“风口 + 规模 + 技术” 三位一体，水发兴业能源步入全新阶段

今年以来，突发的地缘政治冲突事件成为了全球各资本市场最大的 “黑天鹅” 之一，其更使得传统化石能源价格大幅攀升，国际油价一举创下 13 年新高，从价格表现来看，煤炭、天然气等能源价格涨势更为惊人。

当前的地缘冲突风险已经转化为实际的全球能源供给冲击，全球能源紧缺的预期快速升温。

欧洲地区的能源结构是首当其冲的。从欧洲能源消费端来看，石油和天然气占欧洲能源消费的主导地位，二者合计占总体能源消费近 60%。而且，欧洲能源对外依存度高达 60%，也就是上述提及的石油和天然气均须依赖外界能源的输入。

（数据来源：公开资料）

由此，欧洲陷入了能源危机及电价暴涨的困难境地。

欧洲在去年电价就一路上行，2021 年下半年呈现翻倍式上涨。截止 2022 年 2 月，欧洲主要国家的电力均价都已超过每兆瓦时 300 欧元，而 2019 年同期每兆瓦时 50 欧元以内。由此可见，当前所处的价格区间不可谓不惊人，给欧洲民众生活及生产带来了巨大的成本压力。

这对欧洲甚至全球，在新能源方面的投资决策绝对是影响深远的。

欧洲能源危机启示录，中国寻求经济发展与节能减排能源转型的最优解

在地缘政治风险和能源价格暴涨背景下，为摆脱对传统能源的依赖，欧洲各国新能源装机的积极性势必将大大提升。

3 月 8 日，欧盟委员会发布能源独立路线图，力求从天然气开始，在 2030 年前摆脱对俄罗斯的能源进口依赖，这份行动计划名为《欧洲廉价、安全、可持续能源联合行动》。

3 月 9 日，欧盟委员会发布了 RePowerEU 通讯，旨在解决欧洲目前面临的能源安全和价格挑战，这项计划提出，通过加速发展可实现 2030 年 1000GW 太阳能装机目标。

同时，德国气候部门提出新的立法草案，拟将 100% 实现可再生能源发电的目标提前至 2035 年，较此前目标提前 15 年。

对此，业内分析人士预期，至少在未来 5-10 年，以风光为主的新能源产业与 “绿电” 赛道的发展，仍会是最佳的黄金时期，也是难得的机遇期。

这次发生的 “黑天鹅” 事件及其带来的深远影响，充分揭示我们在推动实现碳中和目标的过程中如何稳步发展新能源、保障能源稳定安全供给及能源独立等多方面的重要性，恰恰也启发了我们，节能减排能源转型必须与经济快速的发展相配合。

从我国现实的发展状况来看，既要实现 “双碳” 目标，也要推动经济稳步前进和人民生活质量日益提升，因此，不但要在能源结构转型中努力，也要在其他方面多举齐下，在碳排放或耗能占比较大的行业，比如全生命周期碳排放占全国碳排放总量约 51% 的行业——建筑行业中寻求突破。

无独有偶，住建部在近期接连出台建筑节能领域的两大纲领性文件——《“十四五” 建筑节能与绿色建筑发展规划》和《建筑节能与可再生能源利用通用规范》。前者引导政策发力方向，后者公布的国家标准将保障重点任务能落实到执行层面。至此，建筑节能政策的 “顶层设计” 已经愈发完善。

于是乎，在稳步推进过程中，建筑行业的转型蕴藏着更加巨大的市场机遇，传统建筑向节能建筑与绿色建筑的转变有着强大的驱动力，本质上是碳中和时代下建筑业持续升级转型的内在诉求。

