Q1 财报点评：美团短期、中期和长期分别看什么

美团未来走势，短期看何时盈利，中期看实物零售进展，长期看科技树如何展开，对应时间分别是 1-3 年、3-5 年和 5-10 年。

1.何时盈利

一季度美团总体营收 463 亿元，其中外卖、到店酒旅、新业务分别是 242 亿、76 亿、145 亿。

环比 2021 年 Q4，外卖下滑 7.3%，到店酒旅下滑 12.6%，新业务下滑 1.4%，整体下滑 6.5%。

考虑到两点，一是春节季节性因素，一季度相对较淡，而是 2022 年初部分地区疫情较重，比如吉林，尤其是 3 月份后，深圳、广州、上海相继遭遇疫情重度影响，美团一季度营收环比表现可以算超预期。

不同业务处于不同发展进程，外卖、到店酒旅较为成熟，季节性因素会更明显，新业务处于培育期，季节性因素尚未完全体现。疫情封控对不同业务影响程度也不尽相同，外卖受限比较深，到店酒旅受限最大，新业务受影响相对较小，闪购、美团买菜业务反而受益于封控，尤其是美团买菜，美团优选、美团好货则受影响较大，所以整体上三大业务的环比下滑幅度符合事实逻辑。

同比而言，一季度整体营收同比增长 25%，若没有突发疫情影响，整体增速料在 28%-30% 之间，比 2021 年 Q3 和 Q4 增速略有下滑，但是下滑幅度不大，完全在可接受范围内，若考虑到整体经济发展和全社会消费品零售总额的走势，美团的营收表现可谓十足出色，我们从零售相关的阿里巴巴、京东、拼多多、快手一季报，也可以看出美团的表现相当稳健。

细分到三大业务，外卖同比增长 17.4%，到店酒旅同比增长 15.8%，新业务同比增长 47%，虽然遭遇疫情影响，但是增速较 2021 年 Q4 仍然伯仲之间，体现美团非常强的抗压能力。

我们整理了 2019 年 Q1 以来的 13 个季度中国非实物网销数据，该数据与美团涉足的服务业零售高度相关。

从负面角度来看，非实物类网络零售处于非常疲软的景气周期，我们可以看到，2022 年 Q1 该数据环比下滑了 19.1%，同比也下滑了 3.2%。

从正面角度来看，美团整体环比仅下滑 6.5%，同比还有 25% 的增长，可谓韧性十足，即便剔除新业务部分，同时也说明美团的业务在整体服务业零售中的比重在大幅提升。

营收表现非常出色，但是美团的亏损仍然牵动大家的心，何时能够恢复盈利，是眼下相当值得关注的问题。

剔除 2020 年初疫情影响，美团实际上从 2019 年 Q2 进入了盈利通道，2020 年 Q2 和 Q3 又迅速恢复了盈利，且 2020 年 Q3 的利润创造了新高，达到 67 亿。若不是将利润大力投入新业务拓展，美团是具备很强的盈利能力的。

从上图可以看出，美团从 2021 年 Q4 开始有意识地控制亏损节奏。非国际通用会计准则下的亏损已经连续两个季度缩窄，该数据下的亏损率已经从 2021 年 Q3 的 11.3% 下降到 7.8%。

从三大业务的利润（亏损）情况来看，到店酒旅表现非常稳健，利润率已经达到创纪录的 45.6%，说明成本控制非常出色，外卖则处于利润释放周期，即便考虑到社保问题，外卖的年度利润规模也将非常确定能超过 100 亿。加上到店酒旅 200 亿左右的年利润，这将为美团创造 300 亿利润的安全垫。

