净利大增 143%！蒙牛还能继续牛？

昨晚，蒙牛乳业的上半年成绩单如期而至。

根据这份最新发布的中期报告，今年前 6 个月，蒙牛的营业收入同比增长 22.3% 至 459 亿元，净利润更大幅增长 143.2% 至约 29.47 亿元。收入和净利润的双增长，也意味着这家中国乳业巨头在 2021 年上半年取得了超过预期的成绩。

受此消息影响，蒙牛乳业当日高开 3.54%，随即股价一路攀升，每股最高一度触及 47.2 元。截至发稿，蒙牛股价暂报 45.35 元，总市值 1790 亿元。

01

业绩增长原因

国家统计局数据显示，今年 1 至 6 月，中国消费品零售总额同比增长 23.0%，这也意味着，蒙牛乳业的营收规模与消费品零售市场增长相当。

从财报数据中显示，蒙牛的液态奶（包括常温奶、低温酸奶、乳酸菌饮料以及鲜奶等）依然是业绩支柱，录得 394.481 亿元收入，同比去年增加 21.1%；与此同时，该公司冰淇淋（雪糕）收入同比去年同期增加 34.8% 达 30.039 亿元，奶酪等其他业务则同比去年同期大增 98.2%。

就雪糕业务方面，为了加速拓展东南亚市场，蒙牛于 2021 年 3 月底收购东南亚冰淇淋品牌艾雪，而这一品牌创始团队正是，蒙牛原创始团队的牛根生、孙先红等。

而在收入增长的同时，蒙牛乳业的毛利率比去年同期下降至 38.2%，与去年同期下降了 0.8 个百分点，蒙牛对此解释为，毛利率下降主要是受原奶价格上涨影响。

事实上，今年原奶价格维持上行区间，根据 7 月 28 日农业农村部数据显示，内蒙古、河北等 10 个奶牛主产省份生鲜乳平均价格 4.33 元/公斤，同比上涨 19.0%，其中包括现代牧业以及中国圣牧等原奶龙头，每公斤原奶售价相较往年有所增加。

在费用支出方面，从蒙牛乳业的经营费用中可以看到，报告期内，蒙牛的经营费用为 150.744 亿元，不过经营费用与营收的比率下降至 32.8%。另外，该公司销售和经销费用增长了 12.1% 至 128.881 亿元，而产品与品牌宣传及营销费用增加 15% 至 52.646 亿元。这表明原奶成本涨价的背景下，乳品行业的竞争一直存在，在促销和优惠上投入了较多的费用。

不过，今年上半年蒙牛乳业在资本市场上并不平静。5 月 13 日，法国食品企业达能通过战略性出售中国蒙牛乳业约 9.8% 的股份，套现了 129.05 亿元，结束了与蒙牛的八年 “联姻”，这无疑是给蒙牛一个不小的打击。

02

频繁出招

“过去 21 年，我们已经创造了一个将近 800 亿的蒙牛，接下来我们将用 5 年时间再创造一个新的蒙牛体系。” 蒙牛总裁卢敏放在今年早些时候曾经这样说。

事实上，蒙牛今年以来动作很多，不少布局都可以看到其面向未来和产业纵深的战略 “野心”，其背后是这家乳业巨头在着力把握经济发展逻辑和消费复苏趋势。

毕竟除了产品外，投融资并购也是蒙牛乳业受到关注的部分。

从蒙牛乳业的财报披露，今年 7 月 6 日，该公司收购了中国圣牧 10.45 亿股，收购完成后已持有中国圣牧合计约 25.13 亿股，持股比例增长至 29.9%；7 月 9 日，蒙牛乳业通过私人配股形式，用 30 亿元现金收购妙可蓝多约 1 亿股，占股比例增加至 28.46% 并成功控股妙可蓝多。

在并购的同时，蒙牛乳业方面也对旗下资产进行整合。今年 3 月蒙牛旗下的富源牧业作价 34.8 亿元出售给了现代牧业，不过，现代牧业是蒙牛乳业控股的原奶上市公司。

而在合资合作上，蒙牛也在抓紧推进和可口可乐公司的合作，预计在 9 月底将能 “开花结果”，迎来首款产品 “可牛了” 在国内上市。

然而，高业绩下的蒙牛却有着一些隐忧。在不停的出售与收购的操作中，使其被外界诟病，这一切不过都是为资本扩张增收服务而已。

以先收购但最终被出售的君乐宝为例，从数据角度来看，2015 年到 2019 年，其业绩贡献比例依次达到 6.56%、7.59%、8.6%、9.6% 和 13.8%；不仅贡献比例在稳定提高，而且占比高达 13.8%。

但是，在急切谋求实现 “双千亿” 的情况下，这一增长态势相较于直接卖掉变现来说，再次被降格为筹码。

而在君乐宝出售条件里，蒙牛明确要求现金结算。如果历数一下，蒙牛类似操作可谓频频上演，除君乐宝外，收购的还有雅士利、多美滋中国、现代牧业，以及瞄准国际市场的贝拉米和已入局的妙可兰多，大家纷纷揣测不知道下一个被当成筹码扔出去的会是哪个。

这一切的深层次症结在于，收购带来业绩快速增长的同时也会导致不稳定性增加形成反噬，最终必然使资本适时切割。

因此，尽管从财报上看，可能净利润增加很快，但深挖数据进行归因，将发现主营业务相对资本运作对净利润的贡献明显占比较少。

相应的，重新整合也会给蒙牛带来管理压力，其中现代牧业就曾造成 8.58 亿信贷亏损拨备。因此，不管是从其经营模式还是深层次动力逻辑来看，蒙牛业绩的持续性仍需观察。

03

竞争激烈

对于蒙牛来说，不管是营销还是资本运作，归根到底依赖的都不是内在动力更多的是外部因素。

一方面，外部扩张势如破竹，但另一方面，急功近利的表象下是不断膨胀的资本变现焦虑，特别是在内生性的业务与推动增收上表现缓慢的情况下，加速外部竞争就变得理所当然，甚至逐渐成为决定命脉的节点。

然而目前，乳业市场集中度不断提升，主要由伊利、蒙牛等巨头占据。双方都开始布局渠道下沉战略，向三四线城市挺进。除在国内市场竞争白热化外，它们还大力开拓新消费、新零售以及加速推进国际化战略。

在行业整体竞争的同时，受益于诸如多样化和个性化需求的出现，众多小而美的乳企品牌反而获得了发展空间，从而在乳业市场上占据了一席之地。

以冰淇淋市场为例，根据数据显示，其千亿体量不断刺激龙头和小微企业入局。从数量来看，线上冰淇淋品牌从 2018 年的 60 余家猛增至 2019 年的 140 余家，这都使得蒙牛的路愈加难走。

不过，自 “三聚氰胺” 事件发生后，乳业整体上已经恢复并持续呈现平稳回升态势。就在昨天的 2021 全球乳业 20 强榜单中，蒙牛位居第 9，更加这证明了蒙牛的实力，也为 “再创一个新蒙牛” 迎来新的契机。