华友钴业首次公告套期保值数额，“妖镍” 事件后续影响来了？| 见智研究

4 月 22 日晚上，华友钴业公布了自己 2021 年的年报业绩，整个 2021 年华友钴业实现了营业收入 353.2 亿元，同比增长 66.69%，归母净利润 38.98 亿元，同比增长 234.59%，毛利率为 20.35%，同比增长 5.37 个百分点，净利率为 11.39%，同比增长 6.08 个百分点，但经营活动现金流净额由正转负为-6171 万元，同比下降 103%。其中，2021 年第四季度中，华友钴业的营业收入达到 125.2 亿元，同比增长 97%，环比增长 47%；归母净利润为 15.29 亿元，同比增长 219%，环比增长 69.81%。华尔街见闻·见智研究认为，华友钴业对于新能源汽车产业链的最为看重的四种原材料——镍、钴、锂和铜都进行了全面布局，同时针对三元前驱体和正极材料也完成了一体化布局，表现良好，此前市场较为关注的有关华友钴业持仓镍期货导致的亏损情况，从年报得知浮亏为 1.05 亿元，但是镍期货事件发生在 2022 年一季度，相对影响会更大，所以会更多在华友钴业的 2022 年一季度业绩中得到体现。

值得注意的是，同一时间，华友钴业也公布了套期保值业务，这也是镍价大幅波动以后，华友钴业首次发布套保公告，此前华友钴业也是在互动平台做了回复。此次套期保值业务，华友钴业也是为规避和转移华友钴业的镍钴锂铜等商品的现货市场的价格波动风险，进行了总额不超过 80 亿元人民币作为原材料套期保值业务的保证金，考虑到华友钴业镍钴锂铜各自的年产量水平，以及能源金属的价格的涨跌幅度，减少这些波动也有利于华友钴业的抗风险能力。

1、有色四大板块业务剖析

华友钴业的有色业务包括钴板块、镍板块、铜板块以及尚未形成收入但是已经开始布局的锂板块。

（1）钴板块

钴板块业务是华友钴业三大有色业务中营业收入和利润最高的一个业务，2021 年贡献营业收入为 84.12 亿元，同比增长 65.55%，占比达到 23.82%，利润达到 26.52 亿元，占比也是达到 36.9%，毛利率排所有业务的第二，达到 31.52%，同比增长百分点 10.47 个百分点，仅次于铜板块。

钴的价格从年初的 28 万元/吨涨至年末的 50 万元/吨，2021 年华友钴业的钴业务的冶炼产能为 3.9 万吨左右，钴产品的生产量高达 36513 吨，同比增长 9.44%，销售量为 25120 吨，同比增长 11%，库存量为 2649 吨，同比增长 4.35%，全年实现价利齐升的好局面。

（2）镍板块

华友钴业的镍板块相比其他两大有色业务，营业收入和利润略有不如，但是未来发展却毫不逊色，整个镍板块的营业收入达到 2.5 亿元，同比降低 47.72%，占比达到 0.71%，利润达到 3382 万元，占比也是达到 0.47%，毛利率为 13.46%，同比增长 1.15 个百分点。

2021 年镍价从 12 万元/吨的低位涨至最高 16 万元/吨左右，华友钴业 2021 年实现镍产品生产量达到 15840 吨，同比增长 35.6%，但销售量却只有 1874 吨，同比降低 60.64%，库存量为 292 吨，同比下滑 6.87%。可见，华友钴业的镍产品销售量不佳，主要原因或在于多应用于自家的三元前驱体和三元材料的产品制造了。

此外，2021 年华友钴业旗下华越的年产 6 万吨镍金属湿法冶炼项目、华科镍业年产 4.5 万吨高冰镍项目和衢州华友 3 万（金属）吨电池级硫酸镍项目都进展顺利，都有望在 2022 年-2023 年实现全面投产。

（3）铜板块

华友钴业的铜板块是毛利率最高的有色业务，达到 49.1%，同比增长 4.13 个百分点，而整个铜板块的营业收入达到 53.78 亿元，同比增长 78.46%，占比达到 15.23%，利润达到 26.4 亿元，占比也是达到 36.75%，

