美股大跌，市场终于感受到 “衰退风险” 了？

5 月 19 日周四，隔夜美股结束前几日的反弹，再度大跌，道指狂泄千点，纳指标普跌超 4%，纳指 100 跌 5%，创下 2020 年 9 月以来最大跌幅。

美股零售龙头沃尔玛发布不及预期财报后大跌 11%，周三再跌 7%，美国第二大零售百货集团塔吉特一季报 “爆雷”，收跌近 25% 至 2020 年 10 月来最低。两大巨头带崩了整个消费板块，SPDR 标普零售 ETF 跌超 8%，必需和可选消费品板块均跌超 6%。

美股大跌之后，“衰退” 的呼声渐长，那么衰退是否已经到来？

目前，普遍分析认为，衰退叙事尚未反映在美股、美债中，目前美股大跌主要是受美联储鹰派政策影响和对盈利以及增长担忧。

目前美股大跌主要受美联储紧缩政策和增长以及盈利的影响

鲍威尔在前日的发言中重申可能加息 50 个基点，强调持续行动打压通胀，多位美联储官员向鲍威尔靠拢，发表的鹰派观点。

对货币政策敏感的资产价格大幅下跌。最容易受到货币价值影响的债券，即 2120 年到期 0.85% 的奥地利债券，从其 2020 年高点时下跌了 60%。“木头姐” 旗舰基金 ARKK 的超额收益已消失殆尽，ARKK 基金从高点下跌 70%。

如果美联储变得更加强硬，成长型或对利率敏感型股票下跌会进一步加剧，期货交易员们预见到了大量货币紧缩，纷纷抛售逃出，此类股票估值也下跌。例如，自年初以来，尽管预期收益有所上升，但微软的预期市盈率已从 34 倍下降至 24 倍。标普 500 指数整体变化也是如此，市盈率从 22 倍降至 18 倍。

同时市场对美国经济和企业盈利增长前景的担忧加大，两大消费沃尔玛和塔吉特自身业绩因为成本因素侵蚀利润率的不及预期，显示出了美国居民因为成本抬升，消费有所放缓。

由于股票价格受到不同消息的冲击，很难弄清楚市场衰退风险有多大。但隔夜美股的下跌主要是由零售商的糟糕业绩引发的，这表明衰退风险正在增加。

衰退担忧日益加剧 但美股美债尚未反映出衰退

目前，市场普遍分析认为，衰退叙事尚未反映在美股、美债中。

虽然信贷市场在意识到经济衰退的风险上升后感到有点恐慌，评级最低的垃圾债券 CCC 上周大幅下跌，遭到全线抛售。但对于评级为 BB 的主流垃圾债券来说，衡量其风险的最佳指标——高于国债收益率的利差，仅略高于 3 月中旬的水平。

此外，中金指出，根据3m10s 利差、以及企业的融资成本和投资回报率测算，目前都还没有完全到阈值，例如当前接近 200bp 的 3m10s 利差，按照目前加息路径将在年底左右收敛倒挂。

一些衰退风险已经被考虑在内，到目前为止，距离很快衰退还有一定距离，债券投资者与鲍威尔对经济 “软着陆” 的希望保持一致。

虽然美股市场上可以看到一些衰退信号，对衰退叙事最为敏感的工业股表现不佳，对消费敏感的非必需消费品股票也表现不佳。但大宗消费品和公用事业部门的收入保持稳定，能够更好地抵御经济疲软。这与互联网泡沫时期的表现不同，当时工业部门损失了三分之一的市值，消费品股票有所上涨。

然而，受欧洲滞胀环境的影响和美联储迅速收紧货币政策，消费者信心出现下滑，美国经济衰退的风险正在明显上升。