滞胀阴霾下，美股如何乱中找序

作者 | 美股研习社

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

01 背景

太难了。

早间开盘腾讯跌破 400，阿里破 100，多头们的心理防线被一道道击穿。而海外的情况只差不好，纳指期货-2%，美国国债收益率继续跳水，石油和大宗继续飙升，美元指数接近 100…

消息面上，还是俄乌的局势：据美国全国广播公司 NBC 报道，美国国务卿安东尼·布林肯 (Antony Blinken) 在采访节目中表示，美国和欧洲盟国正在就禁止从俄罗斯进口石油进行 “非常积极的讨论”。午间央视消息，美国会众议院正酝酿法案禁止俄罗斯石油出口，议长佩洛西（股神）表示，众议院正在探索孤立俄罗斯的立法方案…注意，是 “立法方案”，这个性质有多严重可想而知。

佩洛西支持禁止俄石油出口

这给本就高企的油价又添一把火，布伦特原油涨超 10%，暂时稳定在 130 美元关口，与之相对的是，全球股市的继续重挫，哀鸿遍野。

虽然鲍威尔在上周三的听证会上明确表态支持 3 月加息 25 基点，打消了市场的一些疑虑，但市场选择性忽视了一些潜在的利空，比如货币政策控制通胀能力有限，不排除更激进的加息行动（单次超过 25 基点）等。这样带来的反弹自然是脆弱的，换言之，现在最大的担忧无法解除——滞胀。

美股主要指数周复盘

来源：勾股大数据

上周五盘面反映已经比较明显了，经济数据其实是向好的，比如 2 月非农新增 67.8 万，大幅超过预期的 40 万；2 月失业率 3.8%，也好于预期的 4%；就业数据好的同时，工资的增速有所下降，这意味着没有太多迹象表明会出现 70 年代工资物价螺旋上升的情况。

然而，市场对滞胀仍有浓烈的担忧情绪，并且这随着俄乌局势的恶化加剧，大盘并未能走回 “经济软着陆” 的逻辑。滞胀真的到了吗？

02 矛盾的数据

如前文所述，周五的数据并不能支撑滞胀的逻辑，但是市场没有买账。对此合理的解释也许只有 “经济数据是滞后的”，市场更担忧的是俄乌的战事有进一步扩大的风险，以此为基点推出更持久的通胀，甚至引发经济衰退。

另外，参照 70 年代滞胀的历史，美联储的货币政策影响是有限的（正如鲍威尔听证会中所说）。从收益率曲线的数据来看，留给美联储的空间也似乎不多了。

22 年 3 月美债收益率数据

来源：官方渠道

近一年 10 年期与 2 年期美债收益率差

来源：Ycharts

如上图，可以直观看到美国 10 年期和 2 年期国债收益率在急剧缩窄，到目前只有 24 个基点（月初时候还有 41 个基点）。而麻烦的是，美联储还没有开始正式加息，这也就意味着在美联储开启加息后，可能很快就会出现收益率曲线倒挂的问题（2 年期美债利率对加息敏感性更高，上升速度往往快于 10 年期）。

我们此前有文章分析过，收益率曲线倒挂往往意味着经济的衰退——

加息周期中收益率曲线扁平化

来源：Refinitiv Datastream

上图中红线部分为联邦基金利率，蓝线为收益率曲线（10 年期和 2 年期国债收益率差），灰色阴影部分为衰退期，黄色阴影为加息次数。可以看到过去 20 年出现的两次经济衰退（00 年和 08 年），之前都伴随着利率的上升，以及收益率曲线的扁平化乃至倒挂，而倒挂之后几个月到一年左右的时间，便出现了经济的衰退（市场崩盘）。

目前收益率差仅 24 个基点，加上仍未开启加息的美联储，市场的担忧程度可想而知。在这种情况下，拜登一边加码制裁，一边喊通胀可控，市场能信吗？显然，这是在侮辱智商。

03 如果真的滞胀了…

滞胀，无疑挺可怕的，但仍有人在滞胀的年代取得了不错的回报。参考巴菲特在 70 年代的持仓（77 年开始给伯克希尔的股东写信），77 年持仓主要是凯撒铝业、盖可保险、联众集团（广告）、华盛顿邮报（传媒），其中在大众传媒领域的仓位非常重。

后面美国经历了 79 年的两位数通胀，但盖可保险、华盛顿邮报、ABC 美国广播公司始终在其持仓中，也就是说，保险和传媒给巴菲特带来了丰厚的回报。比如华盛顿邮报买入后虽然下跌浮亏了 26%，但最终获利超百倍。

简单总结可以发现，通胀和加息初期能源大宗的表现通常很好，而最终取得高额回报的，却总是离不开时代的红利（如 7、80 年代的传媒）。科技的进步，新产业的发展带来增量空间与生产效率提升，往往是解决通胀的根本力量。

短期内能源大宗仍是市场的核心聚焦，而与此相对的，或许已有一部分投资者开始逢低加码日渐便宜的科技股了。