科创板大分歧

周末所有股票圈子的讨论焦点，都变成了科创板。

因为它是这轮历史性熊市中跌幅最大，同时在 5 月反弹也最猛的板块。

以代表性的科创 50 指数为例，一个月反弹 200 点，上周更是领涨所有宽基指数，取得 8.67% 的涨幅，同时显著成交量放大。

所有一枝独秀的波动，都会引起卖方的追捧，果不其然，周末传出多家券商观点。

中信建投《成长领军的底层逻辑》

兴业证券《科创突围：科创板 2022vs 创业板 2012》

浙商证券《再论科创板，小荷初露尖尖角》

总结一下：“科创板是 2012 年底的创业板，后面还有好几倍涨幅。”

主要逻辑是类比效应，创业板上市后跌了 3 年见底，然后开启 8 倍之路，科创也快开板 3 年了，同样跌幅巨大。

其实这种思路，略显马后炮，笔者在 4 月，便已经思考过这种类比关系。

但本着严谨求真，对读者负责的态度，并没有发这篇文章。

原因在于，类比是一种弱逻辑，刻舟求剑不代表真理，看似相同的场景，一定有千丝万缕的差异。

马斯克说的 “第一性原理”，就是突破类比，凭借演绎推理，求得最终真理。

用一个毫无统计意义的非显著结果，来强行扯一个直接类比分布的结论，是有些问题的。

吹票可以，上头就不好了。 

我客观讲几点需要注意的事项吧：

1. 科创板确实跌的多，现在买比历史上 95% 的时间买都要好。

科创 50 指数的基数是 1000 点，对应 2019 年底的位置，发布于 2020 年 7 月 22 日。

由科创板中市值大、流动性好的 50 只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现，目前点位是 1079.85，简单说，就是当前跟 2019 年底股价差不多。

2020 和 2021 年两年下来，业绩大概增长了 60% 多，全部用来消化了估值。

2. 科创 50 估值 42 倍 PE（TTM），Q1 营收增速 42%，利润增速 63%，看似高估值有高增速支持，但去除掉大全新能源后，则估值并不便宜。

大全能源发布 2022 年第一季度报告，报告期内，公司营业收入为 812,872 万元，同比增长 389%，归母净利润为 431,194 万元，同比增长 641.085%。

相比之下，2022 年 Q1 科创 50 指数成份公司共计实现营收 848 亿元，实现归母净利润 104 亿元。

一言以蔽之，大全能源这家硅料厂商，Q1 的营收占了科创 50 的 10%，利润占了科创 50 的 41%。 

再看看大全能源的 Q1 增速有多恐怖，这种硅料涨价带来的增长是周期性，给不了估值的，而且在未来 2 年大概率还回去。

剔除掉大全一家，科创 50 在 Q1 的实际营收增速只有 35%，净利润增速更是跌到了-5%……

3. 从行业属性上，第一大半导体将在未来一年面临周期下行，第二大新能源将在 3 年内进入过剩红海。

4. 科创板面临三年解禁潮，考虑到体量远大于当年的创业板，压力不容小觑。

您要帮大股东接盘，提供资金支持从而间接支持经济结构转型，那我要竖个大拇指。 

5. 最近暴涨更显性的刺激，则可能来自近期对科创板流动性改善的多面预期。

这当中不但包括科创板对股票做市商机制的引入，也包括了近期的一则 “科创板准入门槛将降至 20 万或 10 万元” 的传闻。

虽然说谣言常常是遥遥领先的预言，但是科创板的连续大涨，可能会让监管把刚拿出工具箱的对策收回去。

降门槛，意味着让更多散户亏损的责任，这种堪比印花税的重大政策，一般会用在大跌时对冲。

在涨的时候添一把火，岂不是助长了炒作风气，回头追究后果谁负责呢？

不同于大多数券商，民生策略的牟一凌表示：“科创板不是 2012 年的创业板，更有可能是 2021 年 1-2 月的恒生科技”。

笔者觉得这也有些牵强，两者完全不在一个位置嘛。

但是其中一句话有点意思：

如果您真认为这是大级别机遇，则上车有很多时候，也没必要在三根阳线情绪火热的时候冲进去，对吧。

本文作者：星辰大海的边界，本文来源：星辰大海的边界，原文标题：《科创板大分歧》