“通胀！利率！衰退！” 今年华尔街 “最准分析师”：市场面临三重冲击

今年以来美股跌跌不休，一向悲观的美银分析师 Michael Hartnett 成了华尔街最准分析师。

Hartnett 第一次警告经济衰退和熊市即将到来时，标普指数平均目标价在 5000 点左右。

最近，Hartnett 在报告中指出，美股熊市在今年 10 月结束，预计跌至 3000 点，3600 点将成为新的牛市。

Hartnett 在报告中首先强调了，2022 年的大图景是三次冲击——“通胀冲击=利率冲击=衰退冲击”，持续的通胀冲击之后是 “利率冲击”，即一种货币相对于另一种货币的价值在短时间内飙升，而这最终将导致经济衰退。

21 世纪 20 年代的主线是制度变革——由社会不平等性、民粹主义/进步主义、地缘政治冲突、净零碳排放、去全球化经济、人口下降、通货膨胀驱动的高通胀、高利率、高波动性 & 低估值，市场更偏向 “现金、商品、实物资产、波动性、小盘股” 等，所有这些将损害债券、信用债、私募股权和科技股。

然后，Hartnett 在报告中回顾了每周资金流向，几乎每类资产都出现被大量赎回的情况，从 14 亿美元的黄金开始，到 52 亿美元的股票，最后是 123 亿美元的债券。

信用债市场的痛苦远远大于美股市场——自 4 月 20 日以来，每买入 100 美元 IG/HY/EM 债券，就有 27 美元被赎回；自 1 月 21 日以来，全球股市每流入 100 美元，就只有 4 美元流出。

在这一背景下，上周资产抛售加剧，新兴市场债务赎回量达到 3 月 20 日以来的最大值（61 亿美元）、银行贷款减少量为 3 月 20 日以来的最大值（16 亿美元）、科技和金融类股票资金流出量 2016 年 9 月以来的最多（17 亿美元），材料类股创 2014 年 10 月以来的最大流出（20 亿美元）。

流入资金不断减少的情况下，美银牛熊市指标目前为 1.5，远低于今年 2 月份的 3.8，显示出市场情绪 “极度悲观”。

其次，Hartnett 用历史讲话，指出过去 140 年的 19 个熊市中，美股平均价格下跌 37.3%，平均持续时间约 289 天。结合现在的经济情况：

本次熊市将在今年 10 月 19 日结束，标准普尔 500 指数在 3000 点，纳斯达克综合指数在 10000 点。

关于如何对冲熊市？根据美银的说法，日元和瑞士法郎士良好的对冲工具，过去 40 年几乎每次华尔街崩盘都会看到日元迅速大幅升值。

同样从历史来看，当每股收益/生产总值（EPS/GDP）走低时，合理的市盈率是多少倍？Hartnett 表示：

虽然有人说 21 世纪的 19 倍最为合适，但我认为20 世纪的 14 倍更适合滞胀。

Hartnett 还讨论了近期出现最多的 “衰退”，他指出，住房和劳动力市场仅处于拐点，美国贷款申请量较今年年初下降了 28%，零售和休闲行业新增就业人数下滑 。

最后，Hartnett 指出银行可以说是金融体系中最安全的组成部分，但 KBW 银行指数 (BKX) 低于 2007 年、2018 年以及 2019 年疫情爆发前的高点。Hartnett 表示：

如果跌破 100 点将引发经济衰退或信用债危机事件，或者换一种说法是，谁会是这次货币紧缩触发的衰退中的雷曼兄弟？

Hartnett 认为，18 万亿美元的负收益债务在 9 个月内降至 2 万亿美元，这意味着清算、去杠杆和违约的风险很高；事实上，杠杆贷款市场正在崩溃、银团贷款敞口较高、主权财富基金、投机性科技信用贷事件、影子银行、美国消费者现买现付模式、僵尸企业等带来的系统性风险愈发明显。然而，这还是在美联储还没有开始缩表的情况下。