2021 年华友钴业的铜业务是有色业务中的基石业务，而 2021 年铜的价格从年初持续高涨至年末，从低位的 5.7 万元/吨左右一路涨至最高 7.7 万元/吨左右，而具备铜冶炼产能 11 万吨左右的华友钴业也因此受益。2021 年铜产品的生产量达到 102893 吨，同比增长 4.32%，销售量为 93443 吨，同比增长 19.32%，库存量为 2008 吨，同比下滑 75.29%，基本上实现满产满销。

（4）锂板块

华友钴业在 2021 年并未有任何有关锂业务的收入，但是却是首度打开了锂业务的开端。2021 年年末，华友钴业以 4.22 亿美元的价格收购津巴布韦 的前景锂矿公司 100% 的股权及关联债权，而前景锂矿公司拥有津巴布韦 Arcadia 锂矿 100% 权益。

2、三元前驱体和正极材料业务

除了前文提到的镍钴铜的有色业务，三元前驱体也是华友钴业主要业务的重要组成部分，华友钴业的镍基本上都用来做自家制造硫酸镍，自供用来做三元前驱。2021 年前驱体收入体量迅速提升，贡献 57.61 亿元营业收入，较去年同期提升 133.27%，占比 16.31%;贡献毛利 8.75 亿元，占比提升至 12.18%，毛利率为 15.19%；正极材料业务则是首次并入华友钴业的报表，正极材料的营业收入为 47.64 亿元，占比达到 13.49%，利润为 5.5 亿元，毛利率为 11.56%。

目前华友钴业已经具备 10 万吨全资三元前驱体产能和 4.5 万吨合资三元前驱体产能，同时，华友钴业在广西、衢州等地还有 10 万吨和 5 万吨的新建三元前驱体项目。整个 2021 年实现了三元前驱体出货量 65406 吨，同比增长 88.44%，销售量为 59112 吨，同比增长 77.41%，库存量为 7450 吨，同比增长 215.54%；正极材料的生产量为 54767 吨，同比增长 96.46%，销售量为 56703 吨，同比增长 114.78%，库存量为 3060 吨。

3、绑定下游客户，毛利更高的境内业务迅猛发展

此前由于华友钴业通过合资公司等方式与 LG 化学、POSCO 等海外企业达成长期合作，所以华友钴业的国际业务一直处于不错的状态，此前几年境外业务占比持续提升，连续占比超 50% 以上，2018 年-2020 年华友钴业的境外业务营收占比持续高增 31.33%、50.24% 和 57.45%，但本国客户的开拓情况此前略慢。

但在 2021 年这个情况有所改善，2021 年华友钴业的境内业务收入为 160.8 亿元，同比近乎翻番，占比为 45.53%，相比去年提升了 6.74 个百分点，毛利率也是远高于境外，提升了 8.53 个百分点达到了 25.59%，而华友钴业的境外业务为 181.8 亿元，占比为 51.48%，毛利率为 15.56%。

细分来看，2021 年华友钴业陆续与容百科技、当升科技等三元正极龙头厂商，以及动力电池厂商孚能科技达成战略合作，加强了本国大客户的绑定和开拓。当升科技与华友钴业签订了 2022-2025 年期长达 4 年的前驱体合同，当升科技将向华友钴业采购三元前驱体 30-35 万吨 ；容百科技同样签订了 4 年的长期合同，2022-2025 年，容百向华友采购前驱体不低于 18 万吨；孚能科技则与华友钴业协议约定，2021 年 12 月至 2025 年华友钴业计划合计供货孚能科技三元前驱体 16.15 万吨。 

4、套期保值维护业绩稳定

华友钴业年报中显示镍期货浮亏 1.05 亿元，结合一季度镍价上涨波动较大，华友钴业一季度的镍期货浮亏数额可能较大，但是这并不意味着华友钴业的套期保值的行为是错误的。华友钴业 2021 年镍、钴、铜产品各自的产量分别达到 1.58 万吨、3.65 万吨和 10.3 万吨，而各自的价格波动情况更是从 40%-90%，如此大的体量和价格浮动，套期保值的行为是势在必行的。

为规避和转移华友钴业的镍钴锂铜等商品的现货市场的价格波动风险，华友钴业为 2022 年进行了总额不超过 80 亿元人民币作为原材料套期保值业务的保证金，考虑到华友钴业镍钴锂铜各自的年产量水平，以及能源金属的价格的涨跌幅度，减少这些波动是十分有利于华友钴业的抗风险能力和业绩的稳定的。