价的调整，更多的是出于对需求端萎缩的担忧。其实，不止原油的下跌，种种迹象表明，大类资产、宏观数据都在定价经济的衰退。值得注意的是，衰退预期下，海外利率债也呈现暴跌，表明这次衰退是资产负债表紧缩式风险。

证据 1：债券市场 “腥风血雨”

近期海外债券市场，美债、日债、欧债都出现了大幅调整，特别是呈现收益率走阔的情况。这也加剧市场对雷曼式 “传染风险的担忧”，《资产负债表再度” 坍塌”，日本再续失去的三十年？》就指出，日本作为世界最大债权国，在近期可谓伤痕累累。

具体来看：

美国方面《美国企业债市场亮红灯 违约周期来了？》指出，美国企业债市场呈现出快速恶化。而美国债券已经是海外市场 “矮子里的高个”。

欧洲、日本的国债市场也大幅下跌，而不是仅仅是风险较高的企业债。日本国债市场上周可谓血雨腥风，6 月 15 日，日本国债期货市场一片狼藉。10 年期国债期货价格较前一天暴跌 2 日元以上，创下 9 年零 2 个月以来的最大单日跌幅，大阪交易所被迫两次启动熔断机制。

日本央行也再次被迫宣布将继续实施无限量买入国债期货的 “连续限价操作”，并从 16 日开始举行为期两天的会议讨论下一步的货币政策。

而欧洲再度引发了对二次危机担忧。一方面，《未 “鹰” 已 “鸽”，欧债魅影再现》提示，欧洲在能源价格大幅上涨背景下，通过加大政府补贴来平抑价格，导致政府债务压力再度攀升。而《欧央行难为无米之炊 紧急会议救不了欧洲》中指出，欧元区当前面临的挑战不仅是货币政策受高通胀掣肘，更多的是货币机制传递不畅。

而更底层的原因就是《被俄逼到悬崖边，欧元区分化风险为何屡现？》的观点：欧元设计之初的缺陷，其货币政策同财政政策无法统一，内生存在制度缺陷。

证据 2：美国经济被通胀反噬

温和的通胀有利于促进经济增长，而过高的通胀反而会抑制经济。

美国 5 月制造业和服务业 PMI 显著滑落，里士满联储制造业暴跌。消费方面美国 6 月密歇根大学消费者信心创历史最低。消费者的长期通胀预期向上突破过去几个月的窄幅震荡区间，创 2008 年以来的最高。

《衰退临近，加息 “拖延症” 的危害正在显现》分析过由于美国加息拖延，导致限制需要付出更大的成本，更加前置的政策才能平抑失控的通胀。

尽管“被打脸” 两次的鲍威尔依然在安抚市场，但美国想安安稳稳地控制通胀已经不现实。

证据 3：资金寻求安全的部分港

在全球资产普遍调整，紧缩式衰退预期加剧下，资金纷纷寻求避风的港湾。而中国成为全球主流经济体中少有的避险地区。

《6 月 17 日会员晚报：北向持续流入，A 股再成避险 “港湾”？》表示主要有三大原因：

1. ）随着疫情逐渐被控制，5 月经济数据超预期，宏观层面中国经济逐渐复苏。
2. ）其次人民币开始逐渐走强，显示人民币资产吸引力在增强
3. ）从北上资金看，在海外暴跌上，依旧持续快速流入 A 股市场。