药明康德 21 年利润大增 72%，三大角度剖析公司竞争力 | 见智研究

药明康德 3 月 23 日晚间发布 2021 年财报，公司 21 年期间营业收入 229.02 亿元，同比增长 38.5%；归母净利润 50.97 亿元，同比增长 72.2%；稀释每股收益 1.73 元，同比增长 64.8%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 51.31 亿元，同比增长 41.1%；经调整 Non-IFRS 稀释每股收益 1.75 元，同比增长 35.7%。同时公司公布派息方案，10 派 5.1740 元 (含税)，A+H 股将合计派现约 13.26 亿元。此次年报与之前业绩快报相同。

华尔街见闻·见智研究认为，药明康德在 2021 年业务部门通过优化整合后，“一体化，端到端” CRDMO(合同研究、开发及生产组织) 和 CTDMO（合同测试、研发和生产）业务彻底打通了全产业链，用户订单需求旺盛，推动了全年业绩加速增长。

业务拆分来看，化学业务增长最快，并将继续加速

拆分各项业务具体来看，

化学业务 (WuXi Chemistry) 实现收入 140.87 亿元，同比增长 46.9%，经调整 Non-IFRS 毛利 57.51 亿元，同比增长 38.0%，毛利率为 40.8%。

测试业务 (WuXi Testing) 实现收入 45.25 亿元，同比增长 38.0%，经调整 Non-IFRS 毛利 15.30 亿元，同比增长 36.8%，毛利率为 33.8%。

生物学业务 (WuXi Biology) 实现收入 19.85 亿元，同比增长 30.0%，经调整 Non-IFRS 毛利 8.27 亿元，同比增长 19.0%，毛利率为 41.7%。

细胞及基因疗法 CTDMO 业务 (WuXi ATU) 实现收入 10.26 亿元，同比下降 2.8%，经调整 Non-IFRS 毛利 0.11 亿元，同比下降 92.7%，毛利率为 1.1%。中国区细胞及基因疗法 CTDMO 业务增长迅速，实现收入同比增长 87%。

国内新药研发服务部 (WuXi DDSU) 实现收入 12.51 亿元，同比增长 17.5%，经调整 Non-IFRS 毛利 5.71 亿元，同比增长 9.3%，毛利率为 45.6%。

华尔街见闻·见智研究认为，化学业务将是今明两年成长最快的业务板块，去年打通产业链上下游的新架构安排，使得公司上下游之间的配合和业务增长逻辑更加清晰，产品漏斗也更加明确。

具体来看，处于业务上游的公司小分子药物发现（“R”，Research）服务收入 61.67 亿元，同比增长 43.2%，药明康德全球领先的小分子研究团队，在 2021 年 1-12 月完成了超过 31 万个定制化合物合成。

这成为药明康德全产业链一体化的入口，并通过 “跟随客户” 和 “跟随分子” 的战略与客户在药物发现和临床早期阶段建立紧密的合作关系，不断带来新的临床以及商业化阶段的项目，成为公司 CRDMO 新增长的基础。

而在下游的工艺研发和生产（“D” 和 “M”，Development and Manufacturing）服务收入 79.20 亿元，同比增长 49.9%。

截至 21 年底，在产品漏斗上（如下图），公司新增了 732 个分子项目，累计为 1,666 个小分子项目提供了工艺开发及生产服务，其中包括已获批上市的 42 个、临床 III 期阶段 49 个、临床 II 期阶段 257 个、临床 I 期及临床前阶段 1,318 个。

新技术分子方面，化学业务板块旗下寡核苷酸和多肽药物的工艺研发和生产服务客户数量达到 57 个，同比提升 128%，服务分子数量达到 99 个，同比提升 154%，服务收入达到 1.15 亿美元，同比提升 145%。

