Jackson Hole 之后的谜团：9 月份还有可能 Taper 吗？节奏比启动更重要？

上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上的鸽派讲话，让一些分析机构更坚定地认为美联储最可能将在第四季度宣布 taper。

9 月宣布 taper 的可能性越来越低

野村证券在一系列报告中表示，美联储可能会在 2021 年 9 月 22 日或 11 月 3 日的 FOMC 会议上宣布缩减 QE，但 9 月宣布的概率越来越小。

其认为：

尽管鲍威尔没有排除在 9 月 FOMC 会议上宣布缩减 QE 的可能性（也许一份强劲的非农就业报告，或者疫情迅速改善，可能就会促使更多的委员会成员同意更早开始缩减 QE），但由于非农就业报告将于 9 月 3 日公布，而 9 月 11 日之后美联储将进入政策决定公布前的缄默期，这期间可供美联储发出 taper 信号的时间窗口已经很窄，此次的杰克逊霍尔年会是发出这一信号的最好时机，但鲍威尔并没有这样做。

同时，野村证券认为，鲍威尔在 Jackson Hole 年会上强调 “今年” 缩减购债规模，并明确将自己列入这一阵营（鲍威尔指出，“在 7 月份的 FOMC 会议上，我和大多数成员一样，认为如果经济的发展与预期相符，那么今年就应该开始放慢资产购买的步伐”），这证明委员会的大多数成员可能支持或至少对 11 月发出缩减声明、12 月生效持开放态度。

Jackson Hole 会议后的焦点：即将公布的关键数据以及美联储 taper 步伐

野村证券预计，8 月份非农新增就业规模仍很强劲，但将放缓至 69 万，因为在新冠确诊病例急剧增加的情况下，服务业企业将变得谨慎。此外，由于增长势头放缓，企业供应链与消费者活动持续受到疫情影响，8 月 ISM 制造业与服务业指数将分别放缓 2 个百分点和 4.1 个百分点。

预测数据支持了美联储在第四季度之前对缩减 QE 保持耐心的预期。

关于 taper 步伐，野村证券认为，这次美联储的 taper 步伐会与后金融危机时期的 taper 模板一致，美联储将遵循从 2021 年 11 月至 2022 年 9 月的每次 FOMC 会议后，在紧接着的一个月内降低月度购买规模。

野村证券在报告中写道：

美联储的目标很明确，它将以不冲击市场和收紧金融环境的速度减少资产购买。这次美联储在缩减 QE 前的相关表述与 2013 年 FOMC 宣布缩减 QE 时的表述类似，2013 年 12 月 18 日 FOMC 宣布缩减 QE 时表示，它将继续进行购买，“使更广泛的金融环境更加宽松”，还表示资产购买的步伐将取决于委员会对劳动力市场和通胀前景的评估。而鲍威尔最近在 Jackson Hole 年会上也表示：“即使在结束资产购买后，我们增持的长期证券仍将继续支持宽松的金融环境。

上次美联储宣布于 2014 年 1 月开始缩减 QE，并在 2014 年 10 月底将购债规模降至零。假设这次美联储在 2021 年 11 月宣布并在 12 月开始缩减 QE，且时间轴与上次的缩减步伐类似，那么美联储将在 2022 年 9 月会议之前将购债规模降至零。

不过，不同的观点认为（华尔街见闻也曾提及），2013 年美联储面临的宏观环境与现在不可同日而语。在那时，经济疲软，失业率上升，通胀很低，几乎是目前的反面，面对这样的环境，当时的美联储有谨慎的理由，而现在的美联储相比那时其实是幸福的：经济增长迅速，失业率也比那时低很多，而通胀却高很多。

野村证券也在报告中写道：

我们看到越来越大的风险，即缩减 QE 的步伐可能比我们预期的要快，特别是美联储鹰派官员开始敦促在 5-8 个月内迅速结束购债，其中包括克利夫兰联储银行行长 Loretta Mester 在近期指出，全球金融危机后的经验只是一个模板，她倾向于在 2022 年年中结束购债。