而从亏损率数据来看，新业务已经从 2021 年 Q1 的 81.6% 下降到 62.3%，亏损金额也连续两个季度下降。

考虑到美团部分业务有裁员，而美团优选在二季度进行了西北和北京地区的业务调整，可以预期未来 2 个季度新业务亏损金额和比例将进一步下探。

顺便提一句，正常的裁员就像离婚，可能是市场经济最好的发明之一。

如果没有重大意外，比如疫情管控或是行业突发政策影响，我们预期美团有望在今年 Q3——最迟 Q4 恢复 NON-GAAP 盈利。

通常而言，美团的经营性现金流在一季度表现较弱，二三四季度表现较好，这可能受春节季节性以及公司年度奖金等多方面影响，截止 2022 年 3 月 31 日，美团持有现金及现金等价物 354 亿，较上季度增加 29 亿。二季度受疫情影响较大，现金流方面可能会有一些逆风表现，但是长期无虞，相信最迟三季度将恢复正常表现。

所以，无论是盈利还是经营现金流角度，三季度都很可能是美团的一个绝佳拐点。

2.实物零售

美团的中期走势要看实物零售的进展。

过去 10 年美团聚焦于服务零售，未来 10 年的重心是服务 + 实物零售双轮驱动。

实际上餐饮外卖本身可以看作实物商品的一个品类，美团占据了该品类的统治性优势，辅以即时配送系统，地位相当稳固，这为它切入商品零售提供了基础，也增加了势能。

美团闪购就是这一逻辑下的完美表现，从餐饮外卖到万物皆可外卖，从食物到家到万物到家。

且两大业务的即时配送系统可以复用，线下商家拓展和维护的经验也可以复用。

2021 年闪购业务的 GTV 达到了餐饮外卖的 12%，也就是大约 840 亿的规模，日均 2.3 亿元。2022 年 Q1 闪购在疫情推动下，订单量同比增长了 70%，日均大量超过了 390 万，GTV 同比增长了 80%，意味着单均价格进一步升高，实际上 Q1 的外卖、酒旅、优选、闪购、买菜业务单均价格都有不同程度提升，这符合美团今年高质量增长的故事主线。

2022 年闪购业务的 GTV 增长目标是 70%，一季度已经超额完成，二季度数据估计会受疫情影响，但是一个明显的事实是，大量受封控影响的市民开始接受并依赖即时配送服务，所以短期看疫情会使该业务受损，但是长期则会使他受益。

同样受益于疫情影响的业务还有美团买菜，无论短期还是长期，前置仓业务都将赢得更多用户心智，一季度美团买菜订单量同比增长 120%，该业务目前覆盖的城市还比较少，主要在一线城市，估计二季度数据也会相当出色。

美团优选虽然在 4 月份以来陆续调整了西北 4 省和北京地区，但是我们从多方了解到的数据是，优选业务环比仍然在增长，这反映出美团在供应链、服务、商品品质、性价比等多方面的理解能力是相当出色的。

我们非常认同美团管理层一贯坚持的理念：为利益节点中的各方创造长期价值，包括商户、履约合作方、消费者，这意味着它将在商品质量、sku 数量、商品价格、合作方（如网格仓老板、团长等）之间寻求更好地平衡，牺牲短期利益（盈利），追求长期利益（合作伙伴和消费者的忠诚度）。

所以，我倾向于认为，随着时间的推移，美团优选业务会建立更好的盈利模型，它需要的只是坚持。

传统电商模式的美团电商仍处于探索阶段，目前有团好货，也有北京地区刚刚推出的次日达电商，同时美团也在探索自营模式，不过一切都在早期阶段。

美团的用户规模，也将取决于实物零售的进展，因为服务零售更多聚集与商户集中的城市和县镇，农村地区较难覆盖到。

最新季度，美团的年度活跃买家增长出现了放缓迹象，单季度仅增长 240 万，从营销支出也能看出，新用户拓展方面的投资有所放缓，而今年的重点是高质量增长，将把重心更多放在核心用户的经营上，这一方面是对经济周期的回应，也是对盈利、现金流的规划。

当然，一季度本身也是传统的美团新用户增长淡季，相信今年后面几个季度的用户增长会有所恢复，超过 7 亿用户是确定的事情，2022 年的用户规模有望超过 7.5 亿。

