“世纪大爆仓” 起爆点：Bill Hwang 败北富途 暴亏数十亿美元

在永不停歇的资本市场里，时刻都有人在演绎着自己的故事。而无论是怎样精彩的情节，都会有那不曾为人注意到的微妙起点。

随着家族投资基金 Archegos Capital 创始人、韩裔对冲基金经理 Bill Hwang 身负 13 项罪名高调被捕，一年前震惊华尔街的 “世纪大爆仓” 也开始向外界展露更多细节。

风起于青萍之末，这场金融史上的 “最大单日亏损”，归根结底竟是源自一只 “低市值股票”。

当时已叱咤股坛数十年的 Bill Hwang 在瞄准这只小船时，怎能想到他的资本巨轮已经被悄悄刻上了墓志铭，只待倾覆。甚至连当下的 “科技风暴”，都从当时开始被拉开了帷幕。

“低市值股票” 暴打空头

对于一只低市值股票来说，两个月飙升 4 倍并暴打空头的辉煌战绩，足以让其为市场铭记。

而中概券商 “富途控股” 便是凭借这样的绝佳表现，踩着 Bill Hwang 耗费 40 亿美元为其搭建的上升阶梯，走进了大众视野。

时间回到 2020 年底，当时 Bill Hwang 大量做空富途，并使用后来大家熟悉的 “掉期交易”，即在不公开其持仓的情况下为投资组合加大杠杆，把杠杆率提高至 3-4 倍。

之后他像往常开设赌局一样，自信满满准备坐收渔翁之利。

然而这次的赌局并没有按照 Bill Hwang 的意愿来进行，富途的走势让这位市场老兵开始忐忑。

之后 Bill Hwang 迅捷反应，他让摩根士丹利的前高管 Pawan Passi 尽快安排，帮助自己买入大量富途股票来平仓，趁事态严重之前赶紧把赌局停掉。

然而再快速行动也终究慢了一步，富途接下来的表现完全脱离他的掌控。在圣诞节前后的两个多月时间内，富途股价直接上演超 400% 的史诗级暴涨，可以说是走多头的路让空头无路可走。

空头大军中 Bill Hwang 也同样未能幸免，他一招失失全盘，最终只能为自己的轻敌双手奉上 40 亿美元—相当于富途 2020 年底的总市值。

然而从后来的 “世纪大爆仓” 也能看出，这 40 亿美元的学费没能让 Bill Hwang 停下脚步。他并不因此认为自己的 “花样操作” 要承担主要责任，而是觉得在富途上败北更多是源自 “误伤”。

首先，富途证券这 400% 的诡异涨幅并不是按常理出牌，很有可能是乘上了当时的 “散户抱团股” 游戏驿站的东风。在个人投资者的一腔热血之下，富途这类 “低市值股票” 连带着受到罕见热捧，成为攻击空头的关键武器。基本可以说，助力富途的功臣们可能也不知道自己逼空了 Bill Hwang。

而另一点原因则更加 “人为”。彭博社援引知情人士透露，Archegos 方面认为是摩根士丹利在大宗交易方面存在 “猫腻”。

Archegos 质疑，摩根士丹利的大宗交易部门在 Pawan Passi 的带领下公然违反交易规则，提前向其他客户透露 Bill Hwang 意图购买大量富途股票的信息，来满足自己及其他客户的利益，而这直接导致 Bill Hwang 的操作受到重点关注，无法及时平仓。

所以站在 Bill Hwang 的角度，他很有可能认为两大突发事件才是他无奈败北的 “罪魁祸首”，他自身对于行情的判断仍是 “标杆”。

这样才能很好解释，为什么他在做空富途上惨遭重击之后，不久之后就直接转向，火速加入了其他做多大军。比如他就用短短三周时间将中概股 “跟谁学” 的价格从 45 美元拉到 149 美元。

Bill Hwang 其实很少押注单一股票，除非他高度确信自己笃定的方向。然而或许是因为做空失败的愤怒，或许是因为多年操盘的自信，总之这位市场老兵最终没能冷静下来。

并且他也没能将更多的注意力放在他引以为傲的 “掉期交易” 之上，毕竟这可能也是将 Archegos 置于爆仓危机之下的关键点之一。

从做空到做多：熟悉的配方，同样的败北

因此即使 Bill Hwang 骤然转向，市场看到的仍是 “熟悉的配方”。

Bill Hwang 继续凭借 “掉期交易”，在美股市场里大杀四方，就在 2021 年 3 月 Archegos 的股票敞口已经达到了 1600 亿美元的峰值。

然而登高易跌重，Archegos 在当月的美股风暴之下，瞬间从高点坠落并遭到了致命一击。

3 月 Archegos 重仓的多只个股断崖式下跌，让其资金链瞬间难以维系，Margin Call 直逼眼前。而由于无法满足追加保证金要求，Archegos 只能强制去扛杆，无奈平仓。

3 月 25 日，Archegos 抛售的股票总金额高达 190 亿美元，相关股票市值蒸发 330 亿美元。

3 月 26 日，高盛单日清算了 105 亿美元的股票。

接下来恐慌情绪开始蔓延，本已承受重压的市场更是惨遭踩踏：Archegos 的主经纪商纷纷 “跑路”，通过大宗交易抛售相关股票。

短短五天内，近十几家公司、大型银行的市值共计蒸发 1000 亿美元，Archegos 合作的几家投行相继发布亏损公告：野村亏损 20 亿美元，瑞信更是亏损 54 亿美元，而瑞信 2020 年一整年总共只从 Archegos 赚了 1750 万美元，可以说是赚一亏三百。摩根士丹利也承受了 9.11 亿美元的损失。

但是让 Bill Hwang 没想到的是，他不仅一力给自己的家族基金画上了句点，甚至还为科技股盛世的终结吹响了前奏，比如在今年一季度以押注科技股闻名的对冲基金老虎环球就亏损了 200 亿美元。

回首往昔，谁能预料到这小小做空会一石激起千层浪。