瑞信明星分析师：央行需要救救大宗商品交易员，否则未来要实施更多 QE

早在一个月前，瑞信明星分析师 Zoltan Pozsar 就预言了一场 “雷曼式” 流动性危机，他表示 “整个市场正在彻底改变。而这一次流动性危机，极有可能以 “大宗商品抵押”。

没多久，暴涨的大宗商品价格正将整个行业置于极大的资金压力之下，而持续的债市抛售让大宗商品贸易商们 “本不富裕” 的流动性窘境雪上加霜。大宗商品贸易巨头托克就警告 “Margin call 恶性循环” 蔓延。

Pozsar 最近表示，在目前大宗商品影响价格指标的情况下，央行可能不得不重新考虑贸易商的流动性援助请求。而非从金融稳定的角度，将商品交易商排除在核心圈外。

每一次重大危机都是货币和抵押品的危机。每一次重大危机也是流动性危机。不是每一次危机都会吞噬核心，但这并不意味着你不应该关心......而你今天必须关心商品交易商。

欧洲央行的决定不仅显示了逻辑扭曲，即从金融稳定的角度来看，价格稳定的保证人（商品交易商）被认为是边缘人，而没有考虑到他们的流动性问题对价格稳定意味着什么，这也可能显示出对金融历史的漠视。

此前，能源公司的高管纷纷对英国央行和欧洲央行喊话“大宗商品市场流动性告急”，然而欧央行则拒绝为能源交易商提供紧急金融支持。

Pozsar 认为，在金融的等级制度中，法律的制定是为了使系统在核心部分具有灵活性，但在这个体系的外围部分，也就是商品交易商所在之处则具有刚性。他认为，"每一次危机都是从外围开始的，丛林之火最终会包围核心。"

美联储数千亿美元的储备金将遏制火势，帮助外围地区生存一段时间，但如果火势过长或加剧，核心地区也会受到损害。

此外，虽然欧洲央行将流动性援助的决定权交给各国央行，但后者也受到各自法律授权的约束，不一定会在金融稳定因素之外提供援助。同时，大宗商品交易商也没有高质量的流动资产，可以使央行将其作为提供流动性贷款的抵押品。

（大宗商品交易商）做多实物商品，结构上缺乏流动性，除非央行决定接受实物商品作为抵押品，否则各国央行没有提供紧急流动性的简便方法。

至于为什么央行应该提供流动性援助与商品交易商，Pozsar 则用了 1997 年的银行业危机和 2008 年的次贷危机给予解释，他表示，目前的危机正显示出潜在崩溃的早期迹象，而这是针对商品交易商的。

在其报告中，Pozsar 假设了三种情况，分别是流动性涌入可能导致巨大的风险、金融系统核心的巨大损失、以及通过中央银行的流动性贷款可能导致"国有化"。

Pozsar 认为，在当前的经济环境下，央银提供商品交易商的流动性需求是有益的：

因为如果（央行）不这样做，他们很快就不得不通过更多的量化宽松 QE 为一系列的价格控制措施提供资金。

上周，Pozsar 认为原材料正在成为国家储备中越来越重要的组成部分，正如其在给客户报告中所写的：

世界正在经历一场不断展开的大宗商品危机，随着世界金融体系进入新时代，原材料储备将是该体系的重要组成部分。而大宗商品储备需求将上升，这自然会取代外汇储备需求。

Pozsar 还预计更多贸易将以与非美元货币进行，因此以美元做生意的溢价可能会下降。所有这一切也意味着，以主要储备货币计价的资产需求将会下降，例如美国国债。此外，随着自给自足成为一种越来越受欢迎的经济模式，各国会避开外汇储备并选择持有大宗商品，从而减少美元需求。他说，转向持有自然资源的部分原因是，货币政策制定者无力应对近期大宗商品价格暴涨导致的供给侧驱动的新通胀。

央行善于遏制需求，而非增加供应，几乎所有东西都需要能源和大宗商品，俄罗斯出口这些；而且，与 1973 年不同，这次不仅是油价，所有价格都在飙升。