净利润率赶超台积电？中芯国际 “合同负债” 惊艳资本市场

作者：老虎证券，头图来自：视觉中国

8 月 3 日午间，国家市场监管总局发布通知称，针对汽车芯片市场哄抬炒作、价格高企等突出问题，对涉嫌哄抬价格的汽车芯片经销企业立案调查。数据显示，主力资金消息公布后大规模净流出半导体、国产芯片。中芯国际股价从 8 月 3 日午后开始下跌。4 日起，中芯国际港 A 股价开始回涨，投资者似乎提前嗅到了中芯国际 5 日发布的财报中暗藏惊喜。

果不其然，中芯国际二季度亮点颇多，惊艳资本市场。高盛发布研究报告称，维持中芯国际（00981）“买入” 评级，目标价由 33.3 港元上调 12.9% 至 37.6 港元。截至 8 月 6 日下午 16:00 收盘，中芯国际港股股价在 28.15 港币。

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在 A 股，半导体总能迎来狂欢。然而，最正宗的芯片代工厂中芯国际却犹如被抛弃了一般，股价阴跌不断，一度被踢出半导体群聊。

但在 7 底，A 股和港股突遭政策风险暴跌之际，中芯国际有如神助，26 日强势大涨 10%，27 日以 20% 涨幅稳拿涨停板，成交量放大至近 200 亿。中芯国际逆天的壮举，一度托稳摇摇欲坠的大盘，是不可磨灭的功臣。

2021 年 8 月 5 日中芯国际股价逆势上扬 5%。资本市场当日似乎已经提前嗅到，5 日盘后公司公布的二季报中暗含惊喜。

果不其然，中芯国际二季度营收 13.44 亿美元，同比大增 43.3%，超出公司此前给出的指引。归因二季度业绩超预期原因，可以用两个 “涨” 字总结：即量涨、价涨，加上股价大涨，中芯国际惊艳了资本市场。

加足马力超负荷运转，中芯国际营收增长爆表

中芯国际二季度实现营收 13.44 亿美元，同比大增 43.3%，环比一季度大增 21.8%，超出公司在 5 月份预测的环比增速 17% 到 19%。

营收大增的原因简单 4 个字总结就是：量价齐升。

这点并不意外，毕竟 2021 年一直处于缺芯潮中，多家汽车厂商都因为缺芯而导致停产。极度紧缺之下，自然是晶圆厂涨声一片。在中芯国际财报发布前，三星还表示要提高晶圆代工的价格。

供给紧俏之下，中芯国际二季度加足马力搞生产，单季度的产能利用率达到了 100.4%，超负荷运转，创下近年来的新高。

如此顺风顺水，中芯国际的毛利率也创下了近年来的新高，单季毛利率突破 30% 的大关，达到 30.1%，超出公司 5 月份给出的 25% 到 27% 之间的指引，也创下近年来的新高。

从工艺节点上看，代表中芯国际先进工艺制程的 14/28 纳米贡献了 14.5% 营收，逼近 2020 年三季度的高点，相较一季度有明显的提升。

先进工艺往往能贡献更高的晶圆单价和盈利能力，是芯片代工厂最有看点的地方。

净利润率赶超台积电？别急，“合同负债” 仍能惊艳资本市场

营收暴增和盈利能力提升，中芯国际二季度净利润达到了 7.08 亿美元，创下近年来的新高。

这里要对净利润做出解释，按照 7.08 亿美元计算，中芯国际二季度的净利率达到了 52.7%，远高于台积电 36% 的净利率，显然不正常。

在本季净利润中，包含了 2.31 亿美元的处置子公司收益和 1 亿美元的投资收益，前者是一次性收益，后者有不确定性。因此，中芯国际真实的盈利能力并没有看上去那么强。事实上，今年二季度台积电营收总额为 132.89 亿美元，净利润为 47.98 亿美元。与台积电相比，中芯国际的收入是台积电的 1/10 左右，净利润除去一次性和不确定性收益，不到台积电的 1/10。当然，即使刨除一次性收益，中芯国际的净利润也表现不俗。

除了最关注的营收和净利润，中芯国际二季度还有一项数据惊艳了资本市场——合同负债。

合同负债是企业收了客户的钱，但还没交付货物，显示在财报上便是负债的形式存在。

二季度，中芯国际合同负债达到了 7.84 亿美元，较一季度的 2.92 亿美元暴增 168%，可见缺芯潮之下，代工厂下游客户抢着要产能。

对中芯国际二季度财报用一句话总结：每一项财务数字都让人激动人心。联合首席执行官赵海军博士和梁孟松博士的点评更能显露中芯人的感触， “从去年被列入实体清单以来，中芯国际一直是在困境中前行。运营连续性方面，我们积极与供应商配合，保证对客户的承诺得以实现，成熟工艺的不确定性风险也进一步降低。产能扩建方面，我们仍按计划推进，但准证审批、产业链紧缺、疫情引起的物流等不可控因素也不可避免地影响到了设备到货时间。公司会尽全力优化内部采购流程、加快产能安装效率，争取尽可能缩短采购周期，早日达产。”

如果没有来自美国的压力，中芯国际或许能爆发出更惊人的威力。

Q3 业绩指引仍有惊喜，当务之急是扩大产能

中芯国际对三季度的业绩表现做出预测：季度收入环比增加 2% 至 4%，约 13.7-13.98 亿美元之间；毛利率在 32% 至 34% 之间，继续创近年来新高。按照预测的中位值计算，中芯国际三季度营收同比增速在 27.8% 左右，不如二季度业绩劲爆。但 2021 年全年的营收及毛利率上调至 30% 左右。

从产能上看，中芯国际已经超负荷运转，当务之急是解决需求爆棚和供给无法短时间扩大之间的矛盾。

在资本开支上，中芯国际二季度消耗 7.71 亿美元，上半年总开支 13 亿美元，公司预计 2021 年的资本开支在 43 亿美元左右。因此，下半年可能是实现 “大跃进”。

总结

从二季度财务数据上看，中芯国际超出市场预期。相对低迷许久的股价来说，中芯国际被低估了。

在未来一年中，缺芯潮依然无法快速缓解，量价齐升的场面还将持续，这对依赖成熟制程的中芯国际来说算是好消息。

长远来看，受累于美国打压，先进 EUV 光刻机受阻，中芯国际在先进工艺制程上的步伐被认为受到压制。从研发费用上看，中芯国际已经连续 2 个季度下滑，研发费用率也从高峰时期的 23.5% 下滑至 10.6%。

没有近虑，却有远忧，这样的日子仍将伴随中芯国际许久。正如联席 CEO 所说：“我们很理解大家对中芯国际有很高的期待，但是集成电路制造行业没有弯道式超车和跳跃式前进。公司会一步一个脚印，把握自身在细分领域的优势，提高核心竞争力，提升客户满意度。”

资本市场会多给中芯国际一点时间吗？

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