科技股高歌时代落幕：软银愿景基金面临创纪录亏损

亿万富翁孙正义约 40 年前创设的日本软银集团将在周四公布截至今年 3 月末的 2021 财年第四季度财报，在科技股暴跌的背景下，预计其专攻科技股和风投的愿景基金将录得创纪录亏损。

据 Redex Research 分析师 Kirk Boodry 估算，作为全球最大的科技投资基金，愿景基金今年一季度仅在其上市公司投资组合中就损失了约 186 亿美元，超过去年三季度创纪录的 183 亿美元损失。

再结合软银在基金中所占注资比例，这将代表软银自身在愿景基金部门损失约 100 亿美元。这与一年前（2021 自然年一季报，即 2020 财年四季报）形成鲜明对比，当时孙正义宣称软银获得净利 1.93 万亿日元（约 177 亿美元），创下 1990 年以来日本上市公司的季度净利润最高纪录。

华尔街目前普遍相信，软银对上市公司和私人公司的投资持仓在今年一季度均将遭遇重挫，因为未上市公司估值会受到股票二级市场的暴跌拖累。由于软银致力于转型为巴菲特旗下伯克希尔那样的 “投资控股公司”，其财报必须披露所有投资持仓的未实现账面损益，这往往变动巨大。

在最新财报周四公布前，软银愿景基金迄今为止最大的投资亏损 8251 亿日元（约合 89 亿美元）出现在公司 2021 财年第二财季（即 2021 自然年第三季度），当时也值全球股市暴跌。不过该部门随后恢复盈利，在去年第四季度投资收益 1090 亿日元（约合 8.5 亿美元）。

有分析指出，随着全球利率攀升和对科技行业的监管政策收紧，软银旗下两支愿景基金过去几个月面临科技股暴跌的沉重打击，特别是来自对网约车和电商行业的巨额押注。软银周四如何评估非上市投资标的股权价值也值得关注，后者截至去年底占愿景基金价值的一半以上。

野村证券分析师 Daisaku Masuno 称，今年一季度，愿景基金的 34 支上市公司持股中有 32 支投资亏损，包括韩国电商 Coupang 带来损失 54 亿美元、新加坡网约车平台 Grab 的损失 24 亿美元、印度移动支付巨头 Paytm 的亏损 13 亿美元和美国最大外卖配送平台 DoorDash 的亏损 11 亿美元。

其中，自今年年初以来，规模 500 亿美元、无法吸引到任何外部资本加盟的愿景基金 2 期持有的 8 家上市公司已跌价超过 33%，令软银目前所持股份的价值低于其对这些公司的初始投资。

《华尔街日报》还称，1000 亿美元的愿景基金 1 期所持大部分上市公司股价自年初以来已腰斩，如果软银继续持有这些公司的股份，这意味着损失超过 250 亿美元：

愿景基金在 2021 年底的最后估值为 1385 亿美元，在 4.5 年内回报率约 40%。此后的亏损表明该基金远远落后于股市和其他风险投资基金，同期标普 500 指数涨约 72%，纳指几乎翻倍。

上文提到的 Kirk Boodry 预测，在软银的 2021 财年，愿景基金对所有上市公司投资组合的未实现账面损失高达 370 亿至 380 亿美元，其在上市公司股权的市值已较历史高点腰斩。花旗分析师 Mitsunobu Tsuruo 还称，软银其他基金的投资回报也很弱，包括拉丁美洲基金和 SB Northstar。

华尔街见闻上个月曾提到，软银内部对冲基金 SB 北极星部门在成立一年半后就即将关闭，本来是想通过炒股和金融衍生品 “赚快钱”，结果给注资 1/3 的孙正义带来了巨大个人损失。

软银在今年 2 月发布 2021 财年三季报时称，SB 北极星成立后已损失了 46 亿美元，主要由于 “灾难性的衍生品押注”。熟悉其交易活动的人称，该部门持仓全部清算后，总损失金额可能攀升至 60 亿美元，甚至是接近 70 亿美元之多。孙正义去年 11 月便称，SB 北极星部门即将关闭。

建议做空软银股票的 Asymmetric Advisors 策略师 Amir Anvarzadeh 在最新研报中指出，伴随高估值的科技/成长股暴跌，软银的整体商业模式重新被拉到聚光灯下，而且开始备受市场质疑：

软银的整个业务结构依赖于一个关键假设，那就是不断上涨的股价，尤其是那些如今反而引领着市场抛售的科技股，当前的科技股熊市正日益暴露出这一 “根本性缺陷”。

一方面，孙正义过去标榜自己 “凭直觉大幅下注” 来投资公司，可能令软银股东担心很难控制这位创始人。软银还喜欢 “烧钱” 来拼市场规模，往往只能给某个新兴行业亏损最大的公司注资。在投资者越发看重企业盈利能力的艰难市场环境下，软银的投资逻辑势必遭受质疑。

此外，对于一些分析师和投资者来说，与其持股价值相比，软银不断上升的债务水平才是引发焦虑的终极来源。由于传闻软银正 “绝望地急需现金”，公司除了暂停对外的新投资，评估哪些资产适合出售，还转向将愿景基金所持股权资产抵押来借贷筹款，在当下环境中这无疑风险过高。

对软银的担心无疑体现在股价中，公司今年迄今已累跌近 10%，几乎没有体现出 1 万亿日元股票回购计划的信心提振作用。与此同时，作为科技股关键基准的纳指 100 今年累跌约 25%，有望创下自 2008 年以来的最差年度表现，继 2020 年上涨 48% 之后，该指数去年曾上涨了 27%。

在财报发布会上，投资者将关注孙正义对利率上升和俄乌冲突下风险偏好的评价，他很可能继续提及将旗下的英国芯片设计公司 ARM 单独上市事宜，此前因监管阻挠而无法卖给英伟达。

回顾上个财季（即 2021 自然年四季度），软银的净利润同比骤降 99.9% 至 2.5 亿美元，总投资亏损 1565.33 亿日元，同比转亏，其中，来自两支愿景基金和其他投资的收益为 1114.50 亿日元，同比深跌 92%，而愿景基金 1 期在上市公司投资组合中的估值亏损达到 176.47 亿美元。