愛美客逆勢交出超預期財報，22 年需關注嗨體增速和新品放量 | 見智研究

昨日晚間，愛美客公佈 2021 年財報，符合市場預期。公司 2021 年實現營收 14.48 億元，同增 104.13%；歸母淨利 9.58 億元，同增 117.81%；扣非歸母淨利潤 9.14 億元，同比增長 115.55%。銷售毛利率、淨利率分別為 93.70%/66.12%，較上年同期增長 1.53pct、5.02pct；歸母淨利潤增速高於營收增速，增收更增利，體現費效比控制得當。歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤、經營活動現金流淨額三者高度趨同，表明利潤質量高。

營收按季度來看呈逐季遞增，因此歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤也呈季度遞增；Q4 歸母淨利潤環比 Q3 下滑約 4000W，估計因為公司年底計提了員工獎金等費用。

 分產品來看，以嗨體為主的溶液類產品全年營收 10.46 億，同增 133.84%，佔比提升 9.18pct 至 72.25%，預計熊貓針佔嗨體比例為 25%；作為目前市場對於愛美客財報關注的最核心，嗨體營收增速高於公司平均營收增速104%，且營收從 2017 年的 0.34 億元到 2021 年 10.46 億元，4 年 CAGR 高達 1.35 倍，不負眾望。

以寶尼達及濡白天使為主的凝膠類注射產品營收增長 52.80% 至 3.85 億元，預計寶尼達同增100%+，佔比超 8%；濡白天使於 7 月上市、8 月下旬鋪貨，預計銷售 2 萬支貢獻 6000+ 萬營收，佔比超 4%，有望成為公司下一增長點。

面部埋植線和化妝品為營收佔比最少的品類，分別為 0.4% 和 0.8%，但也實現了 188%、40.7% 的同增。

毛利方面，溶液類、凝膠類產品毛利率 21 年分別達到 93.82%、94.55%，去年同期為 92.45%、91.94%，比起去年已經非常高的毛利率基礎上還能有所提升，表明公司產品力依然強勁，沒有有威脅的競爭者，也抵禦住了疫情反覆的擾動和醫美監管趨嚴大趨勢的考驗。

另外，公司2021 年底賬面上存在貨幣資金 32+ 億，佔總資產比例達到 62%；應收、應付確僅是千百萬級別，有息負債則更是不存在，也印證了公司現金奶牛的特性且具有強勢話語權地位。

見智研究認為，愛美客的 21 年財報清晰的表明了其強大的競爭力，去年在市場的表現並不如意主要有幾方面原因：

1. ）市場本身風格經歷了從高景氣度、高估值的龍頭白馬到低估值、小市值的標的
2. ）市場存在對於醫美監管政策趨嚴的擔憂，影響情緒，導致了估值體系存在一定變化；愛美客的財報已經對該質疑形成了有利回擊，且監管一定會造成行業出清，對龍頭是有利的
3. ）愛美客港股上市，市場擔憂折價和攤薄；愛美客的願景是成為醫美領域平台級公司，長期來看優質醫美資產的收購是能夠幫助公司走得更遠，提升天花板的舉措，參考全球醫美龍頭艾爾建也是如此選擇。
4. ）解禁減持；2021/9/29 解禁，解禁量佔解禁後流通股 53%，佔總股本 25%；解禁減持總歸無法避免，目前減持已經過半，這方面壓力會有所減少

22 年愛美客的走勢依舊會和上述因素密切相關；當然，市場最關注的一定是愛美客能否繼續高增長支撐高估值，目前最核心的一定還是嗨體能否維持高增以及 22 年天使針能否放量帶來增長，21 年愛美客已經交出來一份完美的答卷，目前 22 年 1、2 月的銷售額也非常可觀，比起 21 年 1-2 月同期增長 80%，看好愛美客會繼續乘風破浪交出更多理想的答卷。