股价三年涨十倍！李宁能否冲刺 3000 亿港元市值？

2018 年 2 月 8 日，李宁发了一条微博：“我二十多年前也号称潮人，今天中国李宁亮相纽约时装周，请多指教”。三年时间过去，当初有没有人指教李宁不得而知，但李宁（02331）可能 “指教” 了一部分人，三年前没有买入并持有李宁股票的人。

2021 年 8 月 13 日，李宁发布上半年业绩公告，公司于期内实现收入 101.97 亿元人民币 (单位下同)，同比增长 65%；权益持有人应占利润 19.62 亿元，同比增长 187%。

营收半年过百亿为李宁历史上头一遭，公司股票市值在 2021 年首次突破 2000 亿港元大关亦为空前盛况，近三年时间李宁股价已上涨十倍有余。

营收破百亿的 “两板斧”：品牌升级 + 渠道变革

自 2018 年以来，李宁的战略方向并没有大的调整，仍延续 “单品牌、多品类、多渠道” 的战略。重点投入于篮球、跑步、训练、羽毛球以及运动时尚五大核心品类。将运动科学和中国文化与潮流元素结合打造国潮品牌。

智通财经 APP 注意到，随着品牌力提升，李宁的零售折扣有明显改善带动上半年毛利率上升 6.4 个百分点至 55.9%；整体零售流水（包括线上及线下）实现 90%-100% 增长。另外，毛利率提升还得益于公司毛利率较高的直面消费者渠道（直营及电商渠道）收入占比上升，上半年直面消费者渠道收入占营收比重达到 53.8%，同比提升 5.2 个百分点。

据悉，李宁近年来持续推动开大点关小店策略，以提升消费者体验，提高店效水平。2020 年，李宁净关闭了 537 家店铺（包括 394 家加盟店和 143 家直营店），尽管如此，由于零售网络大店占比的提升，总体的运营面积在 2020 年却同比提升高单位数。

2021 年上半年，聚焦购物中心大店，推动旗舰店等高效大店落地，同时继续进行店铺结构优化，加速处理亏损、低效和微型面积店铺。期内，公司加速八代形象店建设，同时清理六代等老旧形象店铺，八代形象店铺占比已超过 30%。

渠道优化升级之后，即便李宁的门店数量由 2020 年底的 6933 家下降至 2021 年中期的 6745 家，公司总体销售效率还在继续提升，线下终端销售直接经营销售流水大幅增加 88.5%。同时，公司平均存货周转天数由上年同期的 84 天下降至 2021 年上半年的 53 天。

线上方面，经过多年的发展，电商已经不仅是李宁的分销渠道，还是公司新产品推广、举办营销活动、触达年轻消费者的平台。2021 年以来，李宁电商针对运动时尚产品代言人开展了一系列营销布局，突破粉丝圈层，深挖明星带货能力，拉动女性消费者。电商平台还打造了 “李宁 CF・溯”，基于运动时尚打造独立产品线。上半年，电商渠道及产品的投入与建设获得消费者的认可，收入取得 77.8% 的增长，全年电商销售占比有望突破 30%。

全民运动大环境下，业绩望再上新台阶

展望未来 4 年，在全民运动政策指引下，中国体育产业将迎来 5 万亿级的风口。李宁作为行业头部企业业绩有望再上新台阶。

一方面，中国体育行业整合仍在继续，龙头企业集中度不断提升。智通财经 APP 了解到，国内运动服饰行业近年来集中度不断提升，头部品牌强者恒强，2019 年 CR5 为 Nike（22.9%）、Adidas（20.4%）、安踏（16.4%）、斯凯奇（6.8%）和李宁（6.3%）。由于在产品上，运动产品功能性需求强，技术壁垒较高，形成准入门槛；在品牌推广上，头部体育更是资源稀缺，强大品牌能力和资金能力的龙头企业更能通过签约顶级运动员或者冠名大型体育赛事，容易形成品牌竞争壁垒；生产分销上，龙头企业同样凭借强大的规模效应、研发能力、营销方法和供应链资源，形成明显的成本优势，导致小企业逐渐将被龙头企业淘汰。

再加上国潮风起，本土品牌偏好度日益提升，国产品牌迎来发展机遇，安踏（02020）、李宁、特步（01368）等国产品牌龙头将逐渐拉大同后面品牌的差距，并在未来一段时间内持续整合，抢占本土运动品牌市场份额。

另一方面，从产品品类上看，李宁的 “多品类” 战略发展势头良好。截至 2021 年上半年，李宁 YOUNG 业务已覆盖 31 个省级行政区，共有店铺 1041 间，年内净增加 20 个，为李宁牌三大门店体系中唯一门店净增长的业务部门。

据智通财经 APP 了解，2020 年李宁对李宁 YOUNG 的产品以及组织架构做了调整。管理层期待通过对产品和渠道布局的挑战，使该品类在 2021 年发力增长。

除了李宁 YOUNG 之外，“中国李宁” 未来的增长也值得期待。据了解，为保证可持续增长，防止盲目扩张，李宁过去对 “中国李宁” 的开店保持审慎。此前，中国李宁目前在全国范围内仅有约 200 家门店，占李宁整体收入的低单位数。公司目标 2021 年新开 100 家 “中国李宁” 店，将店数增加到 300 家。预计 “中国李宁” 对李宁的收入贡献在 2021 年有望达到中单位数。

综上所述，李宁的品牌增长强周期叠加宽松的政策环境，公司的业绩增长强周期在未来有望延续。展望未来，无论是市场整体增长、市占率提升、利润率上行还是管理效率提振均对公司有利好态势。李宁在 2021 年创出的市值高峰，在未来仍可望被改写。