恒瑞拟回购 6-12 亿进行股权激励，市场应期待什么？| 见智研究

3 月 13 日下午，恒瑞医药发布公告，将回购不低于 6 亿，不超过 12 亿元公司股份，回购价格不超过人民币 60.22 元。恒瑞医药最新收盘价 37.62 元，距离回购上限价格有 60% 空间。

华尔街见闻·见智研究认为，恒瑞此次回购股份用于股权激励，一方面将在目前市场低迷状态下，给与员工更好的激励，另一方面，在目前股价下做回购，有利于提振二级市场股价。从恒瑞确定的回购价格上限来看，距离现价仍有 60% 空间，意味着恒瑞有极大概率将以上限 12 亿元作为回购目标。接下来市场关注的重点，将落在恒瑞 22 年股权激励的解锁条件上。

恒瑞 2020 年股权激励失败

2021 年 12 月 8 日，公司分别召开第八届董事会第十五次会议、第八届监事会第十三次会议，审议通过了《关于终止实施 2020 年度限制性股票激励计划并回购注销相关限制性股票的议案》，本次回购注销限制性股票涉及激励对象共 1,176 人，合计拟回购注销限制性股票 17,009,640 股；本次回购注销完成后，剩余股权激励限制性股票 0 股。

公司认为该股权激励已不能达成激励目的。该部分股权激励的行权价格为每股 46.91 元，12 月 8 日当天收盘价为 50.36 元，由于送转公司最后从员工手中回购激励股权的价格为 38.9250 元/股。

见智研究曾在文章《恒瑞变更会计规则，为何不再 “隐藏利润”？| 见智研究》中提到，在当前恒瑞面临的国际化和头对头项目逐渐增多背景下，研发支出大幅增加，利润压力逐渐显现，2020 年的股权激励的完成难度很大，如何激励团队完成也是摆在公司管理层面前的一个难题。同时，面对医药行业人才高涨的工资，恒瑞放弃旧的股权激励重新安排新股权激励也在意料之中。恒瑞此前做出研发资本化的妥协，已经是这个老牌药企在这个时代下的必然选择。

恒瑞的下一步选择是什么？

此前，恒瑞张连山曾在接受海通医药余文心访谈中提到：

Pharma 的研发投入取决于销售的收入，而带量采购背景下一旦未能实现销售的成功，那么便会影响到后续管线的研发。

见智研究认为，恒瑞采用的经营策略正是自己发展的桎梏，对销售收入有着强烈的顺周期性。收入增长快时，研发投入也增长快，然而一旦销售收入增长放缓，意味着研发的投入也会放缓。

对医药行业的投资是高风险的，那么投资者追求的就是高回报；而国内市场是量的市场，国外是价格市场。资本市场目前越来越谨慎，若要说服资本市场进行投资，便需要产品足够创新。

而创新药正是一个需要不断高投入的行业，恒瑞在过去两年正是因为这个经营策略的原因陷入了自己的反向螺旋当中。

总结：市场加在恒瑞身上的压力太大了，而恒瑞的策略是否能有反转似乎更取决于医药政策端的改变。但短期市场应当关注，今年恒瑞的股权激励到底会如何去做。