达利欧：“我们已经走出泡沫极端”，但 “被高估” 的美股仍然不 “安全”

4 月最后一个交易日，美股雪崩。

标普大盘收跌逾 3.6%，创 2020 年 6 月来最大单日跌幅，4 月跌近 9%，为 2020 年 3 月来最差单月表现。纳指和纳指 100 在 4 月均跌超 13%，为 2008 年 10 月金融危机以来最差，与罗素小盘股一同深陷熊市。

5 月的第一个交易日，美股三大股指集体收涨。

标普 500 指数收涨 23.49 点，涨幅 0.57%，报 4155.42 点； 道琼斯工业平均指数收涨 84.29 点，涨幅 0.26%，报 33061.50 点；纳斯达克综合指数（纳指）收涨 201.38 点，涨幅 1.63%，报 12536.02 点。

全球最大对冲基金桥水创始人达利欧在 Linkedin 的一篇专栏文章中表示，“我们已经走出泡沫极端”，但 “被高估” 的美股仍然不 “安全”。

桥水达利欧的 “泡沫指示器”：美股已经走出了泡沫，但非抄底好时机

华尔街见闻文章曾经介绍过达利欧的 “泡沫指示器”，即判断美股泡沫的六大标准——股价相对于传统标准的位置、企业盈利增速与价格走势、新股民入场数量、市场情绪状况、杠杆交易数量和企业资本支出状况。

达利欧将泡沫市场定义为具有以下高度组合的市场：

1、与传统衡量标准相比，价格高（例如，通过对资产存续期内其现金流的现值进行计算，并与其利率进行比较）。

2、价格包含了很多不可持续的条件（例如，在周期晚期推断过去的收入和收益增长率，而产能限制意味着这种增长无法持续）。

3、有多少新股民（即以前没有进入市场的买家）入场。

4、广泛的看涨情绪。

5、高比例的股票购买是由高杠杆提供的资金。

6、股民是否进行了过度的超前购买（例如建立库存、远期合约等等）以投机或保护自己免受价格上涨的影响。

达利欧继续通过图表解释称，在今年 1 月，泡沫指标显示：

• a）美国股票市场作为一个整体处于泡沫的边缘，但不是在一个极端的泡沫（即 70% 的方式走向最高的泡沫，这发生在 20 世纪 90 年代末和 20 世纪 20 年代末）
• b）新兴科技公司（如特斯拉和 Roku）明显处于一个极端的泡沫之中。我还注意到，因疫情之后前所未有的流动性泛滥已经进入资产市场，推动市场的进一步泡沫化（例如，SPACs，IPO 热潮，期权活动的大幅回升）。

由此，达利欧创建了一个这些股票的指数，并称之为 "泡沫股票"，他表示目前还没到购买的好时机：

从 1 月到现在，这些泡沫股相继 “爆裂”，在过去一年中下降了大约三分之一，而同期标准普尔 500 指数大约持平。虽然随着零售活动出现了有意义的减缓，市场情绪出现了有意义的恶化，新兴科技股似乎不再处于泡沫之中，但其实这些 “曾经的泡沫股” 似乎也没有大幅摇摆到相反的极端，所以现在不一定是购买它们的好时机。

达利欧举例了 1929 年消化泡沫用了两年，而 90 年代末的互联网科技泡沫则耗时一年，而且他提示道，市场通常会走向相反的极端，所以没有处于泡沫的极端并不意味着它们是安全的，也不意味着现在是做多的好时机。

按照我们的衡量标准，美国股票总体上看起来仍然被高估了。历史表明，一旦开始爆裂，泡沫往往会过度修正到下行，而不是在稳定在更 "正常 "的价格区间。

达利欧表示其 “泡沫指示器” 中六个影响因素均由统计数字来衡量，并组成仪表看板。下表显示了美国股票市场的这些指标的当前读数，其显示了今天美国股票的状况与过去相比是如何堆积起来的。目前，这些读数表明，美股已经走出了泡沫。此外，达利欧还逐个指标解释了具体情况。

当前市场各项指标到底如何？

1、相对于传统的衡量标准，价格有多高？

目前，美股这一价格标准的读数约为第 50 个百分点。

2.价格是否在贴现不可持续的条件？

这个指标计算了产生超过债券收益的股票收益率所需的收益增长率。这是通过观察个别证券并将其读数相加得出的。目前，这一指标在整个市场中仅为 60％左右，比其他一些读数要高，也就是说，股票的盈利增长点仍然有点高。

3、有多少新股民入场？

股价上涨吸引新股民往往表明了泡沫的存在。20 世纪 90 年代的股票泡沫和 1929 年的泡沫就是这种情况。由于新的散户投资者涌入最受欢迎的股票，这一指标在 2020 年飙升至 90 分位数以上，从其他方面看，这些股票似乎处于泡沫之中。最近，达利欧看到股票市场的散户入场已明显的缓和，已经回到了疫情之前的平均水平。

4、乐观情绪有多普遍？

情绪越看涨，人们已经投资的越多，所以他们可能有更少的资源继续投资，更有可能出售。现在市场上的情绪明显是负面的。

5、高比例的股票购买是由高杠杆提供的资金？

杠杆指标，即观察所有主要参与者的杠杆动态，并将期权头寸作为一种杠杆形式，现在显示的读数约为 50 分位。

6、股民是否进行了过度的超前购买？

关于预期是否变得过于乐观的一个观点来自于对远期购买的观察。达利欧表示其在所有的市场上都应用了这一指标，并发现该指标在商品和房地产市场上特别有帮助，因为在这些市场上远期购买是最明显的。

在股票市场，达利欧看通过资本支出等指标，包括企业（以及在较小程度上，政府）在基础设施、工厂等方面的投资是多是少，因为其能反映了企业是否将目前的需求推断为未来的强劲需求增长。这个指标在第 40 个百分点，与其他指标相似。

最后，达利欧表示在其指标下，人们选择如何处理这个问题是一个战术性的决定，但他表示，与历史相比，未来收益的贴现率仍然有些高，此外泡沫往往会过度修正，而非恢复到正常水平。

但我想根据现在市场上发生的情况，把这些最新的解读传递给你。