大多数的业内人士均达成了较为一致的共识，而券商研究所则认为，建筑节能与绿色建筑赛道的发展将步入 “快车道”。

那些能够同时牢牢抓住当前主线而奋力前进的企业，都是能够看清未来，顺势而为的好企业，势必有机会站在时代的潮头浪尖，值得好好关注和挖掘。

多重转折确立与底部探明，水发兴业能源吹响全面进攻号角

天风海外研报曾指出，建筑节能与清洁发电有着同等重要地位，该行认为在 “双碳” 背景下，风光（清洁能源）需求上升，绿色建筑及新能源业务成政策风口，受到政策的强力支持。

此外，两者都是国家推行的稳增长举措中不可或缺的组成部分，因而受到市场资金关注。

而背靠山东省属国资企业水发集团的水发兴业能源（00750.HK），以绿色建筑及新能源业务为主，业绩增长迅速，经营状况不断向好，天风海外研报给予该公司最新目标价1.92 元人民币，折合2.35 港元。

近期公司股价受到了港股遭遇 “黑天鹅” 所诱发的暴跌行情拖累，现距离目标价存近 100% 潜在上升空间。

3 月 24 日，水发兴业能源公告了 2021 年财报业绩，再次验证了公司业绩增长并维持高质量增长的态势，盈利继续向经营性特征深化，以及其聚焦在绿色建筑 + 风光 EPC+ 绿电运营三大主线的发展特征。

与此同时，2021 年是水发兴业能源基本面和战略布局双双完成转折的重要年份，也是公司在 “十四五” 的开局之年，在这一年水发兴业能源重新制定战略规划和发展新目标，并在业绩和经营过程中确立了转折点，这也意味着公司在资本市场的底部探明。

过去以建筑幕墙业务起家的水发兴业能源，如今已逐步由绿色建筑扩张至风光 EPC 及新能源运营领域，力图在 “十四五” 期间实现新能源装机 20GW，最终打造成千亿资产的清洁能源产业集团。据最新公开资料显示，水发兴业能源在 2021 年全球新能源企业 500 强榜单中排名 195 位，较 2020 年排名大幅上升 86 位，显示出公司焕新后的强大生命力。

从最新的财报数据可以看到，有了宏远目标和新的战略布局之后，公司起步的动能是充足的，前进的步伐是稳健的。截至 2021 年 12 月 31 日，水发兴业能源总收入达 65.03 亿元人民币（单位下同），同比增长 16.6%；毛利 10.75 亿元，同比增长 17.6%；录得整体毛利率约为 16.5%，较去年同期微升。

在利润方面，按公告所示，截至 2021 年 12 月 31 日，公司录得归母净利润约 2.21 亿。

考虑到公司于 2020 年存在购回及注销优先票据的影响，在追求公允性和较为一致的可比口径下，应调整后再作比较。据公告所示，扣除购回优先票据收益前净利润的同比增幅高达 91.8%。

笔者认为观察公司的 EBITDA，更能如实的反映水发兴业能源在 2021 年利润增长趋势。2021 年水发兴业能源 EBITDA 约 7.86 亿元，较去年增长 18.5%，对应的 EBITDA 利润率达到了 12.1%，同比亦有小幅提升。

截至 2021 年底，衡量杠杆水平的财务指标——净债务与总资本比率录得 56%，维持在正常水平，显示公司抗风险能力并没有削弱。

整体来看，水发兴业能源全年业绩实现了高质量增长，稳中有升的特征进一步得到深化，无论是在营收、盈利，还是其他重要财报指标的表现方面，公司均取得了不俗的增长。

值得关注的是公司利润的内部构成方面，其已从过往的投资性的非经常性利润转变为能够产生实质性回报、实现价值创造的经营利润。从增速来看，利润增长高于营收增长，毛利率向上抬升，公司的经营杠杆得到持续增强，内生性成长能力开始释放，这意味着，公司未来盈利增长或有望进入新阶段。

综合上述，笔者认为，新范式的确立势必会带来价值的质变，会使得水发兴业能源价值面临较大的重估机会，眼下或将跟随业绩释放而进入到这一过程当中，经典的戴维斯双击料将出现在该发展阶段。

