卸任后吐真言？前纽约联储主席：如果美股不跌，美联储要让它跌

前纽约联储主席 Bill Dudley 在专栏文章中表示，如果股票不下跌，美联储需要迫使它们下跌。

Dudley 在文章中写道：

很难知道美联储需要做多少，才能控制住通胀。但有一件事是肯定的：要想有效，将不得不给股票和债券投资者造成比截至目前更多的损失。

美联储利率政策前景的迅速变化，已经让市场参与者头痛不已。就在一年前，他们预计 2022 年不会加息。而现在，他们预计联邦基金利率到今年年底将达到 2.5% 左右，并在 2023 年达到 3% 以上的峰值。

这是否是正确的，将取决于一些难以预测的事态发展。通胀会以多快的速度下降？随着经济重新开放、需求从服务转向商品、以及供应链中断的缓解，将在哪里触底？在年工资通胀率超过 5%，失业率有望在几个月内达到 1950 年代初以来的最低水平之际，劳动力市场会发生什么？会不会有更多的人进入，从而增加劳动力供应？叠加通胀放缓，这可能使美联储在将利率提高到约 2.5% 的中性水平后停止加息。然而，更紧张的劳动力市场和顽固的通胀，可能会迫使美联储变得非常激进。

在最不确定的因素中，美联储的紧缩政策将如何影响金融状况，以及这些状况将如何影响经济活动？这是美联储主席鲍威尔在思考货币政策传导这一问题时的核心。正如他在 3 月份的新闻发布会上所说：“政策通过金融状况发挥作用。这就是它如何触及实体经济的。”

与许多其他国家相比，美国经济不会直接对短期利率水平做出反应。大多数购房者没有受到影响，因为他们拥有长期的固定利率抵押贷款。而且，与许多其他国家相比，许多美国家庭确实持有大量的股票。因此，他们对金融状况很敏感：股票价格会影响他们的富裕程度，以及他们选择支出还是储蓄的意愿。

到目前为止，美联储取消刺激措施并没有对金融状况产生太大影响。标普 500 指数较 1 月初的峰值仅下跌了约 4%，但仍比疫情前的水平大幅上涨。同样，10 年期美债收益率为 2.5%，仅比一年前高 0.75 个百分点，仍远低于通胀率。之所以发生这种情况，是因为市场参与者预计短期利率上升会破坏经济增长，并迫使美联储在 2024 年和 2025 年货币政策转向——但正是这些预期，阻止了金融状况收紧，从而更有可能让这种结果发生。

投资者们应该密切关注鲍威尔所说的：金融状况需要收紧。如果这不会自行发生（这似乎不太可能），美联储将不得不冲击市场，以实现预期的回应。这将意味着将联邦基金利率提高到远高于目前的预期。无论如何，为了控制通胀，美联储将需要推高债券收益率和降低股价。

Dudley 的这一观点，与华尔街明星分析师、备受交易员关注的瑞士信贷分析师、前美联储官员 Zoltan Pozsar 的观点不谋而合。华尔街见闻网站此前文章介绍，Zoltan Pozsar 表示，美联储无法控制商品价格通胀，可以控制服务通胀。为了改善劳动力供应，美联储应该尝试引入波动性，以调整房价和风险资产——股票、信贷类产品和比特币。换句话说，风险资产全面崩盘。