美团的商户规模进一步提升，达到了创纪录的 900 万商家。单季度增长 20 万，虽然远不及过去 3 个季度的 50-60 万，但是这个增量也相当可观。

随着疫情来袭，线下商家拥抱美团的趋势将会持续。而实物零售同样是决定这一趋势长度和最终高度的核心因素。

目前的 900 万商户，估计 80% 都是服务相关商家，未来美团有可能组织起同样规模的实物零售商家，他们包括线下商超、便利店、花店、药房、手机门店，也包括线上的电商卖家。

我们可以想象一下，若美团平台聚集起 1500 万以上的商户，10 亿消费者，它连接起来的需求有望达到今天的数倍。

虽然商户和消费者增长速度放缓，但是用户与平台的连接次数增速仍然可观。

2022 年 Q1 过去的 12 个月，美团平台上的消费者年均消费次数达到了 37.2 次，同比增长 21.9%，这个增速表明消费者对美团的依赖和粘性仍在显著增长。

根据用户规模和单用户年度交易次数，我们可以计算出它过去 12 个月的总体交易笔数达到了 257.8 亿，同比增长了 79.7%，这一增速可能仅次于抖音、快手之类的短视频平台电商。

总体来说，美团实物零售的发展正处于良好的势头中，我们相信它最终会在 50 万亿左右的社会消费品零售中占据越来越多的份额。

因为近场电商和即时配送会越来越受到消费者认可，零售领域从万货商店到万物到家的故事正在发生。

3.科技变革

管理层在财报后披露，2020 年至今，美团的无人配送订单累计已完成 220 万单。

期间美团共产生外卖订单大约 301 亿笔：2020 年 101.5 亿，2021 年 143.7 亿，2022 年 Q1  33.6 亿和 4-5 月大约 22 亿笔。

这意味着无人配送订单占整体外卖订单的万分之 0.73。

从 4 月初到 5 月 24 日完成的无人配送订单超过 70 万单，意味着此前的 27 个月的无人配送订单是 150 万单左右，对应的 27 个月内美团外卖总订单量是 278 亿笔，今年 4 月份之前 27 个月无人配送订单占比万分之 0.54。

而 4 月份到 5 月 24 日周期内，外卖订单大约 20 亿笔，无人配送订单占比已经提升到了万分之 3.5 以上。

我们完全可以期待这个占比进一步提升到千分之一、百分之一，甚至达到十分之一。

我们翻遍美团的开支项，最近几个季度，销售成本、营销支出、行政开支都在缩减，要么缩减规模，要么缩减比例，要么两者都减，只有研发开支是规模和比例都在增加的。

人们总是说，人力密集型的业务模式，风险太高，因为人太多不好管，而且人力成本提升是大势所趋，未来还面临人口减少风险，而社保问题也一直悬而未决，是头顶的达摩克利斯之剑。

长期来看，解决这些问题的终极模式是科技发展提升生产力，包括无人机、无人车在内的科技投入，将在 5-10 年的周期内，为人力成本问题提供综合性解决方案。

这不是一个替代性的解决方案，而是一个人机结合的互补性解决方案。机器将在成本结构、效率、复杂天气、特殊环境等各种时期为人力的不确定性提供支援。

考虑到国际环境越发复杂，国内经济不确定性增加，后疫情时期的互联网行业面临的监管因素喜忧参半，有放松监管提振经济的动力，也有随时收紧做替罪羊的可能。

总体上我们建议大家放弃不切实际的幻想，回归理性，长期来看，优秀的公司提供的将是年均 20% 左右的回报机会，美团大概率会是其中的一员。

当然如果你能抓住超跌的机会，比如在今年的低点期进场，一年翻倍也并不是什么难事。

本文作者：走马的汉子，来源：走马财经 (ID:zoumacaijing)，原文标题：《Q1 财报点评：美团短期、中期和长期分别看什么》