“风口 + 规模 + 技术” 三位一体，水发兴业能源价值 “护城河” 日渐巩固

投资其实很简单，只要能够同时满足好赛道、好公司、好价格这三大要素的投资，一般而言就是一个容易取得成功回报的好投资。同时满足三大要素条件的筛选，至少可帮助投资者过滤掉市场90%或以上的投资陷阱。把这三大要素条件套用在水发兴能源身上，可发现是较为吻合的。

首先，水发兴业能源的发展是全方位的立足于好的赛道。无论是绿色建筑（包括超低能耗、近零能耗建筑以及零碳建筑在内）和建筑节能，或是风光大基地和整县推进的分布式光伏项目，还是 “十四五” 期间，有着很强确定性的绿色电力产业。公司几乎每一项核心业务布局都站立在产业和时代发展的风口。

其次，水发兴业能源在潜力广阔的各细分赛道上项目储备充足，经验丰富，同时又得到实力雄厚的控股股东——山东国资旗下水发集团全方位赋能，假以时日将有机会做到较大的规模。据公开的资料显示，水发兴业能源规划 “十四五” 末实现绿电资产累计装机 20GW。

经过近年的业务拓展，公司已经在风电和光伏等新能源领域储备了大批项目资源，包括在全国多地签订的储备项目约 10GW，及控股股东水发集团在平台内外锁定的能源项目资源逾 10GW，两者合共超过 20GW 的业务储备空间。

对于未来的公司绿电资产壮大路径来说，整合水发集团优势资源导入上市公司的潜在装机规模将达到 12GW。

公司 2021 年全年清洁能源业务占总收入比例接近七成左右，主要为完成风光 EPC 项目和所持新能源资产售电带来的收入。未来这一收入规模则与其所参与的大型新能源基地项目紧密相联——去年 8 月份，水发兴业能源与宁夏中卫市沙坡头区人民政府签订了战略合作框架协议，将在当地建设风光储一体化综合能源基地，预计项目规模达 2GW；同月，集团与内蒙古签约 5GW 风光储一体新能源基地项目。去年 12 月，水发兴业能源发布公告，公司与中国电力订立战略合作协议，公司与中国电力将在光伏、风电、智慧综合能源及节能低碳建设等多个领域展开合作，潜在合作项目预计将达到 5GW 的装机容量；踏入 2022 年，水发兴业能源于 1 月份在吉林省通榆县获得 1GW 风电项目订单。

在整县分布式项目推进方面，水发集团去年签约整县推进项目 63 个，预计规模超过 12 GW。而水发兴业能源作为其旗下从事清洁能源业务的上市公司，后续或可承接集团项目的建设工作，进而实现 EPC 收入规模的持续性增长。同时，水发兴业能源自身已与山东省 12 个区的县政府进行对接，初步达成整县推进的意向。

在绿色建筑领域，《“十四五” 建筑节能与绿色建筑发展规划》给出具体目标中，既有建筑节能改造面积为 3.5 亿平方米，建设超低能耗、近零能耗建筑面积为 0.5 亿平方米，这无疑给深耕绿色建筑 27 年并深度参与了国家绿色建筑相关标准制定的水发兴业能源带来历史性机遇，实现跨越式发展。据公司官方公众号信息，水发兴业能源在开年即斩获合同价值 2.5 亿的绿色建筑订单，展现其颇具优势的综合实力。

据最新业绩公告所示，2021 年水发兴业能源的幕墙与绿色建筑业务，同比大增 46.3%，成为拉动公司整体增长的 “火车头”。

在 2021 年举行的双碳战略交流会上，水发兴业能源首度对外阐述了未来在绿色建筑业务的发展思路。不但如此，水发兴业能源将不断加强公司在绿色建筑业务的核心竞争力，持续加速推动公司在以下几大方向的领先地位：1）低碳节能建筑的示范与规模化推广；2）各类政策大力推广的光伏建筑应用；3）既有建筑向超低能耗建筑改造；4）整县分布式光伏驱动低碳社区建设。从以上发展思路来看，高度围绕政策指导的重要方向进行落实。