最下游的制剂产品方面，截至 2021 年底，公司已有 4 个制剂商业化生产项目，另有 8 个制剂项目正处于临床三期或 NDA 申请阶段。

对于公司制造能力的最大体现莫过于获得了辉瑞新冠口服药 Paxlovid 代工订单，见智研究认为虽然公司一再强调这笔大订单只是公司众多分子中的一个，但是无疑证明了公司在制造阶段的研发和生产能力，并成为 22 年公司化学业务超预期大幅增长的来源。

另一个见智研究一直在跟踪的细胞和基因疗法 CTDMO 业务会是未来几年的增长亮点，虽然美国业务因为疫情下滑严重，但是可以看到国内订单同比大幅增长 87%。截至报告期，细胞基因治疗共有 74 个项目提供开发与生产服务，其中包括 58 个临床前和 I 期临床试验项目，5 个 II 期临床试验项目，11 个 III 期临床试验项目。

公司在年报中认为，2022 年将是细胞及基因疗法 CTDMO 业务发展的转折之年，预计该板块收入增长有望超过行业增长速度。

对于国内新药研发服务部 (WuXi DDSU) 部门来说，21 年已经不重要，公司预期 22 年因为国内 me-too 药物退潮可能将录得衰退，而见智研究也在此前文章《药明康德年报的秘密：国内 “创新药” 出清开始？| 见智研究》中作了分析，国内 me-too 类的药物已正式开始出清，行业将迎来新的改变，市场应该更理性看待行业未来发展。

海外客户收入占比约 75%，国际化仍是主要方向

公司来自美国客户收入 121.46 亿元，同比增长 37%；来自欧洲客户收入 37.19 亿元，同比增长 40%；来自中国客户收入 58.02 亿元，同比增长 40%；来自其他地区客户收入 12.34 亿元，同比增长 41%。

此外，药明康德来自于全球前 20 大制药企业收入 67.33 亿元，同比增长 24%；来自于全球其他客户收入 161.70 亿元，同比增长 46%。

见智研究认为，药明康德海外客户占比 75%，国内客户占比 25% 的收入构成模式也是值得市场再次关注的数据，公司的全球化战略仍然不会停止，这也是市场在面对众多传言时需要正视的收入构成比例。同时，大客户战略让药明康德持续拿下全球大药企新订单，而长尾客户则成了药明康德另一个亮点，通过获得更多的 biotech 用户扩充自己产品漏斗，从而更高效进行研发，降低产品漏斗内单一分子失败的风险。

员工持续增长，22 年将加速资本开支

截至 21 年末，药明康德共拥有 34,912 名员工，其中 11,001 名获得硕士或以上学位，1,302 名获得博士或同等学位。而在半年报中，公司拥有 28,542 名员工，其中 9,179 名获得硕士或以上学位，1,149 名获得博士或同等学位，半年间，药明康德员工数又录得快速增长。

见智研究在 CXO 公司的财报中一直关注员工数量增长，是因为在当前阶段，CXO 公司员工数量增长速度可以正向反映公司经营情况，中国的工程师红利是中国 CXO 公司重要的竞争力之一。最近两年国内创新药快速泡沫化导致行业人才成本快速上涨也是行业出现的新问题之一，公司对此的回应就是通过广泛的股权激励来留住人才。此前见智也分析了药明康德的股权激励《药明康德发布激励方案，挂钩股价和营收 | 见智研究所》。同时，在目前行业泡沫有所消退的背景下，行业薪资变动也是 22 年投资者需要关注的问题。

除了员工外，药明康德董事长兼首席执行官李革博士表示：

公司计划在 2022 年投入 90-100 亿人民币资本支出，加大新能力布局，持续推动公司未来的发展。

见智研究认为，从员工和产能两方面可以确认药明康德未来 2 年业绩仍将保持稳步增长。

综上，药明康德是一个代表中国创新药行业的镜子，同时也是中国医药公司不断深度参与世界医药产业的代表，通过一体化不断加速，公司产品漏斗将不断带来新的业绩惊喜。