高盛悄悄发布 “衰退手册”：假如衰退降临，该如何操作？

随着对滞涨的恐惧正转变为对经济衰退的恐惧，华尔街已经开始未雨绸缪。

近日，在发布一份 “即将到来的衰退” 中表现强劲的股票名单的两天后，高盛开始悄悄向其专业订户分发《衰退手册》，该行在报告中讨论了标普 500 指数的价格、收益、估值以及行业和要素在以往衰退中的表现，给想要抵御经济衰退的投资者一些启示。

高盛表示，在衰退前的 12 个月里，防御型和优质型股票的表现通常优于其他类型股票；在衰退期间，能源、日用消费品、医疗保健等行业板块通常能跑赢大盘。

美国出现衰退的可能性正在上升

高盛首席股票策略师 David Kostin 在报告中表示：“我们的经济学家估计，美国经济在未来两年内进入衰退的可能性为 35%，而且从收益率曲线来看，美国经济出现收缩的可能性也与之类似。”

他同时承认，美国资产迎来大轮换，表明投资者正在消化美国经济越来越有可能出现衰退的预期。

自 1 月以来，周期型股票与防御型股票的相对表现下降了 17%（前者下降 19%，后者下降 2%），而这两种股票的相对表现与 ISM 制造业指数走势密切相关。目前 ISM 指数为 55，因此 17% 的降幅意味着 ISM 指数将降至 50 以下，即美国经济将收缩进而进入衰退。

此外，股息期货市场暗示，标普 500 指数成份股公司的股息将在 2023 年下降近 5%。这一点意义重大，因为在过去的 60 年里，标普 500 指数成份股公司的股息在经济衰退之外从未下降过。”

衰退启示录

不过，高盛认为 “衰退并非不可避免”，该行在报告中讨论了标普 500 指数的价格、收益、估值以及行业和要素在以往衰退中的表现，给想要抵御经济衰退的投资者一些启示。

从价格来看，在二战以来的 12 次衰退中，标普 500 指数从峰值到谷底的跌幅中值为 24%。如果标普 500 指数按照跌幅中值从 2022 年 1 月近 4800 点的峰值下跌，那么它将在 3650 点附近触底。如果按照跌幅平均数计算，它将在 3360 点触底。截至隔夜美股收盘，标普 500 指数报 3900.79 点，年初至今累计跌幅已经超过 18%。

从时间来看，在二战以来的 12 次衰退中，股票市场在美国国家经济研究局（NBER）官方定义的 “衰退” 前的 7 个月便开始对其进行定价，具体表现为市场在衰退前见顶，然后在衰退结束前见底。

历史上，只有 2000 年的经济衰退例外，股市在衰退结束后整整 8 个月才触底，从见顶到触底持续了整整 30 个月。

从劳动力市场来看，根据高盛整理的数据，股市底部通常与每周首次申领失业救济金人数的峰值呈现出某种联系。在大多数情况下，市场在首申人数达到峰值前触底。美国 5 月 14 日当周首次申请失业救济人数 21.8 万人，为 4 月以来最高水平，但仍远低于历史平均水平，更不用说新冠疫情期间的记录了。

从每股收益来看，自 1948 年以来，标普 500 指数的每股收益在衰退期间从峰值到谷底的降幅中值为 13%。在跌至谷底的四个季度后，每股收益回升幅度中值为 17%。

在过去的四次衰退中，衰退开始前 6 个月每股收益普遍预期的修正幅度通常在-6% 至-18% 之间，中值为-10%。在经济衰退开始后的 6 个月里，分析师估计每股收益降幅为-13%。在衰退开始前后的 12 个月期间，估计每股收益降幅为-22%。

从估值来看，从衰退前的峰值到最终的最低值，标普 500 指数的预期市盈率降幅中值为 21%。在 1980 年开始的一场衰退中，标普 500 指数市盈率从见顶到衰退开始期间历经 8 个月，降幅为 15%。

从行业来看，在衰退前的 12 个月里，防御型和优质型股票的表现通常优于其他类型股票。在 1981 年以来的 5 次衰退期间，能源、日用消费品、医疗保健和公用事业的平均表现都超过标普 500 指数。