未来，水发兴业能源将充分整合 “国企平台 + 上市公司” 的核心优势，乘着政策红利的东风，在 “十四五” 期间快速推进自身拥有强大优势累积的绿色建筑业务。

最后，技术优势是公司业务实现基业长青的重要 “护城河” 因素之一，也是公司与其他竞争者存在较大区别的一点。

除了参与制定 120 余项在编和实施的相关行业标准之外，从公司拥有全国首个零能耗认证建筑——水发兴业珠海总部产业园研发楼的这项技术实践上面便可见一斑。当前的水发兴业能源已深度参与绿色建筑领域技术标准体系的推广和延伸，加速推动近零能耗建筑融入到城乡规划和建设中。据悉，公司已成功协助珠海派诺科技园二期厂房办公楼、银坑办公楼维修工程等项目获得零能耗建筑标识、超低能耗建筑标识认证。

据中国建筑节能协会统计，我国建筑全过程能耗占社会总能耗约 50%，其中，建筑运行阶段能耗占建筑全过程能耗约 20%，建筑节能玻璃具有较好的透光、保温、隔音、抗压以及降低有害辐射的性能，可以帮助降低建筑全过程能耗和碳排放。建筑节能玻璃，也因此成为了近期资本市场关注的热点，而水发兴业能源对此早有前瞻性的布局。

据悉，公司旗下全资控股的兴业新材料公司申请的发明专利 “PDLC 组合物及利用其制成的防断电变透 PDLC 薄膜以及其制造方法”，早在 2020 年就已经顺利获得国家知识产权局授予的专利证书，并且兴业新材料的主要产品——智能调光膜，目前的市场占有率依然位列第一。近日，由兴业新材料的 “智能液晶调光产品的研发及产业化” 荣登 2021 年 “科创中国” 先导技术榜单，该榜单由中国科协设立，旨在激发创新引领的跨界合作活力，打造科技创新驱动高质量发展的风向标。

此外，笔者也留意到，在今年 3 月份，水发兴业能源有三大产品通过了广东省高新技术企业协会发布的 “2021 年广东名优高新技术产品名单”。“名优高新技术产品” 是对广东高新技术产品的延续和进一步升级，其认定门槛更高、申报难度更大，旨在遴选出国内首创可替代进口、达到国际先进水平、达到国内先进水平的名优高新技术产品。

本次水发兴业能源三大产品通过认定，是对公司在所属领域先进性的肯定，一方面标志着公司在核心技术及创新能力方面具有较强的竞争力，另一方面也反映公司厚积薄发的技术能力或全面进入了加速释放期，技术能力最终将成为公司业绩增长的 “加速器”。

近期，在一系列重磅会议召开和发声后，港股成功实现深 V 反弹，迅速走出 “至暗时刻”，前期受到整体市况影响而拖累股价的水发兴业能源，从价格区间来说，已返回到 2020 年成功实现重组转型与困境 U 型反转之后的起涨位置，而从盈利能力来看，公司的 EBITDA 已经恢复至正常状态，并且实现较好的同比正增长，一下一上之间，可发现用于评判公司估值指标的数字正加速返回至 “洼地”。若从最新公布的 PE（TTM）倍数来看，已回到接近 10 倍水平附近。

参考 PEG 评价方法，目前公司尚处于估值被低估的位置，符合好价格的基本逻辑。

“风口 + 规模 + 技术” 三位一体的水发兴业能源，又符合了好赛道、好公司的判定，在当前位置出手投资公司，是否是一个好的投资决策，答案相信已呼之欲出，交由各位投资者来定夺，毕竟一百个读者就有一百个哈姆雷特，但笔者坚信，符合好投资所定义的上市企业其实在越来越难的投资环境下并不会多见，我们要多相信常识的力量。